政策頻現利好信號 投資者情緒邊際改善

　　 一、市場行情概況

　　上周市場強勢反彈，成交量顯著改善。上周周初市場在貿易問題的悲觀預期下低開低走，此后國內政策出臺基建注重有效投資、把減稅降費落實到實處、刺激消費政策包括汽車和服務消費、提高研發費用加計扣除比例等一系列政策，市場開啟強勁反彈，上周五單日漲幅2.5%，全周大漲4.3%接近2800點，重回8月中旬的水平。 從行業來看， 食品飲料、休閑服務、房地產、銀行、非銀金融表現較好，周漲跌幅分別為8.25%、6.67%、5.82%、5.69%、5.42%；而國防軍工、農林牧漁、綜合、通信、電子表現較差，周漲跌幅分別為0.39%、1.31%、1.42%、1.62%、2.07%。截至周五收盤，上證綜指報2797.48點，周上漲 4.32%；深證成指報8409.18點，周上漲 3.64%；創業板指報1411.12點，周上漲 3.26%；中小板指周上漲 3.90%，滬深300周上漲 5.19%，上證50周上漲 6.11%。

　　基金方面：上周各類基金全線上漲，權益類、QDII基金迎來了久違的大漲，指數型、偏股型、QDII基金周漲幅均超過了3%，債券型基金也取得較好的表現。主題基金方面，前期補跌的消費龍頭在反彈中領先，食品飲料、餐飲旅游領漲，大消費類基金表現重回榜首；穩內需政策下，以上證50為代表的權重股漲福靠前，金融地產板塊漲幅靠前，布局金融地產的基金表現也較好。指數型基金、股票型基金、混合基金、債券基金、QDII基金周平均收益分別為3.52%、3.78%、2.59%、0.27%、3.04%。

　　二、一周場外基金業績表現

　　三、資產配置建議

　　上周海外貿易問題第二階段博弈靴子落地，市場此前的疲軟對這一悲觀預期已有反映；貿易問題或許在中長期仍會持續存在，但是短期對市場的影響可能已經邊際減弱。國內政策頻出，釋放高層會大力推進改革的信號；9月18日，發改委召開加大基礎設施領域補短板力度，穩定有效投資有關工作的新聞發布會，強調有效投資；9月19日，國務院常務會議強調要把減稅降費落實到實處，嚴禁對企業歷史欠費進行集中清繳，緩解此前補繳可能對企業盈利的擔憂；9月20日，國務院發布刺激消費的政策，利好汽車消費、必須消費和服務消費的多個領域；9月21日，財政部發布提高企業研發費用稅前加計扣除比例，利好研發費用占比較高的科技型企業；一系列利好的改革政策出臺，會改善投資者的情緒，提高市場的風險偏好，市場可能會延續上周的行期，但是尚不構成反轉，可能是一段下跌旅途中的短暫反彈，但是持續的時間值得關注。因此大類資產的配置建議，中長期還是以穩為主，推薦債券；短期可適當關注權益市場。

　　全球第二大指數編制公司富時羅素，將在本周的27號宣布是否將A股納入其指數體系，目前來看納入的概率很大，將帶來更多的海外增量資金。考慮外資的持股特征主要是偏好低估的大盤藍籌股，從估值來看，大金融處于歷史底部，銀行 PB 位于歷史 15.8%分位；非銀金融 PB 位于 3.9%分位(絕對底部)；從PB—ROE匹配角度看，金融板塊也無論是和歷史比還是橫向從其他行業比較也處于低估狀態。另一方面，布倫特原油突破80美元/桶，受制于美國制裁伊朗原油出口大幅減少，是原油供給緊張，后續原油仍有上行動力。因此，建議積極關注大金融板塊的基金和原油相關的主題基金。

　　五、基金學堂

　　基金虧損了怎么辦：那些年我們經歷的熊市

　　每次的行情都不同，而每次的行情又很相似。“以史為鑒”可以讓我們看清楚很多事情，這一篇我們就來看下2010至2013年的四年大熊市里的一些故事。

　　欠債還錢，只會遲到不會缺席

　　佛家講究因果，經濟和金融更是如此。牛市是若干年積聚的結果，而熊市則是牛市透支的結果。要看2010年至2013年的歷史性的大熊市，還得從2007年說起。

　　2007年中國股市蒸蒸日上，3000點才是起點，甚至有機構高看到8000點，為了抑制火爆的股市行情，央行不斷地通過加息來收緊貨幣和傳導信息，財政部甚至通過提高印花稅的方式來直接打壓市場。當然，很多人認為，此時高層對經濟的判斷是“過熱”，明顯有誤判的成份。但就在此時，從太平洋的彼岸傳來了不過于好的消息，美的次貸危機有欲演欲烈之勢，2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產敲響了次貸危機的警鐘。并蔓延至了歐洲和日本，甚至香港和中國的一些跨國企業也受到了影響、而大牛的A股也在2007年末、2008年年初宣告結束了長達3年的牛市行情。

　　2008年9月15日，美國東部時間，凌晨1時，于1850年創辦，有著158年歷史的雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc)在美國財政部、美國銀行及英國巴克萊銀行相繼放棄收購談判后，宣布申請破產保護，負債達6130億美元。雷曼兄弟的破產無疑將金融危機推向了高點。

　　次貸危機可以算作是美國的一次“市場化”的清理杠桿，而在十年后的中國，故事在重演，P2P的神話不斷破滅、債券不斷違約。異國的教訓并非讓我們增長記憶，我們一向堅持具有“中國特色”。次級資產的膨脹造就了無數的富翁，而造成了無數的家庭家財盡散，財富并未憑空消失，而是又一次地進行了洗牌。

　　彼時遠在萬里之外的中國，也感到了陣陣寒意，為了防止經濟滑坡，中國出臺了“四萬億”計劃，為了花錢，中國成立了不少“政府投融資平臺”。這也是在中國的金融史上濃彩的一筆。

　　伴隨著中國4萬億，中國的股市迎來了有色金屬的一波相當漂亮的反彈行情，同時中鋁收購力拓的并購案也告吹了。

　　2009年世界金融危機基本上告一段落了，但中國的故事才剛剛開始。靠打“強心劑”支撐的中國經濟，副作用開始顯現了出來。放水的資金大多進入了基建項目和房地產，而實體經濟的日子一天比一天難過，股市一路開始了一路下坡狂奔的行情。

　　通過政策手段來避免“經濟危機”，只能是人為地拉長或延后了危機的發生，但無法從根本上消除危機的負面影響。

　　市場跌得監管部門坐不住了，證監會2012年頒布約70項“治市”新政，一針一針的“強心劑”打下去，市場卻似乎不為所動，“黃金底”、“鉆石底”一路下破，有人戲稱A股成了“深不見底”。而時間走到2012年12月4日時，滬指盤中創下1949點新低，被機構戲稱為“建國底”。上證綜指和深證成指2012年漲幅位列倒數第二和倒數第一。2012年，在股民中流傳著許多的“囧事”和“囧股”。最“囧”的事情莫過于：“你爸炒股，你媽炒股，你們全家都炒股。” 中國股市的低迷一度達到“登峰造極”的地步。森馬服飾被一筆14手的賣單將其股價瞬間砸至跌停價位，而這一賣單成交額僅為2.5萬余元。大家感慨，流通市值超13億元的森馬服飾連區區2萬多元的賣單連14手賣單都托不住……這樣的記憶應該成為A股“熊市”最慘痛的印證。

　　熊轉牛，需要這些條件

　　隨著漫漫熊途的不斷磨底，2013年開始不少國內外機構開始看多中國股市。但錢荒事件所造的股價雙殺則是“人禍”的成份更濃一些。當大家都為余額寶收益破6狂歡時，卻不得不去承受利率上行對實體經濟的殺傷力。

　　伴隨著各種利空的式微，2013年四季度市場開始了熊轉牛，事后來看，這主要得益于以下幾個方面：1。時間因素：經過了歷史上最長的5年調整，利空充分消化。2。估值夠低：藍籌股估值10倍市盈率以下，歷史最低，股息率超3%歷史最高。3。公司質地改善：國民經濟主體已基本上市，市值超過GDP的50%，達到歷史最高，股市反映經濟成長較以前更為扎實。4。有新增資金：“杠桿類產品”不斷增加，為市場增添了不少的新生力量。5。經濟穩定：宏觀經濟無大的風險因素。

　　后面的故事大家也都知道了，大家期盼中的牛市來了，也就是史無前歷的“杠桿牛”，領導希望的“慢牛”始終沒有出現，隨著清理杠桿，中國再次進入了漫漫熊途中。

　　不管是從時間還是從行情特征來看，目前的行情都很像2010年的行情。這次的磨底行情是要2年還是3年？大家都不太樂觀，不管怎么說，股票市場始終是經濟和資金的鏡子，這次的熊轉牛要等杠桿清理基本完成、宏觀經濟穩定后才可能真正的開啟。現在確實還為時尚早。

　　似乎比較悲觀，但“A股有熊市、投資無熊市”，資金始終是需要去逐利的，熊市自然有熊市中資產管理方式。下篇將作為本系列的終結篇來和大家討論下熊市中如何進行投資：A股有熊市、投資無熊市。

　　風險提示：

《政策頻現利好信號 投資者情緒邊際改善》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0925/148125.htm