公用事業：電力需求持續放緩 煤價下行跡象顯現

　　10月用電量增速持續放緩：2018年10月，全社會當月用電量同比增長6.7%，增速較9月下滑1.3個百分點。第一產業、第二產業、第三產業、居民生活當月用電量同比增速分別為9.8%、6.2%、8.8%、7.1%，增速較9月分別變化-0.5、-0.8、-4.0、0.2個百分點。我們認為，在無明顯異常天氣的情況下，黑色行業等制造業用電量低迷、批發和零售業等第三產業用電增速回落，以及制冷/采暖負荷減弱導致的居民用電增速放緩，是導致10月全社會用電量增速持續下滑的主要原因。

　　10月火電發電量增速持續回落：2018年10月，規模以上電廠當月發電量同比增長4.8%，增速較9月提升0.2個百分點。我們認為10月當月發電量同比增速提升的主要原因為去年同期基數較低(2017年10月當月發電量同比增速2.5%)，10月規模以上電廠當月發電量環比增速-2.8%，環比增速為近5年最低值。火電、水電當月發電量同比增速分別為3.0%、6.2%，增速較9月分別變化-0.7、2.1個百分點。10月屬于豐水期末期，受云南、四川等地來水增加等因素影響，水電發電量有所增長。受水電替代效應影響，火電發電量增速持續回落。

　　煤炭供給加速增長，煤價有所松動：2018年10月，原煤當月產量3.1億噸，同比增長8.0%，增速較9月提升2.8個百分點。煤炭當月進口量2308萬噸，同比增長8.5%，增速由負轉正(9月同比下滑7.2%)。六大發電集團的煤炭需求“低日耗、高庫存”特征明顯，疊加煤炭上游供給充足，近期煤價呈現下行趨勢。

　　投資建議：我們自2018年一季度以來的行業推薦邏輯(詳見3月深度報告《電力行業-走出“至暗時刻”》)至今仍然成立—在經濟下行周期伊始，全社會“共克時艱”對各個行業的影響存在明顯差異，在此期間電力股的替代效應(相對配置價值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)是行業的核心驅動力(目前機組利用率回升與否僅是次要因素)，現階段經濟走弱概率越高，對于電力行業越為有利。維持公用事業“增持”評級，建議繼續增加電力行業配置尤其是火電行業。首推火電：華能國際、華電國際、浙能電力；水電：國投電力、川投能源。建議關注華能國際(H)、華電國際(H)。

　　風險分析：上網電價超預期下行，動力煤價格超預期上漲，電力需求超預期下滑，水電來水不及預期，電力行業改革進度低于預期的風險等。

（文章來源：光大證券）

《公用事業：電力需求持續放緩 煤價下行跡象顯現》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/1130/161184.htm