機械行業研究 ：機械中報預告總結及周期子行業投資分析

　　投資建議

　　中報預告概述：機械行業320家上市公司中，220家披露2018年中報業績預告，占比68%。行業整體盈利繼續改善，已披露上市公司2018H1凈利潤中位數合計144.29億元，相比上年同期增長41.6%。

　　行業策略：機械周期性子行業總體供給大于需求，需求在供給邊界內波動，導致行業經歷蕭條、復蘇、繁榮、衰落的周期變化，在蕭條向復蘇的過渡期蘊育更多投資機會。當前，工程機械、煤機、油氣油服進入上行周期，電梯、機床、起重設備處于下行周期，推薦：杰瑞股份、三一重工、鄭煤機。

　　點評

　　18H1機械行業總體盈利繼續改善。

　　機械行業220家披露2018年中報業績預告，行業整體盈利繼續改善，已披露上市公司18H1凈利潤中位數合計144.29億元，相比上年同期增長41.6%。子行業中，油氣油服利潤大幅回升，煤機、工程機械利潤持續修復中；3C自動化、半導體設備、鋰電自動化，保持40%以上的利潤增長。

　　回溯歷史，機械設備在產能擴張期有最好的盈利表現和投資回報。

　　2010年國內固定資產投資大幅增加，機械設備行業盈利增長，驅動股價上行，行業漲幅在中信一級行業中排名第二。而在當前去產能的背景下，設備投資需求受到抑制，機械行業難有整體性機會。另一面，機械細分行業眾多，從中觀角度行業分析蘊含更多投資機會，大類可分為周期性子行業和成長性子行業。周期與成長的劃分，可以從供需角度判斷：周期性子行業，供給邊界大于需求；成長性子行業，需求邊界大于供給。

　　周期性子行業核心看需求，成長性子行業核心看供給。

　　周期性子行業，總體供給大于需求，需求在供給邊界內波動，帶來行業周期性變化；在下行周期中，過剩產能退出，供給邊界傾向于縮小；行業盈利的核心變量是位于交集區的需求。成長性子行業，供給小于需求，需求在供給邊界內擴張；由于行業處于成長期，需求邊界也在擴張，新產能、新產品能夠快速兌現為業績；行業盈利的核心變量是位于交集區的供給。

　　以工程機械映射周期投資，蕭條向復蘇過渡階段是最好機會。

　　周期子行業最佳投資機會通常在蕭條向復蘇過渡的階段，行業過剩產能退出，供給邊界收縮，同時下游需求增加，企業銷量恢復，驅動股價與盈利復蘇。典型代表如2016-2017年的工程機械，16年初復蘇開啟，挖機銷量增速持續提升，驅動股價上漲，2016年中至2017年末，三一股價累計漲幅79%。由于銷量與利潤錯位，復蘇初期周期股市盈率表現異常偏高，2016年6月三一重工PE-TTM高達190多倍，隨后利潤兌現、估值回歸正常。

　　類比分析：油氣油服處于上行初期，電梯行業處于下行周期。

　　以工程機械類比分析油氣油服及電梯所處周期階段，油氣油服裝備可能處于周期復蘇的上行期，電梯行業處于周期下行階段。

　　風險提示

　　機械行業鋼材等原材料成本占比較高，上游原材料價格大幅上漲可能造成行業內公司毛利率下降的風險。

　　機械行業受下游需求影響較大，如果基建與房地產投資增速大幅下降，可能造成工程機械、起重設備等需求大幅下降的風險。

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