機構：通脹抬升明顯等待利空兌現

　　近期國內通脹抬升明顯，食品、房租、生活資料等重要物品價格紛紛上漲。

　　食品價格普漲，推動CPI上行。9月10日統計局公布，8月CPI上行至2.3%，環比上漲0.7%，PPI回落至4.1%，環比上漲0.4%。CPI中，食品價格環比漲幅由0.1%擴大至2.4%，肉蛋和蔬菜價格普漲。后續蛋菜等價格上漲或放緩，需關注非洲豬瘟疫情對豬肉價格的影響，但若繼續擴散，或將加速供給出清，推動豬肉價格持續上漲，推高CPI。

　　房租和房貸上漲的背后，反映滯脹壓力增大。

　　房租旺季快速上漲引起關注，CPI中租房分項7—8月累計上漲1%，漲超季節性，但同比仍維持2.5%的低位。從各城市房租上漲情況來看，分化較大。北京、深圳、廣州和杭州等一線城市的房租同比漲超20%，這些城市多年來人均可支配收入維持在10%左右，房租負擔持續加重。以深圳為例，2018年人均可支配收入月均大概5000元，房租為80元一平方米，若租25平方米的單間，每月房租需2000元，占收入的40%。隨著房租高速上漲，房租對消費等的擠出也會愈發嚴重。

　　租房居民的消費受房租上漲擠壓，而買房居民的消費因房價上漲透支。2015年來，居民可支配收入維持在10%的低位，今年回落至7.9%。本輪房價漲幅較歷輪更高，使居民的房貸高增，2016年增速在80%以上。收入增速低迷，而信貸高增，新增房貸占居民可支配收入的比重自2016年來維持在100%以上的歷史高位，透支著居民未來消費。

　　居民收入增速低迷，房租和房價上漲已增加支出負擔，支出為量價博弈。今年農產品受供給等影響價格上漲，而PPI生活資料漲幅擴大，初現PPI傳導至終端的壓力，居民消費承壓。今年以來，社會消費品零售總額增速下行至9.3%，已低于名義GDP增速9.98%。物價上漲，使消費從經濟的穩定器，變為經濟的下拉因素。

　　7月以來，財政政策更加積極，以基建帶動內需，保持經濟平穩發展。8月14日，財政部印發《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》，要求加快專項債券發行進度，補充基建資金，各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低于80%。今年新增地方政府專項債券額度是13500億元，前7個月新增專項債僅為1500億元，8—9月有9300億元新增專項債。8月地方債發行8830億元，是2017年以來的峰值。

　　利率面臨經濟和通脹的雙重壓力，回升動力較強。后續關注基建對經濟的拉動效果，若較明顯，將加速國債探底。長期看，經濟仍有下行壓力，利率長期是下行趨勢。建議投資者輕倉持空，等待利空兌現后，布局期債長期多單，時間可能在四季度。 (作者單位：國投安信期貨)

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