結合產業鏈自身情況 黑色系企業靈活運用期貨工具

8月21日，2018中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產業大會同期活動——銀河期貨黑色產業鏈高峰論壇在上海舉行。來自黑色產業鏈企業、貿易企業、投資機構的相關人士參與了本次會議。會議期間，有關專家表示，隨著黑色產業鏈企業對以期貨為主的衍生品工具不斷深入了解與運用，一些實體企業除了運用期貨工具進行常規的套期保值操作外，還依托期貨市場價格發現功能輔助自身的生產經營，并進一步結合產業鏈發展情況對衍生品工具進行個性化的運用。

期現價格緊密互動  期貨輔助企業經營

隨著煤焦鋼全產業鏈企業對期貨市場參與程度的不斷深入，期現貨價格的聯系愈加緊密，期貨價格根據產業鏈供需情況圍繞現貨價格波動，而產業鏈現貨價格的制定、貿易商報價也越來越多地參考期貨價格。產業鏈企業在參與場內套保業務的基礎上，進一步運用期貨價格來輔助生產經營。

北京旭陽宏業化工副總經理王柏秋表示，因同時受到宏觀政策邊際調整與供給端環保限產的多方面因素影響，黑色系商品價格在2018年波動加大，期現價格的互動更加值得產業鏈企業特別關注。以黑色產業鏈原料端焦炭為例，期貨價格很好地體現了產業客戶對市場的后期預判，當期貨價格早于現貨價格上漲拉出升水時，往往預示后期產業鏈供需關系的變化。

據介紹，2017年10月1日焦炭現貨開始下跌，一個月的時間價格跌了600元/噸，河北、山西、內蒙古的焦化廠已經虧損，山東企業有微利，焦化廠在10月中旬也開始打壓煤價，焦企成本下移，但焦炭跌價的速度和幅度太快，導致焦炭企業虧損，而且市場預期非常悲觀，認為現貨還有200—300元/噸下跌空間，下跌趨勢延續到12月中旬，由于煤炭價格也被打壓，成本支撐暫時不起作用。

王柏秋介紹，至2017年10月19日，期貨價格跌破1700元/噸，并在1700元/噸以下橫盤接近2周的時間。而隨后，11月2日期貨大幅上漲，研究機構認為期貨價格進入了底部，開始逐步買入做多。當時工廠倉單價格1680元/噸，港口倉單價格1720元/噸，期貨價格升水后，貿易商開始買現貨賣期貨，做無風險套利。之后，現貨價格止跌反彈，期貨價格也隨即上漲，期現貨形成共振。

對于期貨價格與現貨價格互動的傳導機制，王柏秋認為，期貨價格提前上漲使現貨市場心態發生變化，期貨升水現貨倉單價格，出現無風險套利機會。這種情形下，貿易商做無風險收益，使得現貨市場提前觸底反彈，改變了整個市場的預期。因此，越是成熟的期貨市場越是能夠輔助產業鏈企業對現貨價格與產業鏈供需關系作出判斷。

在鋼材價格持續保持高位的市場行情下，下游制造企業通過參與期貨市場實現了良好避險效果。“通過研究基本面，部分對產業相對了解的下游制造業在這一輪大幅上漲的行情中有進行套期保值，期貨幫助他們很好地降低了生產成本，可見基本面研究對于企業的重要性。” 銀河期貨鋼鐵事業部研究總監魯曉靜說。

結合產業鏈自身情況  靈活運用期貨工具

記者發現，黑色產業鏈企業對期貨衍生品工具的深入運用，除了體現在期貨價格對生產經營的輔助上外，企業更需要結合產業鏈發展情況及自身經營特點進行個性化的靈活運用。據了解，相較于有色等受國際因素影響較大的商品，黑色商品更多是受到國內環保限產等政策面的影響，在套保操作上需要企業特別注意。

以今年上半年焦炭的價格與庫存波動的關系來看，大多數情況下商品價格與庫存波動呈反向關系，但今年上半年在焦炭上卻往往不太成立。今年4月底焦炭整體庫存處于高位900萬噸，焦企利潤接近虧損，從庫存的角度看應該繼續打壓焦炭價格，正常情況下，直到企業因為虧損而減產，減少焦炭供給，價格才能上漲。然而當市場喊出限產保價并沒有真正限產時，焦炭現貨價格開始上漲了，在漲價過程中，鋼廠庫存雖然高位卻想多補庫存，越補庫存越起不來，反而下降。政策面造成的市場預期對價格的影響超過了常規庫存波動的影響。

而對于如何做好現階段黑色系商品價格波動的風險管理，銀河期貨總經理助理王淼表示，目前黑色系商品波動加大，主要是目前產業鏈供需邏輯與環保限產政策博弈導致的，但短期內在需求沒有明顯走弱的情況下，環保導致供給收縮的影響更大，以鋼廠為例，應更加關注原料端焦煤、焦炭、以及鐵礦石的買入套保操作。

除了針對企業自身情況在套保品種、時機上做出針對性的調整外，利用基差貿易、場外期權等創新型風險管理方式也愈來愈多的受到了黑色產業鏈企業的認可。

銀河德睿資本管理有限公司場外產品部總監張堃在會上介紹，黑色產業鏈原料端貿易方式有望向有色、油脂等大宗商品一樣朝著基差貿易的方向發展。以原料端鐵礦石現貨貿易為例，傳統的遠期現貨交易中，貨值高、到貨時間長、價格變動風險大。而以期貨價格為基準的基差貿易模式改變了傳統的一口價銷售模式的零和問題，使得對價格有更好把握的一方可以從中獲利。

此外，張堃表示，場外期權、含權貿易等新型風險管理方式也越來越多受到產業鏈企業的重視。在目前鋼廠利潤較高的情況下，采用對成材賣出虛值看漲期權同時買入看跌期權的組合，可以在規避鋼價下跌、提前鎖定利潤的同時，對權利金費用進行一定的優化。

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