兩市早盤弱勢震蕩 低利率環境下資本市場表現或可期待

　　兩市早盤弱勢震蕩，截至發稿，滬指跌0.3%，生態園林板塊異動拉升，蒙草生態漲停，大千生態、天域生態、綠茵生態等跟隨拉升。

　　海富通基金黃峰：在價值投資賽道里追求“攻守兼備”

　　榮獲第六屆中國基金業英華獎“三年期股票投資最佳基金經理”的黃峰屬于典型的價值投資者，尤為擅長大消費領域投資。過去的十余年間，黃峰先從上市公司的證券部負責人轉為賣方研究員，又在2011年進入海富通基金從事買方研究并于2014年成為基金經理。完整的產業鏈經歷給了他全面的視角，無論做實業還是投研，他始終緊密跟蹤的領域都是大消費。

　　黃峰表示，他始終堅持價值投資理念，最關注的核心投資板塊是大消費，以至于許多人給他貼上了“白酒”基金經理的標簽。

　　對此，他表示不害怕被貼標簽，他相信未來主動型基金經理的定位會越來越鮮明與收窄，其價值會越來越向各自優勢領域集中，以往基金經理所偏愛的全市場型打法恐怕不再是未來的趨勢。

　　“能攻善守才是真的擅長。”黃峰表示，“如果在某一類股票投資上只會進攻，不會防御，那不能稱得上優勢，只能稱得上特點。如果真的擅長某類投資，無論該類股票是漲是跌，都是超越同風格基金的機會。”

　　對于這幾年表現出的業績特征，黃峰表示，除了對看好的個股堅定持有外，也較為注重持倉結構和個股調整，碰到極端情況也會做倉位管理。但這些少數的擇時都會嚴格依據其投資框架，盡量避免情緒化、隨意性的操作。

　　已步入不惑之年的黃峰如今更愿意給自己的投資做減法。他給自己制定了一些基本的投資原則，這些原則類似底線，不能違反。

　　他制定了三大原則：安全性原則、競爭優勢原則和能力圈原則。其中，安全性原則的核心是防范風險。黃峰認為，風險主要來自于自己未知的因素，所以在市場突然上漲時，不會追高，對于還沒研究透徹的標的也絕不下重手。

　　“我的競爭優勢原則就是跟競爭對手比，有沒有顯著的優勢體現在業績表現上。”黃峰解釋，“能力圈原則就是要求自己的投資能夠在自己的能力圈范圍內。”

　　黃峰表示，他的很多原則都是從過往投資經歷中獲得的實戰經驗。“安全第一的原則就是這樣來的。” 黃峰頗有感觸地說，“只有經歷過牛熊市的洗禮，感受過踏空的懊喪與暴跌的灰暗，才更能理解‘從來只有跌死的，沒有踏空死掉’這句話的意義。”

　　在投資中，黃峰會格外關注個股控制和組合控制。“我非常關注個股控制，對于個股的定量分析需要經常更新，需要從邏輯、估值以及驗證等多個環節進行經常性評估。”黃峰非常強調估值，有些個股可能非常好，但估值過高也不行。“估值的波動往往與人性的弱點相關，給予個股合理估值的過程往往需要克服人性的弱點。”

　　值得一提的是，黃峰將組合劃分為頭部資產和尾部資產來進行他的組合控制。黃峰表示，頭部資產就是那些重點配置的資產，往往需要嚴格滿足投資體系里的所有指標，尾部資產是持倉量較低的資產，可以適當放寬要求。

　　一般而言，頭部資產是黃峰收益的主要來源，但他表示，尾部資產有兩大功能，一是可以通過這些尾部持倉不斷跟進、學習，給未來的優勢領域做儲備，二是希望為組合適當分散風險。當遇到極端情況，比如頭部資產嚴重泡沫化時，黃峰也會把重心放在尾部資產上。

　　“投資最忌以短擊長，”黃峰說，只有不斷在自己競爭優勢區域精進，才有資格談超額收益。具體而言，他更偏好產品生命周期足夠長、產業業態足夠穩、盈利好、有壁壘的公司，尤其看重市占率指標。黃峰表示，在消費行業，他更信奉“剩”者為王。

　　近期，市場上不乏對于“消費股抱團取暖”、“藍籌估值過高”的質疑聲。對于現在消費股所處的估值水平，黃峰認為，消費行業不少有代表性股票的估值與基本面依然匹配，長期來看仍具有吸引力。

　　對于消費股未來走向，黃峰表示，消費板塊曾誕生過非常多穿越周期的長牛標的，潛力巨大的內需市場將是中國經濟未來的核心驅動力，大消費板塊很多公司業績增速不錯，長期來看，消費行業仍是非常優質的賽道。他認為，如果僅從“大小票博弈”的思維出發，可能會不斷懷疑消費行情無法延續，但發達市場都有過不少消費股長牛的案例，還是要落實到具體的個股分析與產業研究上來，不應主客觀倒置。

　　但黃峰同時也指出，現在部分消費個股出現了泡沫化跡象。為了盡可能規避風險，接下來將重點關注回撤控制。他表示，將不斷檢視組合持倉，緊密關注中報數據，通過分散化、挖掘低估值個股等方式來控制組合風險。(中國基金報)

　　楊德龍：在低利率環境之下，資本市場更容易走強

　　全球資本市場整體上保持了強勢走勢，美股三大股指在上周創出歷史新高，證明風險資產的偏好在提升。如果美聯儲降息預期落地，包括中國央行在內的其他經濟體也將采取降息等措施。即使不降基準利率，也可能會降一些市場間的利率，銀行間市場的利率。這會讓我國利率水平保持一個較低的水平。

　　在低利率環境之下，資本市場更容易走強。目前我國銀行間市場資金面整體寬松，十年期國債收益率已經下行到3%左右。而根據上半年的經濟數據，我國經濟仍然是維持穩定增長，六穩有望重提。下半年將會有更明確的政策的支持。考慮到現在A股市場的下行的趨勢已經形成，雖然出現了一些擾動因素，但是不會改變A股市場長期上行的態勢。更重要的是，A股的核心資產已經受到市場的認可，越來越多的資金開始關注核心資產，即我提出來的“白龍馬股”。

　　從2016年開始，我就提出，“白龍馬股”將是中國資本市場最核心的資產，最值得資金配置。現在經過了三年的走勢，已經有了比較高的超額收益。展望未來十年，將是A股市場的黃金十年。在黃金十年里，各個行業的龍頭，這些核心資產將會受到更多資金的關注，從而有利于A股市場的進一步上行。未來十年也是“白龍馬股”的黃金十年。建議投資者一定要堅持價值投資理念，抓住“白龍馬股”的機會，配置核心資產，這樣才能夠真正分享中國經濟轉型升級的成果。

　　我國正在進行的金融供給側改革，A股市場形成的慢牛長牛走勢不會改變，對于這一點應當有信心。從行業和板塊來看，大消費、金融和科技龍頭股都值得重點關注。科創板開板在即，一些科創板的影子標的有可能會獲得資金的關注。特別是有了比價效應，科創板的上的股票估值較高，主板和中小創的相關同行業的公司估值較低，有可能會使得一部分資金去關注原有的科技股。(楊德龍宏觀策略研究)

　　(云水長和)

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