國防軍工行業深度分析：民參軍是19年軍工彈性所在

　　軍民融合內涵非常廣泛，在軍工領域的主要含義是引入競爭，是軍民技術相互促進，并能解決軍工產能問題。我們在此前策略報告《發軔之始》中指出： 軍民融合一方面能夠發揮國防工業對社會經濟尤其是高科技產業的帶動作用；另一方面能發揮市場在配置資源和創新科研上的優勢，以經濟體系支撐國防現代化建設；民參軍的目的在于推動軍工產業升級。我們在 2019 年策略報告《陽和啟蟄》中指出： 民參軍核心是引導優勢民營企業、優質社會資源進入軍品科研生產等的各個領域，推動軍工產業升級，而不是完全放開軍工市場。

　　軍民融合的準確內涵闡述可參考中央軍民融合發展委員會副主任的人民日報撰文以及國辦發 91 號文兩個文件。 目前軍民融合戰略已經在軍工領域獲得巨大成就： 十八大以來獲得裝備承制單位資格的民營企業由 500 余家增至 2300 余家，增長 360%；截至 17 年底，軍方通過裝采網累計發布需求信息 9300 余條，涉及項目總金額約 600余億元， 較計劃預算平均降幅超過 20%。

　　民參軍企業在過去三年暴露出一系列經營問題導致股價調整較大。過去三年， 由于市場風格和風險偏好等變化以及民營軍工企業暴露出一系列經營問題， 如訂單不及預期、 毛利率虛高、 三年業績承諾期滿后不能持續性增長、 股權質押比例較高、 管理層不和、并購擴張引起商譽較高、部分公司是渠道型公司缺乏核心技術等，民參軍標的股價調整幅度較大。

　　部分軍民融合標的動態估值已經達到 20倍以下，估值具備向上空間。經過近三年時間的調整，部分軍民融合標的動態估值已達到 20 倍以下，估值具備向上空間。 我們認為，公司股價及估值下調， 既是對民參軍企業此前經營問題的客觀反映，但或也存在反應過度的情況。考慮到 19-20 年行業增長較為確定， 我們預計民參軍企業尤其是信息化公司或面臨一定的業績彈性。

　　軍民融合戰略將帶來軍工領域的深刻變革，建議重點關注三種公司的民企投資機會，這將是軍工領域 2019 年的彈性所在：

　　第一，沒有股權質押、商譽等歷史問題，業績穩健增長、甚至出現加速增長趨勢，而估值僅為十幾倍或二十幾倍的公司；

　　第二，此前因股權質押等大股東層面的問題，引起控制權不穩，但已經爆倉或轉讓控制權，而主業增長穩健且未受影響、估值較低的公司；

　　第三，技術含量較高但業績尚未體現，或者當前定價不充分、未來可能獲得定價優勢的公司(主要是信息化和高科技公司)；綜合考慮到民參軍標的普遍具有彈性高、市值小的特點，我們建議進行組合配置。

　　重點關注：瑞特股份、火炬電子、航錦科技、振芯科技、耐威科技、長鷹信質、航新科技等民參軍標的。

　　風險因素：政策對現有價格體系的沖擊；軍隊體制改革進展低于預期；軍工體制改革進展穩步推進，不如二級市場預期的那么快；估值相對其它板塊依然高企。

（文章來源：安信證券）

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