資本與創新高效對接：上海這一步怎么跨

　　無論是貨幣與資本市場的國際化還是金融中心的升格，內生性的關鍵要素還在于市場主體的充分競爭與金融要素的高密度集聚，尤其是全球企業的深度參與。只有在此基礎上形成了廣受國際認可的金融要素集聚平臺與金融氣質，一國的金融發展目標才可水到渠成。

　　為推動落實關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的開放承諾，近日，上海有關部門展開了擬掛牌企業的名單征集工作，要求被推薦企業在全球或國內行業地位突出，強調研發投入占收入比和已授權發明專利數，企業不限于盈利但收入應具有一定規模。相關工作組陸續成立，將重點培育推薦優質科創企業，建立科創板上市“白名單”機制。其他省市紛紛行動組織推薦科創板后備企業。預計，最快明年一季度將有來自上海、深圳等地的人工智能、大數據和先進裝備制造業的數十家高科技企業在科創板掛牌上市。而據參與推薦的創投機構介紹，推薦企業所處行業集中在鼓勵的航天軍工、大數據、云計算、生物醫藥等領域，行業內的隱性冠軍最受青睞。

　　眾所周知，在我國現有的四個層次資本市場結構中，最具影響力的是上交所和深交所的主板市場，中小板和創業板市場以及新三板近年來各自面臨一些發展瓶頸；我國現階段實行的依然是股票發行核準制，而美歐成熟市場則普遍采取注冊制。隨著經濟科技的發展，尤其是建立現代化經濟體系的需要，對資本市場的制度設計與相關改革提出了新的要求，注冊制的適時推出是資本市場發展的自然邏輯延伸。實行注冊制，需要一系列匹配條件，尤其對信息披露與可監測提出了很高的標準，而與現有發行機制的有效銜接與逐步過渡則需要相應的時間準備等。因此，盡管2015年12月全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，這讓科創板試點注冊制有了相關法律依據，但上海還是要立足于做好充分的備課工作，在有效對標深圳創業板的基礎上，適當借鑒發達相關市場的經驗，醞釀設計科創板和注冊制試點方案。

　　以我國資本市場目前的實情，建立類似納斯達克的成熟科創板說易行難，亟須良好的制度設計與運行機制，尤其是建立相對成熟的市場發現機制，通過發行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，在科創板實現投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進現有市場形成良好預期，等等。顯然，這是相當復雜的系統工程。

　　當今世界的科技與產業發展正在發生不完全以政府規劃為指標參照的變化，但是政府又必須在科技與產業發展中承擔著比以往更為重要的職能：既要營造“積極不干預”的創新環境，又要以精準的服務對接技術變遷與市場變化的趨勢，以便為有巨大潛力但苦于融資約束的創新型企業找到突破式發展的加速器。

　　回顧納斯達克的發展史，正是當年華爾街的一次偶然創新引爆了硅谷科學家和極具冒險精神的年輕人的創新與創富熱情，才締造了今日以英特爾、微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌等為代表的美國高科技企業方陣，才有了蘋果、亞馬遜等創造的市值突破萬億美元的市場回報。可以說，只有47年歷史的納斯達克把硅谷模式在資本市場上的表現詮釋得淋漓盡致，是美國高科技產業發展的重要支撐。

　　中國要建設高效透明、機制健全、運行安全的多層次資本市場，類似納斯達克那樣為高科技企業融資的成熟交易市場當然不能缺位。騰訊、阿里等科技企業之所以選擇在港交所、納斯達克上市，某種程度上也是由于以往中國內地相關市場發育程度不夠。隨著全球財富配置中心與資產定價中心呈現東移趨勢，隨著中國企業研發投入強度的加大和融資需求的日趨強烈，上海作為十萬億美元級別的新興經濟體資本市場的集中地帶，有責任、也有條件為中外高科技企業提供更加便利化的上市條件，包括為中資概念股回歸創造條件，加速新經濟產業龍頭的形成。上交所的國際化也將由于科創板的建立和發展而逐步得以實現。

　　中國企業家從來不缺營商稟賦，科學家亦不缺創新沖動，而是需要能激活上述要素的營商與創新環境。在很大程度上，營商環境可以理解為能夠激活營商稟賦與創業積極性的公平有序的競爭性市場體系；至于創新環境，需要的不僅是行政管理部門高效有序的服務意識，更需要所有參與主體對創新的高度認同感，對創新失敗的某種寬容，當然也包括風險防范意識。

　　從全球經濟與金融的發展邏輯來看，無論是貨幣與資本市場的國際化還是金融中心的升格，盡管離不開政府對金融生態環境的深度培育，但內生性的關鍵要素還在于市場主體的充分競爭與金融要素的高密度集聚，尤其是全球企業的深度參與。只有在此基礎上形成了廣受國際認可的金融要素集聚平臺與金融氣質，一國的金融發展目標才可水到渠成。

　　現代金融是對一國(地區)科技、產出、創意尤其是財富配置與資產定價能力的全面“萃取”。金融與創新既是上海實現發展能級躍升的重要支撐，也是上海邁向全球核心城市進程中亟待強化競爭能力的關鍵領域。如何以制度化和市場化為基礎，吸引優質企業登陸上海證券交易所，最大限度激活創新稟賦，實現資本市場服務與科技創新需求的高效對接，中外市場各方正瞪大眼睛看上海這一步怎么跨。

（文章來源：上海證券報）

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