中金：多因素推高外儲水平

　　2018年12月中國外匯儲備進一步上升110億美元至30,727億美元，是繼11月小幅上升86億美元之后的連續第二個月上升。以SDR計值，2018年12月外儲環比微降41億至22,093億。此外，2018年12月中國黃金儲備微升32萬盎司(即0.1噸)至5,956萬盎司(即1,852.5噸)，對應美元估值環比上升5.8%至763億美元。

　　2018年12月，多重因素推高美元計價的外儲水平：

　　2018年12月美元走弱帶來正向估值效應。隨著美國經濟基本面走弱，加息預期下調，2018年12月美元指數下跌1.1%。具體看，日元、歐元分別兌美元升值3.5%、1.3%，而英鎊兌美元基本持平。根據我們測算的中國外儲貨幣構成，2018年12月由匯率波動引起的正向估值效應可能在110億美元左右，對比11月匯率變化引起小幅負向估值效應約10億美元。

　　2018年12月全球國債價格普漲，外儲投資組合的估值可能有所上升。隨著需求增長放緩，2018年12月全球國債收益率普遍下行。但另一方面，2018年12月全球股市回調，可能部分抵消了債券升值的正面估值效應。考慮到外儲投資配置以固定收益資產為主，我們預計2018年12月外儲投資組合的資產估值效應總體為正。

　　2018年12月中國貿易順差可能維持高位，主要考慮到中國內需增長加速放緩抑制進口需求。

　　往前看，短期內我們預計中國外儲水平有望保持大體穩定，主要是考慮到美國貨幣政策寬松預期升溫可能繼續抑制美元指數水平，而內需和進口走弱下中國貿易順差有望擴大。我們預計，2019年人民幣貶值壓力將小于去年，因為今年中美增長和利率走勢由去年的“分化”轉為“趨同”。同時，中美貿易摩擦暫時緩解、以及進口大宗商品價格下跌有利于邊際改善中國貿易條件，緩解人民幣貶值壓力。然而，考慮到中國名義增長和企業投資回報率存在進一步放緩的可能，我們預計2019年人民幣仍面臨小幅貶值壓力。

（文章來源：中金點睛）

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