輕工行業三季報綜述 三季度業績顯著好轉

原標題：輕工行業三季報綜述 三季度業績顯著好轉

　　一、單三季度業績顯著好轉

　　單三季度業績顯著好轉，文娛用品業績亮眼。2019年前三季度SW輕工板塊營收、凈利潤增速大幅下降，達到歷年來底部。分季度來看，第三季度輕工板塊營收、凈利潤增速環比顯著加快，一舉扭轉今年前兩個季度負增速的局面。2019 年第三季度，SW 輕工板塊上市公司實現營業收入1272.40 億元，同比增長4.85%，在申萬行業中排在第21位，同比去年同期下降2.13個百分點；實現歸母凈利潤86.12億元，同比下滑2.52%，增速在申萬行業中排在第21位，同比去年同期回升4.69個百分點。

　　二、研發投入大幅增長

　　盈利能力有所下滑，研發投入大幅增長。2019年前三季度，SW輕工板塊整體毛利率為23.56%，同比增加0.40個百分點，凈利率為6.25%，同比下滑1.34個百分點。在原材料保持低位、增值稅下調的作用下，輕工板塊成本控制較為得當、毛利率小幅提升，但是受到終端營銷費用增加、人工成本持續上行的影響，輕工板塊凈利率出現明顯下滑。2019年前三季度，造紙板塊研發費用投入最多(32.59億元)，文娛用品板塊研發支出增長最快(YOY+64.29%)。

　　三、財務指標改善明顯

　　經營活動現金流改善明顯，在手現金充沛。分板塊看，造紙、包裝、文娛用品收現比改善較為明顯。家具板塊收現比略有下降，主要是受到家具企業加大經銷渠道支持力度、大力開拓大宗及整裝業務、收款模式發生改變等因素影響。2019年前三季度，造紙行業經營活動現金流凈額/營收比例為16.77%，包裝行業為12.52%，維持優秀現金流表現。

　　整體資產負債率上升，應付賬款周轉率好轉。輕工板塊整體資產負債率繼續呈上升趨勢。截至2019年三季度末，家具板塊資產負債率同比增加1.76pct至43.08%，文娛用品板塊資產負債率同比增加2.32pct至36.42%。我們關注的個股應付賬款周轉率普遍好轉，在上游供應商占款優勢提升。

　　四、細分板塊業績表現分化

　　細分板塊業績表現分化。其中，文娛用品板塊業績亮眼，家具和包裝印刷板塊營收、凈利潤均實現正增長，而造紙、珠寶首飾板塊業績下滑明顯。

　　文娛用品板塊業績亮眼，2019年前三季度營收、凈利潤增速相對去年同期有顯著提升，兩項增速均排在各細分版塊第一名。2019年前三季度，文娛用品板塊營業收入同比增長31.82%，增速同比去年同期提升5.65個百分點；歸母凈利潤同比增長33.39%，增速同比去年同期提升 9.88個百分點。文娛用品板塊增長亮眼的原因主要包括：文化辦公用品零售額增速的大幅提升、辦公直銷領域的快速開拓、龍頭上市公司實力不斷夯實。我們一直關注的晨光文具、齊心集團均實現了高速增長。

　　包裝印刷板塊前三季度維持個位數增長，第三季度營收、凈利潤增速略有回升，景氣度處于較低水平，主要是受到下游行業需求較弱和上游紙價下跌的影響。2019年前三季度，包裝印刷板塊營業收入同比增長4.26%，增速相對去年同期下滑19.67個百分點；歸母凈利潤同比增長5.52%，增速相對去年同期下滑6.60個百分點。2019年前三季度，瓦楞紙價格回落探底。據卓創資訊統計數據顯示，2019年1-9月瓦楞紙日均價均值為3533元/噸，同比下跌20.82%，較2018年明顯下跌。

　　家具板塊營收增速承壓，凈利潤增速大幅提升。2019年前三季度，家具板塊營業收入同比增長9.81%，增速同比去年同期下滑7.73個百分點；歸母凈利潤同比增長15.71%，增速同比去年同期提升9.42個百分點。全品類大家居戰略、家具工程業務的快速開拓、地產竣工數據的回暖等，在較大程度上支撐家具上市公司的業績增長。據統計局數據顯示，1-9月商品房住宅銷售面積104650萬平方米，同比增長1.10%，環比 1-8月提升0.50pct，重新回到正增長區間。1-9月，全國住宅竣工面積33084萬平方米，同比下降8.50%，增速比去年同期回升3.80pct，環比1-8 月提升1.10pct。

　　五、投資建議

　　地產回暖利好家具企穩回升，文具兼具防御性和成長性。

　　家具板塊，家具板塊上市公司的18年報及19 三季報業績增速普遍下降一個臺階，在前期地產邊際數據回暖的支撐下，家具消費增速、終端流量和市場信心已有所好轉，再結合去年整體環境低迷、業績基數較低的因素，預期四季度家具板塊業績企穩回升。我們看好龍頭在渠道實力、成本效率控制能力、產品質量等多重優勢下跑贏行業。建議關注尚品宅配、歐派家居、帝歐家居。

　　文娛用品板塊，消費升級帶動傳統文具量價齊升，辦公直銷市場空間廣闊，未來有較大增長動力和亮點，具備研發、設計、制造、渠道等多方面優勢的企業有望進一步提升市場空間，同時，我們看好消費的防御性、文具行業的發展空間和龍頭綜合實力，建議關注晨光文具、齊心集團。

　　風險提示。宏觀經濟增長不及預期；地產調控政策風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；經銷商管理風險；整裝業務拓展不及預期；大宗業務回款風險等。

　　六、個股分析

　　尚品宅配(300616)

　　創新布局值得期待

　　公司加大投入新技術和新產品研發、推出第二代全屋定制新模式，自營城市市場份額迅速提升、加盟渠道業務快速擴張、整裝業務高速推進。上半年自營城市消費者零售終端的銷售收款規模同比增長16%，自營整裝及整裝云業務快速迭代及擴張，整裝業務初具規模，Homkoo整裝云快速推進，上半年公司整裝業務收入約15,451萬元，同比增長約230%，自營整裝交付數達到708個。

　　齊心集團(002301)

　　業績處于快速增長軌道

　　2019年前三季度，公司SaaS業務實現收入3.1億元，同比增長25%。公司2019年第三季度新中標中國移動、電網、中國聯通和陜西省政府等項目，累計在手的客戶包括80家省市級政府、25家央企、15家銀行保險機構、15家軍工企業等在內的近150家大型政企，在政府、央企、金融、軍隊等領域具備大客戶資源優勢。

（文章來源：山西證券）

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