白糖行情分析：原糖震蕩偏弱 鄭糖短期低位震蕩運行

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白糖：原糖震蕩偏弱國內繼續平穩昨日原糖震蕩偏弱。主力合約最高觸及11.11美分每磅，最低跌到10.95美分每磅，最終收盤價格下跌0.1美分每磅，報收在10.98美分每磅。顧問公司Safras Mercado周三稱，巴西2018/19榨季中南部地區糖產量料降至2800萬噸，低于此前預估的3100萬噸，因受干旱以及乙醇產量增加影響。巴西中部多數地區今年的降雨量低于均值。據Agriculture Weather Dashboard數據，處于巴西主要甘蔗種植帯中心的Ribeiro Preto地區在過去90天的降雨量為23毫米，而歷史同期為65毫米。Safras的糖及乙醇分析師Mauricio Muruci稱，干旱將會對預計晚期收割的蔗田產生負面影響，降低今年的出糖量。Muruci亦表示，巴西較高的汽油價格將持續提振糖廠的乙醇生產，從而降低產量。Safras預估糖廠當前正分配62%的甘蔗用于乙醇生產，用于產糖的比例僅為38%。巴西今年糖產量的大幅下滑并未支撐全球糖價，因泰國、印度、歐洲等其它地區的產量增加令價格徘徊在數年低位附近；相對的，國內繼續平穩，廣西和云南南華價格維持不變。

策略：我們認為在糖會之后國內糖市陷入恐慌中，目前國內進入了糖市的“至暗時刻”，距離熊市周期底部越來越近，我們也看到政府為保護國內糖市場所做的努力。對于短期投資者可以逢低平空止盈，而對于長線投資者而言，目前已具備買入的條件，現在可以直接逢低買入遠月合約。期權方面，現貨商短期可在持有現貨的基礎上，進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作。未來半年左右，備兌期權組合操作可以作為現貨收益的增強器持續進行。而對價值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權，并賺取其時間價值，隨后再直接買入虛值看漲期權博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構建809-901以及809-905的反套組合，長期目標為遠月升水200元/噸。

風險點：國內政策風險、國際匯率風險、現貨偏緊風險、氣候變化風險

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觀點：關注6月進口，鄭糖短期維持低位震蕩

信息分析：(1)昨日，鄭糖小幅震蕩，成交量有所下降，持倉量減少 1.1 萬手，主力合約全天下跌 0.28%。

(2)印度內閣經濟事務委員會(CCEA)周三批準將 2018-19 年度的甘蔗公平報酬價格(FRP)從本年度的 255 盧比提高至 275 盧比/100 公斤，基于 10%的出糖率。至此，印度甘蔗價格比生產成本高出 77.42%，從而確保了蔗農的回報超過其成本 50%以上，2018-19 年度蔗農獲得的支付款總額將超過 8300 億盧比，政府也將采取措施確保蔗農及時獲得蔗款。

(3)巴西咨詢公司 Safras & Mercado 表示，考慮到榨季初期糖廠更加青睞乙醇生產且最近幾個月天氣干旱，該國中南部地區 2018/19 榨季糖產量預估現由 3100 萬噸下調至 2800 萬噸，同比下降 23%。如果該數值符合實際，這將是 2008/09 榨季(產量 2675 萬噸)以來最低水平。

邏輯：6 月銷售數據仍不樂觀，糖廠庫存處于近年高位，消費顯弱，后期銷售壓力大；內外價差較大，走私仍是市場擔心因素之一；外盤方面，印度、國產量均創新高，對原糖形成壓力，全球過剩情況短期難有緩解。我們認為，長期來看，中國進入增產周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長期偏弱運行。不過，從生產成本來看，即使下榨季廣西甘蔗價格下調到 450元/噸，SR1901 價格已經接近這一成本；且后期主要是去庫存階段，若政策不出太大問題，新舊交替，糖價后期或有反彈。

操作建議： 震蕩風險因素：拋儲低于預期導致價格上漲、極端氣候導致價格上漲、打擊走私力度加強支撐糖價

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鄭糖弱勢反彈，建議短線操作

國內盤面：2018年7月18日白糖主力1809合約震蕩反彈，開盤4928元/噸，收盤4944元/噸，較前一交易日結算價漲22元/噸或0.45%，成交量37.25萬手、持倉量41.98萬手。

外盤走勢：洲際交易所(ICE)原糖周三震蕩收跌，原糖主力10月合約收盤較前一交易日收盤價跌每磅0.07美分或0.63%，報每磅11.08美分。

基本面消息：1。商務部發布的2017年第26號公告目前實施已屆滿一年，公告所附《不適用保障措施的發展中(地區)名單》中進口占比低于3%的(地區)的進口份額累計超過9%，符合取消不適用名單條件。自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統一適用保障措施。

2。福四通囯際稱，受氣候因素和蔗田老化影響，預計在始于2018年4月的年度當中巴西中南部的甘蔗壓榨量將下降近4%至5739億噸，預期2018/19年度(10月至次年9月)全球糖市供應過剩量為700萬噸，低于2017/18年度的過剩1080萬噸。

3.2017-18年度截至2018年6月30日，印度產糖約3219.5萬噸，預計截至9月份泰米爾納德邦和卡納塔克邦的特殊生產季還將產出5-6萬噸，因此預計2017-18年度總糖產量為3225萬噸。在假設降雨量正常的情況下，ISMA預計印度2018-19年度產糖量為3500-3550萬噸。

4。印度糖廠協會(ISMA )周二稱，到當前市場年度末，印度糖庫存可能增加逾一倍，因該國難以出口過剩的供應。庫存增加將會打壓當地糖價，可能推動該國設法向海外出口更多糖，這將進一步拖累今年已經累計下挫16%的全球糖價。

現貨方面：7月18日下午白糖尾盤小幅拉升。主產區現貨報價保持不變，總體成交一般偏好，具體情況如下：廣西：南寧中間商站臺報價5210-5220元/噸；倉庫報價5210元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5220元/噸；廠倉報價5160-5230元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5260元/噸；倉庫報價5170元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5220-5260元/噸，報價不變，成交一般。來賓中間商倉庫暫無報價。欽州中間商倉庫暫無報價。云南：昆明中間商報價5010-5060元/噸；大理中間商報價4950-4970元/噸；祥云中間商報價4940-4960元/噸，報價不變，成交一般。廣東：湛江中間商報價5150-5200元/噸，報價不變，成交一般。新疆：烏魯木齊中間商報價5600元/噸，報價不變，成交一般。觀點總結：目前國內壓榨已結束，供應的寬松及消費不旺等因素對國內糖市形成較大壓力，進一步關注消費數據。7月18日SR809震蕩收漲0.45%。新榨季全球供應過剩量預期對原糖構成的壓力持續存在，洲際交易所(ICE)原糖主力周三震蕩收跌0.63%。進一步關注外盤走勢及國內消息，目前市場維持震蕩格局的可能性較大。操作上，空單可逢低減持，謹慎做多，區間短線操作為主。

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商務部公布自8月1日起取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統一適用保障措施，但由于增加保障措施關稅后，進口仍有利潤，因此對后期國內進口量的影響仍然有限，但利空國際糖價，若內外價差繼續擴大或將加劇走私情況。需求暫未啟動，再疊加走私糖影響，預計后期銷售壓力仍然較大。2018/19年度甘蔗已進入生長關鍵期，目前長勢正常，關注后續天氣情況。政策提振有限，銷售未啟，鄭糖震蕩為主，等待后期做空機會

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糖市短線陷入盤整，長線依然黯淡

要點1。原糖：受印度提高甘蔗收購價，18/19持續增產，國際市場供應寬松，過剩的庫存導致原糖走勢疲弱，要防止秋季原糖運行在個位數。

2。 國內現貨：昨日(7月19日)，主產區現貨報價具體情況如下：柳州中間商站臺報價5260元/噸(0)；南寧中間商站臺報價5210-5240元/噸(10)；湛江中間商報價5150-5200元/噸(0)；昆明中間商報價5000-5060元/噸(-5)。

3。 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月19日)，SR1809合約開盤4949，收漲2點(漲幅0.04%)，報收4930，減倉20762手，持倉為399008手。

4。 截至6月底，全國食糖新增工業庫存380.6萬噸，同比增加16.8%，環比減少16.6%。

5。 顧問公司Safras Mercado稱，巴西2018/19榨季中南部地區糖產量料降至2800萬噸，低于此前預估的3100萬噸，因受干旱以及乙醇產量增加影響。 Safras預估糖廠當前正分配62%的甘蔗用于乙醇生產，用于產糖的比例僅為38%。

主產區現貨報價保持不變，總體成交一般，具體情況如下廣西：南寧中間商站臺報價5210-5240元/噸；倉庫報價5210元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5240元/噸；廠倉報價5160-5250元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5260元/噸；倉庫報價5170元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5220-5260元/噸，報價不變，成交一般。糖價反彈遇阻，利好題材炒作基本結束，回歸基本面，反彈放空為主。

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美棉出口銷售上周凈增 1.29 萬包，17/18 年度新銷售 2.88 萬包，下年度銷售已增加至 25.88 萬包，國際需求仍旺盛。

主產區得州方面，天氣干旱情況出現惡化，且北卡羅來納及俄克拉荷馬天氣也出現問題，這可能是打破橫盤行情的爆發點。中國市場上，棉市存在長周期的利好，同時目前處在紡織傳統淡季，購銷均不佳，階段價格支撐力度不強，大漲行情難出現，價格走勢進入緩慢抬升的階段。技術上，鄭棉價格本周來呈現調整態勢，16000 上方多單可繼續持有。操作上，多單持有。

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原糖延續跌勢，10月合約跌10點收于10.98美分，5日均線壓力效果顯現，盤后雷亞爾大漲2%，或支撐周五原糖能夠高開。

目前巴西燃料乙醇產量達到高位后，庫存高企，消費端相對增速有限，乙醇價格難有進一步上漲，盡管較汽油仍有優勢。印度提高甘蔗收購價，農戶種植利潤達到70%，預計延續增產勢頭，未來頭號產糖國或從巴西變為印度。盤面關注5日均線的壓制能否繼續有效，以及匯率波動對糖價影響，短期看，已經超賣。鄭糖維持4930一線波動，空頭逐步離場，部分席位集中平倉。1月合約受關稅提高的影響，維持5050以上相對強勢，隨著匯率貶值，進口利潤也更大的受原糖波動影響。目前泰國升水較正常水平偏低明顯，理論的進口成本，泰國低于巴西，且運輸時間更短。據悉下半年配額已經發放了25萬，以拿到貨運提單的企業為主。倉單方面，甜菜糖開始注銷出庫，但數量非常有限，甘蔗糖注銷速度較快，目前盤面價格低于現貨甘蔗糖200元，也基本體現了甜菜和甘蔗糖的市場價差情況，集團以穩價走量為主。9月仍需進一步減倉，預計圍繞4900-4950區間波動。

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