鋼鐵行業：2018Q2單季扣非凈利潤創歷史新高

　　2018H1盈利水平：凈利同比增長133%，PE(TTM)僅7倍。2018上半年，25家上市鋼企合計歸母凈利潤485億元，同比2017H1增長133%，但環比2018H2下降了7%；平均ROE為8.3%，其中韶鋼松山最高為37.5%；平均ROIC為4.1%，其中三鋼閩光最高為21.3%。當前鋼鐵板塊平均PE(TTM)僅為7.07倍，最低的是安陽鋼鐵(3.8倍)、華菱鋼鐵(4.1倍)、新鋼股份(4.4倍)。

　　2018Q2盈利水平：單季扣非凈利創歷史新高，凈利潤率為7.4%。2018年二季度，25家上市鋼企合計歸母凈利潤278億元，環比增長34.5%，接近歷史最高水平(2017Q4的280億元)；平均凈利率為7.4%，其中最高的分別為三鋼閩光(19.7%)。

　　經營狀況：所得稅率提升至18%，鋼產量小幅增長。2018年上半年，25家上市鋼企的平均期間費用率為5.94%，與2017全年水平基本持平；平均所得稅率為18.14%，較2017年全年水平增長了5.14個百分點，仍低于25%的正常水平，后期或將逐漸提高。披露數據19家上市鋼企鋼產量同比2017H1小幅增長2.3%，鐵鋼比同比下降了1.7個百分點。

　　資產狀況：資產負率下降至60.7%，PB僅1.22倍。2018Q2期末，25家上市鋼企的資產負債率為60.7%，比2018Q1期末下降了0.2個百分點，比2017年末下降了1.5個百分點。目前鋼鐵板塊的市凈率PB為1.22倍，最低的上市鋼企分別是河鋼股份(0.61倍)。

　　現金流：2018Q2經營凈現金流與FCF環比均顯著增長。2018Q2上市鋼企合計經營凈現金流為587億元，環比Q1大幅增長750%，最高的是寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵；合計自由現金流(FCF)為715億元，接近2018Q4的歷史最高水平(760億元)。企業經營可用的現金狀況顯著改善。

　　采暖季限產或將進一步削減供給，2018H2盈利可期。展望2018年下半年，在采暖季環保限產啟動后，鋼鐵行業供給端收縮有望加強，上市鋼企的高盈利有望延續。當前鋼鐵板塊估值水平偏低，仍具有一定的博弈性的反彈機會，我們維持鋼鐵行業“增持”評級。綜合考慮盈利、估值、投資回報率等指標，我們建議關注華菱鋼鐵、三鋼閩光、韶鋼松山。

　　風險提示：鋼價波動風險；公司經營不善風險；大盤波動風險等。

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