食品飲料行業周報：板塊進入業績驗證期 堅守業績確定性是王道

　　投資建議

　　8月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青島啤酒(25%)、海天味業(25%)。7月我們模擬組合收益率為1.43%，跑贏中信食品飲料指數的-0.08%和滬深300指數的+0.29%。

　　中信白酒指數本周(7.23-7.27)上漲0.41%，滯脹地產酒領漲板塊。7月以來白酒指數上漲0.20%，前三周板塊累計相對大盤的小幅優勢在本周被侵蝕。由于5、6月份白酒板塊累計相對、絕對收益均較明顯，我們前期判斷 “7、8月份將進入業績驗證期，我們認為經過前期板塊系統性上漲及板塊估值水平提升，總體看白酒板塊行情確定性相較于5、6月份預計大概率將有所下降，預計業績分化將推動Q3板塊走出分化行情”。

　　由于近期市場風格有所變化加之18Q2以來宏觀消費數據低迷，尤其是棚改貨幣化政策收緊，導致市場對高端及次高端白酒未來趨勢暫時有所疑慮，因此市場關注點短期集中于消費趨勢短期不易被逆轉、估值相對合理的地產酒板塊。

　　我們認為，白酒板塊未來重點應圍繞兩個核心重點來進行布局：(1)報表增長確定性高的一線白酒，如貴州茅臺、五糧液等；(2)二季度乃至下半年增長有望提速的標的，如古井貢酒、酒鬼酒、伊力特等。

　　中信啤酒指數本周(7.16-7.20)下跌0.96%，再次強調板塊主題炒作散退跌出投資價值。前期啤酒板塊自高點累計跌幅近30%，我們認為主題炒作熱度已基本散退。近期啤酒板塊開啟反彈，我們仍對啤酒板塊基本面向好趨勢表示樂觀，預計啤酒行業18年盈利端彈性有望大增。

　　行業競爭趨緩已于16-17年形成共識，基本面16年見底、17年筑底并穩步向好。今年上半年啤酒行業產量累計同比+1.2%，比去年同期提速0.4個百分點，疊加年初以來華潤、燕京、青島在多個區域對主要產品提價，今年主要上市公司收入均有望取得正增長。同時，費用端各企業均執行壓縮戰略，量價齊升下今年啤酒行業整體業績彈性有望大增。

　　重點關注盈利能力持續改善的華潤啤酒、今年壓縮費用顯著的青島啤酒及利潤彈性最大的燕京啤酒。

　　乳業雙雄上半年收入增速同比大概率提速，但費用投放情況預計仍在高位。預計伊利/蒙牛18H1收入增速均大幅高于去年同期，分別為+18%/+17%，顯著高于去年同期的+11%/+8%，收入增速提速一方面得益于18Q1春節消費升級趨勢強勁推動，一方面也基于行業費用投放處于近年來高位。由于18Q2有足球世界杯影響，因此18Q2將是近年來季度費用高點，判斷之后費用情況有望環比走弱，但同比看仍是走強趨勢。

　　仍戰略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強，同時再次強調蒙牛業績彈性更加顯著。總體來看，乳制品板塊估值相較于其他食品板塊估值較低，同時費用加強帶來的收入增長確定，因此我們將乳制品板塊列為近期食品板塊子行業首推。

　　18年費用擴張邊際減弱，疊加結構上行帶來的毛利率上行，調味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新。17Q2低基數導致18Q2增速彈性顯著放大，公司預告美味鮮18Q2收入增速近19%。同時，預計18H1美味鮮凈利率同比提升約1.7ppt，預計扣除18Q1提價影響后仍然同比增長近1ppt，為為全年凈利率提升打下基調。同時中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。

　　風險提示：宏觀經濟疲軟拖累消費/業績不達預期/市場系統性風險等。

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