重磅文件出臺！股市將迎增量資金？十大關鍵解讀必看

7月20日晚間，繼銀保監會和央行之后，證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(征求意見稿)》，市場迎來第三份資管規則。

至此，央行、銀保監會、證監會的資管規則已全部出齊。

　　央行資管新規細則落地

　　7月20日晚間，首先是央行發布《進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見的通知》(簡稱“資管新規”細則)。

　　央行顧問黃益平：資管新規執行細則堅持去杠桿方向不動搖重在增強可操作性

　　雖然“資管新規”對新老業務采取過渡劃斷方式，給予市場相對充分的緩沖期，但由于金融機構對實際業務操作具體要求的認識并不明確，對“資管新規”具體規定的理解存在分歧，為了避免對政策理解的誤區和落實“新規”中可能出現的偏差，金融機構要么采取過急過緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態度，這在一定程度上加劇了金融市場緊張情緒。“資管新規”細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發展的實際情況和實體經濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩定市場預期，確保金融市場穩定運行，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境，更有條件打贏防范重大風險攻堅戰。

　　此外銀保監會也起草發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(簡稱《辦法》)，向社會公開征求意見。

　　根據“資管新規”的總體要求，銀保監會對《辦法》做了進一步修改完善，擬作為配套細則發布實施。

　　此次《辦法》放開了公募產品對于非標投資的限制，也就是說，公募產品可以投資于非標，但是要符合期限匹配、限額管理等相關的要求。

　　《辦法》制定主要遵循了以下原則：一是與“資管新規”保持一致，并延續銀行理財業務良好監管做法，充分借鑒國內外資管行業的監管制度；二是推動理財業務規范轉型，促進理財資金以合法、規范形式投入多層次資本市場，優化金融體系結構；三是強化投資者適當性管理，區分公募和私募理財產品，引導投資者購買與其風險承受能力相匹配的理財產品，切實保護投資者合法權益；四是促進銀行理財回歸資管業務本源，打破剛性兌付。將單只公募理財產品銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；單只私募理財產品銷售起點與“資管新規”保持一致。

　　證監會明確資管業務十大變化

　　繼銀保監會和央行之后，證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(征求意見稿)》及其配套細則對外公開征求意見。

　　此次《資管業務新規》起草，采取“1+1”(即規章+規范性文件)的框架，兩者相互銜接、有機統一，形成較為完整的規則體系。多數規則為2016年以來證監會落實依法全面從嚴監管，針對證券期貨經營機構私募資產管理業務出臺的政策，具有較高的政策延續性，且部分指標在對標《指導意見》后，較現行監管規定略有放寬。

　　具體來看看有哪些重要變化。

　　一是統一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經營機構私募資管業務監管規則。

　　二是允許投資非標資產。

　　三是投資非標要求設置專崗負責投后管理，信息披露。

　　四是業績報酬不能超過60%，資管新規表述是可以收取合理的業績報酬。

　　五是雙20%的限制要求，相比公募的雙10%稍微放松一些。

　　六是允許自有資金參與資管計劃，但份額不超過20%。

　　七是開放式私募資產管理計劃，開放推出期內，需要不低于10%比例的資產為7個工作日可變現資產，進一步對私募資產管理計劃的流動性進行設限。

　　八是就關聯交易做了詳細規定。

　　九是不得隨意創設收益權。

　　十是強制托管。

　　一行兩會對資管業務的細化安排全部出齊

　　一起看看有哪些關鍵點？

　　關鍵點一：降低理財產品購買門檻等利好銀行

　　此前發布的資管新規對合格投資者進行了更嚴格的限定，本次發布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至 1 萬元，降低了理財產品購買門檻，有助于提高理財在投資者資產配置中的相對吸引力，擴大銀行理財客戶范圍、吸引資金流入理財資金池，緩解商業銀行的負債端壓力。

　　關鍵點二：公募資管產品可投非標和股票

　　公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合關于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管規定。在過渡期結束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標債權資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以采取適當安排，穩妥有序處理。

　　關鍵點三：金融機構可以發行老產品投資新資產

　　過渡期內，金融機構可以發行老產品投資新資產，優先滿足重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求，但老產品的整體規模應當控制在《指導意見》發布前存量產品的整體規模內，且所投資新資產的到期日不得晚于2020年底。

　　關鍵點四：公募理財產品可投資股票型基金

　　同時按照分類管理的原則，資管新規已經明確了公募產品可投資股票。現行銀行理財業務監管制度規定公募理財產品只能投資貨幣型和債券型基金，新規放開了相關限制，允許公募和私募理財產品投資各類公募證券投資基金。這意味著，公募理財產品也可以投資股票型基金。

　　一位市場人士表示，實際上，此前私募理財產品和公募理財產品也是可以投資于公募證券投資基金的，這一點并沒有實際的變化。而從占理財產品凈資產的比例來看，相比過去反而收窄了，“在實際操作中，過去銀行公募理財產品可以通過委外渠道，讓產品的管理人配置股票基金，比例上不超過凈資產的20%。”

　　關鍵點五：類貨幣理財允許使用攤余成本法

　　要求理財產品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產；但允許符合條件的封閉式理財產品采用攤余成本計量；過渡期內，允許現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則，確認和計量理財產品的凈值。

　　同時，允許金融機構發行半年期以上定開產品，此類產品只要底層資產久期不超過封閉期1.5倍就可以用攤余成本法，孫建波認為這是對整個資管新規關于標準化產品市值法估值最大的讓步。

　　中信證券明明對資管新規補充《通知》點評稱，此次《通知》規定，在過渡期內，封閉期在半年以上的定期開放式產品投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。相關舉措將大大緩解商業銀行在過渡期內負債流失壓力。此外，監管層為了進一步降低商業銀行的負債荒局面，加速了銀行的現金管理類產品對貨幣基金的替代過程，同意該類產品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值，因此，預計未來貨幣基金規模將會進一步收縮。

　　關鍵點六：鼓勵非標回表

　　央行通知明確鼓勵非標資產回表，包括期限特別長的PPP，其他明股實債，或者其他非標回表障礙有：資本充足率、單一授信集中度、MPA打分受影響、狹義貸款規模不夠等。

　　關鍵點七：打破剛兌，強調買者自負賣者有責

　　新規規定，商業銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資策略、風險承擔和收益分配方式，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務，商業銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本型理財產品。同時實行凈值化管理。

　　同時，證監會也要求賣者盡責、買者自負，經營機構勤勉盡責，堅持客戶利益至上。審慎經營，確保業務開展與資本實力、管理能力及風險控制水平相適應，創新活動須依法進行。禁止剛性兌付。

　　關鍵點八：最嚴穿透標準，去杠桿仍是主線

　　銀行業監督管理機構依法對商業銀行理財業務活動實施監督管理。銀行業監督管理機構應當對理財業務實行穿透式監管，向上識別理財產品的最終投資者，向下識別理財產品的底層資產，并對理財產品運作管理實行全面動態監管。

　　同時，在打破剛性兌付的同時，理財業務監督管理辦法還堅持了資管新規的解決期限錯配、去除資金池運作和解決多層嵌套等原則，是資管新規的延續。

　　穿透是未來監管嚴查的重點，基礎設施的前期布局已經將系統基本落地完成，將會作為日后針對商業銀行理財業務進行監管處罰的尚方寶劍。近期北京銀監局對轄內兩家信托公司開出罰單。就是針對“向上穿透違規”和“向下穿透違規”的兩個案例。

　　銀保監會至此開始執行史上最嚴的穿透標準，甚至比證監會此前的標準更加嚴格！

　　關鍵點九：設置了過渡期，作“新老劃斷”柔性安排

　　關于過渡期的時間區間，自該辦法發布實施后至2020年12月31日。過渡期內，商業銀行新發行的理財產品應當符合本辦法規定；對于存量理財產品，商業銀行可以發行老產品對接存量理財產品所投資的未到期資產，但應當嚴格控制在存量產品的整體規模內，并有序壓縮遞減。

　　同時，商業銀行應當制定本行理財業務整改計劃，明確時間進度安排和內部職責分工，經董事會審議通過并經董事長簽批后，報送銀行業監督管理機構認可，同時報備中國人民銀行。銀行業監督管理機構監督指導商業銀行實施整改計劃，對于提前完成整改的商業銀行，給予適當監管激勵；對于未嚴格執行整改計劃或者整改不到位的商業銀行，適時采取相關監管措施。過渡期結束之后，商業銀行理財產品按照新規進行全面規范(因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外)，商業銀行不得再發行或者存續不符合新規規定的理財產品。

　　證券期貨經營機構私募資管業務在有序壓縮存量尚不符合新規規定的產品整體規模的前提下，允許存量尚不符合新規規定的產品滾動續作，且不統一限定整改進度，允許機構結合自身情況有序規范，逐步消化，實現新舊規則的平穩、有序銜接。過渡期結束后，對于確因特殊原因難以規范的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量非標準化股權類資產，經證監會同意，采取適當安排妥善處理。

　　關鍵點十：影響全行業47萬億資金

　　根據銀保監會公布數據，截至6 月末，銀行非保本型理財產品余額為21 萬億元，環比 5月末下降1.18 萬億元，同業理財規模和占比也持續下降。

　　截至2018年6月，證券期貨經營機構私募資產管理業務規模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約 14.92萬億元，基金公司及其子公司約10.83萬億元，期貨公司及其子公司約1600億元。

　　這意味著此次新規將對47萬億元的資金市場產生影響。

　　央行相關人士明確表示，此次對資管新規的突破或修改，不是“大放水”，而是明確資管新規執行中的一些模糊認識，對金融機構存在疑惑或把握不到位的具體細節，進行詳細解釋和說明。

　　也有市場人士分析，資管新規的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執行的穩定和定力的決心沒有變，但是由于多種因素的影響，市場環境也發生較大改變，執行過程中也出現過嚴的現象，因此監管從實際出發對細節做了一些明確，在大環境面前既要保持定力又要把握節奏和力度。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，實際上，這些細則并非對資管新規進行了“放松”，而是為了解決資管新規過渡期內面臨的一些問題。過渡期結束后，或將根據實際情況實施新的監管方法。

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