中信證券明明：溫和通脹不會引起貨幣政策轉變

　　近期，市場上對于經濟出現通貨膨脹的擔憂日益顯現，雖然我們認為居民通脹的上升并不會很高，但是如果出現通脹，收緊貨幣政策抑制通脹在目前的經濟環境下也受到重重阻力。

　　中信證券明明認為，根據過去幾次通貨膨脹的經驗來看，近期的通貨膨脹并不一定會引起貨幣政策的收緊。從數據上來看，近期的通貨膨脹并沒有太大的威脅性。

　　在去杠桿的過程中，貨幣政策對通貨膨脹的容忍度提高。首先，適度的溫和通脹可能在去杠桿的過程中對經濟起到保護作用，通脹的上升會使債務的實際價值貶值，更有利于企業、家庭、地方政府等清償債務或進行債務重組。其次，去杠桿的過程中需要充足的流動性為經濟保駕護航。去杠桿會使信貸緊縮的風險提高，實施結構性寬松的貨幣政策，保持市場上充足的流動性，能夠有效緩解信貸緊縮。橋水對于去杠桿階段的研究表明債務的充足和違約會導致經濟收縮、金融資產價格下跌，充足的流動性和信用支持可以緩解債務重組對經濟的負面影響。美國在金融危機后的去杠桿過程中采用了量化寬松政策，將大量貨幣注入經濟系統，再通脹刺激了經濟的復蘇。中國在之前的去杠桿中通過三重緊縮的政策組合使得金融去杠桿頗有成效，今后我們的去杠桿過程正由通縮去杠桿邁向適度通脹去杠桿，因此，溫和的通貨膨脹不會引起貨幣政策的轉變。

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