賀宛男：證監會抓緊抓實三項基礎性制度“路數”對頭

　　日前，證監會在深入學習“7·31”政治局會議精神之后的工作部署中，明確提出了重點推進和抓緊抓實的三項基礎性制度：一是股份回購；二是員工持股；三是養老賬戶入市試點。

　　這三項內容我們時有所聞，特別是近半年來股市大幅下跌，不時聽到有上市公司回購股份，還有諸如“兜底式員工持股”等招數，但將此作為基礎性制度，似乎還是第一次。

　　我們先來看看回購。蘋果市值超萬億美元，是最近資本市場的一大新聞。但很少有人追問，在智能手機業務有所下降(出售手機臺數下降13%)的情況下，蘋果市值為什么能超萬億？一個重要原因就是回購。

　　早在今年5月，蘋果公司就宣布了1000億美元的回購計劃，迄今已實施430億美元，而2017年全年蘋果公司盈利也就484億美元，同比僅增長5.8%。數據還顯示，從2012年到2018年上半年，蘋果公司已通過股票回購和派息，向股東返現了2750億美元，其中股票回購就達2000億美元。美國著名分析師托馬斯·福特甚至說：“我認為回購是(蘋果公司)股價上漲的決定性因素。”

　　什么是回購？國際市場的提法是，回購就是注銷股份，就是給投資人的“資本回報”。可我大A股呢？據統計，截至7月30日，今年以來已有165家公司發布了股份回購計劃，回購上限537億元。目前約100家公司實施了回購，回購資金規模為124億元。這一金額雖創歷史新高，但絕大部分公司是為了穩定股價，有的大股東股權高比例質押，希望通過回購提振股價避免爆倉；更有忽悠式回購，發消息時說拿出幾億、十幾億，結果幾百萬敷衍了事。有把回購股份作為資本回報的嗎？翻遍3500多家上市公司，好像還找不出一家。

　　是A股上市公司缺錢嗎？非也。別的不說，上市公司購買理財產品金額就動輒數千億乃至上萬億。統計顯示，2014年有443家公司購買理財產品，累計金額3445億元；2015年增至637家、5614億元；2016年增至838家、8480億元；2017年再增至1229家、1.36萬億；今年上半年又達1050家、6460億元。要知道一年IPO募資也就兩三千億，再融資最高年份約萬億，可以說，將近一半的募集資金去買理財產品，在那兒空轉呢。上萬億理財，僅百億回購，居然還是歷史記錄！這是多么鮮明的對比，多么辛辣的諷刺！

　　股市暴跌，證監會“背鍋”。但筆者還是要說，這次證監會將上述三項舉措提高到“基礎性制度”，表示要加緊完善，對頭！因為這三項基礎性制度的背后是改變供求關系。完善股份回購和員工持股制度都是減少股票供給，推動公募基金參與個人稅收遞延型養老賬戶試點，則是增加股市的長期資金。筆者多次撰文提及，在外部環境發生明顯變化，內部經濟增速放緩的今天，唯有通過改變供求關系，才能真正做到“穩預期”。在這方面，央行通過將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0%調整為20%，短短幾天中人民幣兌美元匯率就有所企穩，就是最好的例子。

　　如果說，在改變股市的供求關系上，年退市家數目前還只能是個位數，新股不能不發，再融資也不能一家不批的話，那么最具操作性的就是回購減資！我們總是說增資擴股，似乎高送轉才是大利好，不對！現在是到了減資縮股的時候了。

　　有人已經提及，現金流極其充沛的貴州茅臺能否率先行動起來？其中報顯示，上半年貨幣資金836.6億元，公司沒有一分錢應收賬款，相反預收貨款高達百億元。如今這800多億資金全躺在銀行吃利息，上半年利息收入18.5億元，算下來收益率僅2.2%，能否拿出數百億用于回購減資？同樣，上證50和滬深300中還有一些公司，例如兩桶油貨幣資金都在上千億元，除了分紅，也該以回購形式給中小股東以“資本回報”啦。

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