量化對沖基金積極參與科創板投資 多策略控制波動風險

　　區別于偏債混合、靈活配置等公募基金，量化對沖基金可采用對沖策略控制股票底倉波動風險。廣發基金陳甄璞指出，廣發對沖套利采取市場中性策略管理，一方面通過長期基本面因子的暴露帶來超額收益；另一方面則依靠股指期貨空頭頭寸對沖市場波動風險。

　　量化對沖成公募打新利器，穩健型基金獲低風險投資者青睞

　　隨著科創板開市，通過公募基金參與科創板受到投資者持續關注。其中，股票多空基金、偏債混合型基金、二級債基、靈活配置型基金等穩健型基金獲得低風險投資者的青睞。

　　天風證券分析師吳先興認為，穩健型基金適合風險承受能力低但希望通過公募基金獲取科創板新股收益的投資者。如果以股票多空基金作為備選池篩選穩健型基金，建議關注廣發對沖套利、華寶量化對沖基金等多空基金。統計顯示，7月22日至26日，廣發對沖套利、南方安享絕對收益兩只股票多空基金凈值增長率超過6%，而同期機構全A上漲0.83%，中債全債上漲0.11%，表明這兩只產品通過參與科創板新股增厚收益。

　　科創板開板后，首批25只股票的走勢引起了投資者對科創板打新的關注。很多個人投資者不能直接參與打新，紛紛選擇借道公募基金參與。其中，股票持倉較低、規模適中、中簽率較高是投資者篩選產品的標準，偏債混合、靈活配置、二級債基、股票多空基金中均有基金重點參與科創板打新。其中，采用量化對沖策略管理的股票多空基金因風險等級較低，受到投資者的重點關注。

　　規模適中、獲配新股數量、獲配金額等是投資者篩選打新基金時考量的其他因素。以股票多空基金為例，截至今年二季度末，13只量化對沖產品的資產凈值處于1-5億元區間，均屬于適宜打新的規模。

　　“量化對沖產品策略非常適合用來打新。一是這類產品的規模普遍是幾億元，新股申購能帶來比較明顯的增厚收益；二是該策略采用股指期貨對沖單邊市場波動風險，不會因股票底倉波動而影響凈值表現。”一位投資者介紹，量化對沖產品以A類賬戶參與網下配售，中簽率相對其他類型的投資者更高，是風險偏好較低的投資者參與科創板打新的利器。

　　有公募基金人士稱，參與新股網下配售的前提是賬戶必須有相應的股票底倉，需要承受股票底倉波動的風險。而量化對沖產品通過股指期貨對沖，可以較好地控制底倉股票波動的風險，能夠獲得相對穩健的打新收益。

　　記者注意到，廣發基金、匯添富基金、南方基金等多家基金公司均成立了量化對沖基金。7月22日至7月26日，9只股票多空基金的凈值增長率超過1%，資產規模均超過1億元，表明這些產品普遍參與科創板打新，且給基金組合帶來增厚收益。

　　量化對沖公募通過科創板打新帶來的收益也存在明顯差異。對此，廣發基金量化投資部總經理陳甄璞表示，量化對沖類基金參與科創板打新，影響收益的因素包括產品規模、賣出策略等。

　　從投資策略來看，決定打新收益率的因素包括新股入圍率和個股中簽率以及打新后賣出的收益。由于科創板不允許個人投資者參與網下申購，使得科創板的新股中簽率顯著高于主板新股與創業板新股。基金公司的高入圍率，體現了機構投資者對科創板股票的深入研究，并重新定義了科創板股票的估值體系。(中國證券報)

　　震蕩是下半年主基調，量化對沖基金優勢凸顯

　　回首今年以來的A股市場，一季度在海外資金持續流入及較為寬松的流動性之下，市場走出了一波快速上漲的估值修復行情。而隨著局部金融風險等事件影響，市場開始轉入震蕩調整。站在當下，筆者認為，經濟仍處于底部震蕩階段，以滬深300指數為代表的估值水平已修復至接近歷史中位數水平，下半年指數出現大幅上漲的概率較小，A股轉向區間震蕩，細分領域的優質企業具有較好的結構性機會。震蕩市環境下，采用股票多空對沖策略的量化對沖產品具有一定優勢。

　　5月以來，A股持續處于區間震蕩格局，市場缺乏明確的趨勢性方向。筆者認為，表現相對平淡或是下半年的常態，部分細分行業或主題具有結構性機會。

　　首先，從宏觀基本面來看，今年以來，寬松的貨幣政策疊加積極的財政政策相繼落地，包括啟動大規模減稅降費政策，對沖經濟下行壓力。目前經濟總需求保持相對穩定，樂觀的投資者預期今年三四季度經濟增速環比小幅回升。但也有悲觀的投資者認為，全年經濟處于底部震蕩狀態。

　　其次，從企業盈利來看，滬深300上市公司預告顯示中報業績一般，三季度暫時沒有改善預期。根據歷史經驗來看，滬深300板塊的盈利增速和PPI走勢大體一致。下半年經濟整體需求仍有結構性下行壓力，工業品價格承壓，PPI中樞大概率下移。因此，預計滬深300盈利增速仍存在一定的下行壓力。

　　第三，從估值水平來看，今年一季度A股具有一波較大的估值修復行情，目前滬深300指數市盈率(TTM)為12.21倍，處于歷史47.17%分位；中證500市盈率為22.74倍，處于歷史7.41%分位，總體處于中樞偏低水平。

　　第四，從市場流動性來看，全球流動性保持寬松，多家央行選擇降息。7月18日，韓國、印尼、烏克蘭、南非四國同時降息；在此之前，印度、新西蘭、澳大利亞等國已經降息。核心經濟體中美聯儲和歐央行對流動性的態度偏“鴿”派。在全球經濟共振式下行的背景下，預計我國的市場流動性也會保持寬松水平。

　　綜合基本面、企業盈利、市場流動性等多重因素，筆者認為，A股下半年以震蕩調整為主，指數大幅上漲的概率較小。不過，市場的結構將會分化，行業景氣度較好、企業盈利保持穩定增長的上市公司將具有結構性機會。

　　在震蕩市場環境下，采用股票多空策略的量化對沖產品有望給投資者帶來較為穩健的收益。這類產品有兩個特點：一是采用量化阿爾法選股策略，通過挖掘長期有效的財務基本面因子獲得超額收益；二是依靠股指期貨空頭頭寸來對沖市場單邊波動的風險。

　　筆者認為，量化對沖策略取得穩健收益的核心在于股票現貨部分能夠實現相對市場的超額收益。以廣發對沖套利為例，基金經理管理的基本原則是立足基本面，嚴格控制波動較大的風險因子，具體而言分為以下三個步驟：

　　第一步，需要對因子屬性進行劃分。主動管理的基金經理偏好于自上而下配置某些行業，而從量化角度來看，行業輪動策略往往會加大策略超額收益的波動性，因此基金經理將行業當成風險。同理，大小盤輪動也是如此。而基于上市公司財務指標的低估值、高成長、高盈利、高股息等因子，拉長時間來看，其帶來的超額收益很穩定。基于此，基金經理按照因子對股票收益預測方向是否有效并且穩定，將因子分為風險因子和穩定的alpha因子。

　　第二步，風險因子與基準保持一致，控制超額收益的回撤和波動性。正如前文所述，行業和市值對股票收益影響很大，但在不同階段表現不穩定，是主要的風險因子。在構建選股策略的過程中，基金經理保持風險因子的中性——尤其是行業。在具體實踐中，股票組合在行業之間的權重配置與指數保持一致，模型的重點是在行業內部挑選基本面優秀的優質個股進行配置。

　　第三，通過長期基本面因子的暴露帶來超額收益。alpha因子是經過量化投資團隊驗證的長期有效，穩定并且邏輯明確的因子，但其有效性同樣存在波動的可能。因而，在保持行業中性配置的基礎上，基金經理使用低估值、高成長、高盈利和高分紅等指標，在行業內部精選優質個股，最終形成股票現貨組合。

　　在股票現貨倉位通過基本面因子的暴露，不斷積累alpha的同時，量化對沖策略依靠股指期貨來對沖市場波動風險。自2017年以來，中金所先后四次對股指期貨交易進行松綁，目前股指期貨負基差水平已經大幅收斂，當前對沖成本已經消失，對沖策略有望獲得更好的表現。此外，股指期貨逐步松綁后，交易變得更加活躍，股指期貨的移倉成本降低，對沖策略的資金容量也大幅擴大。(中國證券報)

　　(云水長和)

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