快遞行業：萬億空間群雄逐鹿 龍頭降本增效筑壁壘

　　 如何看待快遞接下來的增速？

　　我們認為，未來3-5年快遞行業仍將保持15-20%的復合增速，主要驅動力于：1)長尾品類在傳統電商的滲透率持續提升，傳統電商預計維持20%增長；2)新型電商平臺崛起。如，拼多多帶動快遞市場快遞下沉。3)快遞市場內部結構性增長貢獻新增量。中西部區域以及跨境電商帶動國際快遞市場增長提速，跨境電商18年交易額保持40%較高增速。

　　如何看待未來快遞市場格局？

　　1)行業特征：國內快遞模式本身具備較強的進入壁壘和規模效應，構成市場集中度提升的基礎。

　　2)海外經驗：參考美國快遞行業的演變，價格戰是快遞行業走向集中的必經之路。龍頭企業在價格戰中以成本、服務為壁壘，行業不斷整合，最終CR3達70%以上，形成寡頭市場。

　　3)國內市場：價格戰下二線企業持續出清，一線格局初顯。國內的快遞單票價格從2016年開始持續走低，從趨勢看，2019年5月開始價格下行趨緩。在價格戰中，全峰、天天、等二線快遞出清，行業前八大市占率自2017年以來持續上行至目前82%，其中頭部增速快于行業。目前快遞單票價格下行趨緩，龍頭領先身位確立，有望持續穩健增長。

　　如何看待快遞行業競爭要素和頭部企業競爭？

　　單票成本、加盟商管理和服務水平是快遞行業三個核心競爭要素，在價格戰沖擊下，成本管控能力起決定作用。

　　競爭要素一：成本管控。1)面單成本：均在0.1元以下，成本空間釋放主要來自于運輸環節和中轉環節。2)運輸成本：中通憑借規模最大的自有車隊、大運力牽引車和前端高快遞量帶來的規模效應，單票運輸成本為業界最低，0.68元/票。相應，韻達運輸成本為0.83元/票，改善空間較大，具體改善來自于路由設計優化、區域單量平衡和車輛自有率提升。3)中心操作成本：中通持續領先行業，為0.38元/票。韻達通過轉運中心直營化和自動化設備持續投入，在中心操作成本上自14年起迅速下降，目前已與中通基本持平。

　　競爭要素二：加盟商管理。中通和韻達是最早開啟小加盟、精細化管理的先河，背后反映管理層前瞻性決策。中通、韻達的商均網點量分別為6.7和7.5個，低于圓通8.3和申通11.2，韻達前五大客戶占比僅為5.7%，低于申通的29%。平衡的加盟網絡與管理層的前瞻性決策有關，在扁平化的小加盟模式下，單一加盟商體量小，整體集中度低，有利于總部權威性的維持和對全網的管控。

　　競爭要素三：服務水平。本質是成本管控和加盟商管理的延伸。

　　整體看，在核心成本管控環節，中通和韻達已形成“資本開支擴大→服務水平上升、成本下降→業務量上升→進而通過規模效應帶來成本進一步下降”的良性循環，在快遞單票價格下行趨緩的背景下，中通與韻達單票成本分別低于業界21%、14%，后來者難以趕超。

　　投資建議：建議關注龍頭領先身位確立、成本管控出色、營收增長穩健的中通快遞、韻達股份；及邊際改善，具備預期差的圓通速遞。

　　風險提示：電商增速不及預期，價格戰惡化，人工成本快速上升

（文章來源：中泰證券）

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