黑色金屬：Q3行業景氣度高 恐難持續

　　鋼鐵行業2018Q3業績基本高于近10年75%分位，或為近期景氣高點

　　2018Q3申萬鋼鐵指數漲2.14pct，跑贏上證綜指3.06pct。我們選取2007Q1至2018Q3間12家上市鋼企進行分析，觀察2018Q3經營、盈利、資產負債等所處的歷史分位。總結看來，經營、盈利均處于較高的歷史分位，如營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤、EBIT margin、ROE等都高于2007Q1以來的75%分位，且資產負債率降至25%分位以下。我們推測2018Q3是近期的景氣度高點：環保限產放松，供給側改革將近尾聲，鋼價、盈利中樞將下行；M1、M2剪刀差從2018年3月的-1%降至9月的-4%，預計后期企業投資需求同比轉負，2019Q1鋼價也將大幅承壓。

　　鋼材、盈利普遍高于75%分位，澳洲礦(61.5%)低于25%分位

　　從價格看，2018Q3螺紋、線材、熱卷、中板價格均高于近10年的75%分位。但冷板價格表現相對較差，介于近10年的50%和75%分位之間，可能與2018Q3以來，汽車、家電等行業景氣度下降有關。2018Q3鐵礦石價格處于相對低位，品位偏低的澳洲進口礦價格在25%分位以下，品位偏高的巴西鐵礦石及唐山鐵精粉價格在25%分位到50%分位之間，主要因鋼廠更青睞高品礦。2018Q3鐵礦石價格分位低于鋼材價格分位，一方面因環保限產，導致鐵礦石需求增量不及四大礦山高品礦的增量，另一方面，地條鋼產能去化后，廢鋼回流長流程鋼廠，在一定程度上替代了鐵礦石。

　　多項經營、盈利數據高于近10年75%分位

　　2018Q3,12家上市鋼企銷售收入合計2542億元，同比增長10.82%、環比增長3.22%，高于2007Q1以來單季收入的75%分位。資產周轉率表現一般，略低于75%分位；三費率整體略高于25%分位，其中管理費用率最佳，低于25%分位。12家上市鋼企歸屬于母公司股東的凈利潤合計214億元，同比增長25.83%、環比增長8.82%，高于2007Q1以來單季凈利潤的75%分位。其他衡量盈利能力的比率數據，如毛利率、銷售凈利率、ROE等均高于2007Q1以來的75%分位。

　　利潤表向資產負債表傳導，資產負債率下行

　　2018Q3,12家上市鋼企的整體資產負債率為56.34%，同比下降5.24個百分點，環比下降2.07個百分點，低于2007Q1以來資產負債率分布的25%分位。12家上市鋼企的總負債為5659億元，同比下降2.51%，環比下降2.39%，介于2007Q1以來總負債分布的50%分位及75%區間。

　　風險提示：暖冬條件下，污染或超預期；固定資產投資超預期。

（文章來源：華泰證券）

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