國泰君安：降準如期而至 短期風險偏好修復或延續

　　導讀

　　貨幣政策釋放積極信號，降準利于廣義利率下行，短期風險偏好修復或延續。“盈利開始下行+改革等待發力”背景下主線仍未定，抓兩頭謹慎參與。

　　受貨幣政策釋放積極信號影響，市場情緒現修復跡象

　　元旦之后市場延續弱勢，1月4日央行決定在2019年1月15日和25日分別下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，共下調1%，上證綜指當日上漲2.05%，創業板指上漲2.52%；

　　1月2日~4日上證綜指上漲0.84%，創業板指跌0.43%。

　　在此之前，1月2日央行決定自2019年起將普惠金融定向降準小微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”；

　　1月4日總理在銀保監座談會上表示“要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具”，市場情緒初現回升跡象。

　　從海外市場來看，2018年12月26日至2019年1月4日標普500回升漲幅為7.69%，MSCI全球指數來看權益類市場正在經歷2018年12月調整后的情緒進程。

　　從A50期貨指數表現來看，降準帶來的情緒修復仍有望繼續延續。

　　降準利于廣義利率下行，后續關注重點仍在寬信用效果

　　根據央行表述，此次降準將釋放資金約1.5萬億，加上即將開展定向中期借貸便利操作(TMLF)和普惠金融定向降準動態考核所釋放資金，再考慮今年一季度到期中期借貸便利不再續作的因素，凈釋放長期資金約8000億元。

　　12月官方制造業PMI49.4%，2016年7月以來首次跌破榮枯線，表明從分子端盈利驅動來看仍在繼續承壓，另一方面貨幣寬松尚未顯著帶動廣譜利率的下行。

　　短期來看，降準對于市場影響主要仍來源對市場風險偏好的提振，后續仍需要進一步觀察寬貨幣向寬信用傳導的實際效果。

　　短期風險偏好修復或延續，但仍應保持謹慎

　　前期我們主要提示了海外市場風險對于A股市場的影響，當前來看有所緩和。

　　美國12月非農新增就業31.2萬人，遠超預期，美聯儲主席鮑威爾近期公開表態也更加強調政策靈活性，顯著緩解了資本市場擔憂情緒。

　　國內隨著降準的落地，市場關于穩增長政策繼續加碼加速推進，后續降息預期顯著升溫，這將有利于風險偏好修復進程。

　　▼但同時我們仍需關注到以下幾個方面存在的不確定性：

　　 1月7日-8日中美將舉行經貿問題副部長級磋商，中美在此前商定的90天期限內能夠達成經貿協議仍存在者不確定性；

　　 特朗普關于建設邊境墻與美國國會之間的緊張狀態仍未改變，近期特朗普表示可以宣布美國進入緊急狀態，美國政府關門時間存在進一步延長可能；

　　 從近期主要經濟體PMI數據來看，全球經濟動能仍處于進一步弱化趨勢之中，其中美國制造業PMI下行顯著，降到15個月新低。

　　“盈利開始下行+改革等待發力”背景下主線仍未定，抓兩頭謹慎參與

　　A股市場預期仍將處于反復波動狀態，整體倉位上我們仍建議密切跟蹤相關風險因素演化，保持謹慎。

　　從結構上來看

　　風險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風格狀態下的相對表現。

　　從行業層面來看

　　經濟下行擔憂與政策對沖力度加大預期共存。

　　從景氣周期角度看

　　資源周期板塊景氣高點預計將在明年一季度見到，周期板塊更多體現為政策驅動式的博弈性機會，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現，預計景氣的拐點的出現至少需等待兩個季度。

　　▼市場風險偏好修復是在預期反復中展開的，可以從三個方面把握相關投資主線：

　　一是具有防御屬性的銀行地產低估值龍頭股、黃金、公用事業、農林牧漁等，以及高股息個股等領域；

　　二是具有業績支撐、較高彈性以成長股為主的制造業中TMT；

　　三是穩增長政策對沖與經濟轉型交叉的新型基礎設施建設領域，重點關注5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等。

　　降準如期而至，逆周期調控政策將加碼

　　上周央行開啟全面降準，由于經濟下行壓力加大， 由定向降準擴大到全面降準， 凈釋放長期資金約 8000 億元，同時將降低融資成本。

　　開啟全面降準對于穩增長與提振市場信心具有重要作用， 但當前經濟短期動能依舊疲弱，雖然生產在基建與房地產的支撐下依舊平穩， 但在悲觀預期中需求端壓力不減。

　　▼總體來看，當前市場突出問題主要包括：

　　 國內外金融市場波動、

　　 國內總需求持續疲弱、

　　 部分地區就業風險加大

　　 貿易摩擦相關的世貿組織改革壓力。

　　基于當前趨勢和整體經濟環境，我們認為中美未來貿易談判，達成協議可能性較大，關稅戰或將轉戰WTO戰場，從單邊走向多邊，但在3月1日到來之前，噪音也將會增加，市場也會隨之而動。

　　近期需要關注1月下旬達沃斯論壇，王副主席與美國特朗普總統可能的會面。

　　此外，需要警惕的一些苗頭性問題，包括稅收下行速度過快帶來的財政收支壓力以及未來社零增速超預期下行。

　　首先，財政收入方面，18年11月全國一般公共預算收入10775億元，同比下降5.4%。

　　其中，稅收收入8051億元，同比下降8.3%；從主要稅種上看，國內增值稅同比下降1.2%，企業所得稅同比下降9.4%；個人所得稅下跌17.3%。

　　一方面是受經濟回落、居民收入放緩拖累，稅基整體降低；

　　另一方面個稅調整減稅效果明顯。

　　國內消費稅同比下跌71.3%，主因汽車銷售低迷等因素拖累；未來上述各項拖累因素難見大幅改善，財政整體收入壓力突出。

　　財政支出方面，11月公共財政支出同比下降0.8%，主要分項中，教育、醫療等民生類支出增速出現顯著回落，基建類支出增速有所加快，反映出通過基建穩增長的定力，但財政收支的整體壓力也需要進一步關注。

　　此外，11月社零同比增速8.1%，創2003年以來新低，再次超預期回落，居民消費意愿持續下行，價格水平持續回落，根據中汽協對2019年汽車消費零增長的判斷，整體社零水平未來仍大概率趨緩，在當前GDP增長主要依賴消費拉動的情況下，需要警惕明年消費的超預期下行。

　　從近期經濟數據和政策走向來看，降準之后逆周期調控政策仍將不斷加碼，未來降準、減稅降費將持續發力。

　　除此之外，改革開放將是貫穿逆周期調控過程中的主旋律，國企改革、土地改革等一系列改革措施將對市場信心的改善起到至關重要的作用。

（文章來源：國泰君安）

（原標題：【本周看點】降準如期而至，短期風險偏好修復或延續）

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