孟曉蘇：再談貨幣供應量那點事

　　我最近關于廣義貨幣(M2)的短文引起不少朋友的興趣，有人發來信息希望進一步學習研究。我認為在中國當下這已不僅是理論問題，而且是緊迫的現實問題。所以愿花點時間寫篇小文，把這個問題陳述得更清晰些。

　　1、什么是“M2”？

　　根據我國對貨幣層次的劃分：“M0”是流通中的現金；“M1”又稱“狹義貨幣”，即“M0”+企業活期存款；“M2”又稱“廣義貨幣”，即“M1”+定期存款+居民儲蓄存款+其它存款。M2是反映貨幣供應量的主要指標。

　　2、貨幣主義大師的理論闡述

　　正常的貨幣供應量應是與國民經濟增長同步。貨幣主義大師弗里德曼說：“通貨膨脹從來是一種貨幣現象，它是由于貨幣的增長速度高于產出的增長速度而造成的”。貨幣超發會推升價格總水平上漲，而貨幣供應過少則會造成經濟萎縮。無論是通脹還是通縮，都會傷及經濟與民生。

　　3、不要忽視“存量資產增值”的因素

　　我國每年M2增幅都高于GDP增幅+通脹指數，為什么近年沒見多少“通脹”卻頻現“通縮風險”？原來人們把弗里德曼所說“產出的增長”僅理解為“GDP增長”是偏狹與不正確的。在國民經濟增長中除了“GDP增長”以外，還有“存量資產增值”的因素。GDP增長屬于增量增長，資產增值則是存量增長。增量增長與存量增長都對貨幣供應提出需求。

　　4、我國國情：大量新增資產陸續進入市場

　　按照厲以寧教授的理論，我國正處于“雙重轉軌”時期，即處于“計劃經濟向市場經濟轉軌、農業化社會向工業化社會轉軌”的過程之中。在這個時期，出現著原先沒有進入市場的不少資產被源源不斷地送入市場，成為“另一種增量”的情況，它的流通交易與增值也對貨幣供應提出要求。其中至少包括：1、大量礦產資源入市交易與增值；2、土地與房產的入市交易與增值；3、國企改制與股票上市持續擴容資本市場；4、農民進城生活與正在啟動的農地流轉，等等。這些經濟活動都需要貨幣運行的支撐。

　　5、我國主管部門對貨幣供應量的計算方式

　　我國理論界與管理層對貨幣理論研究不足，多是流于表面理解。如某位領導干部曾對媒體說：“M2就是要與GDP增長同步嘛”，而我國每年M2增幅都比GDP高出不少。發改委用的計算公式是“GDP增幅乘以1.5”。我問：“那0.5包含什么”？他們說：“只知道是經驗算法”。最近又有專家提出“M2=GDP增速+通貨膨脹率+平減系數”之說。按照以上方式計算出的貨幣供應量都比實際需要小了許多。在前些年我國GDP增幅達到10%時，按照“GDP增幅乘以1.5”計算還能靠譜，如今GDP增幅已降至6.8%，這公式顯然不適用了。

　　6、符合中國實際的M2增幅計算方式

　　根據以上分析，我認為在計算我國貨幣供應量時，要加上“新增資產入市”與“存量資產增值”兩個要素，即：“M2= GDP增長率+通貨膨脹率+新增資產入市+存量資產增值”。從我國情況看，“存量資產增值”對M2增發要求可按每年5-6個百分點計算，“新增資產入市”則要另外增加M2額度。用它解釋歷史上的M2增幅可避免情緒化指責，用于指導今后則會增強決策的理性化與科學化。

　　7、我國近年貨幣供應量以多少為宜？

　　運用以上研究成果看當下，我國今后幾年M2增幅若延續上屆政府期間的年均18%就偏高了，若壓在去年的8.2%就太低了。需要根據實際情況合理制定M2增長率。我認為未來幾年我國M2合理增幅應是14-15%，根據實際情況再做小幅調整。在今年經濟走低趨向明顯的情況下，要謹防貨幣趨緊對經濟發展造成損害。此時增發貨幣實行“適度寬松”是正確的政策選擇。

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