公用事業：水電盈利向好 火電&燃氣業績下滑

　　板塊回顧：18年年初至今，公用事業板塊指數整體下跌30.8%，其中電力板塊下跌19%，火電板塊下跌18.3%，水電板塊下跌13%，燃氣板塊下跌26.5%。同期上證指數下跌21.3%，創業板指數下跌18.1%。

　　全社會用電量繼續保持增長態勢，水電來水向好出力大幅增長，火電增速有所回落；燃氣消費繼續保持高增長。今年1-9月全國累計用電量同比增長8.9%，較去年同期增長2.01ppt，繼續保持高增長態勢。7月以來受益于來水向好，水電發電量大幅增長，18Q3水電發電量在去年基數較高的情況下，仍然同比增長4.92%)。火電延續上半年發電量增長趨勢，18Q3發電量同比增長5.85%。燃氣方面，前三季度全國天然氣表觀消費量增速達16.7%，繼續延續需求量高增長。受益于需求旺盛，公用事業整體前三季度收入同比增長12.3%，其中火電、水電、區域電網分別同比增長12.2%、10.5%和19%，燃氣板塊前三季度收入增長13.8%。

　　前三季度公用事業板塊盈利整體向好，18Q3水電、區域電網業績同比增長，火電、燃氣遭遇下滑。前三季度，公用事業板塊整體歸母凈利潤增長7.6%，各子板塊均實現正增長，其中火電同比增長16.1%業績增幅明顯。18Q3單季度來看，水電(3.3%)、區域電網(6.2%)凈利潤同比增長，火電和燃氣板塊凈利潤則同比下滑。其中火電三季度歸母凈利潤同比減少27.5%，主要是煤價仍處于高位且同比上年有所上升，從板塊內部結構上來看，絕大部分火電公司三季度業績同比改善，由于最大火電龍頭華能國際業績大幅下滑，影響了板塊表現。燃氣三季度歸母凈利潤同比下滑13.7%，收入高增長、業績同比下滑主要是由于燃氣公司三季度購銷毛差存在壓力。6月10日起全國多省市天然氣居民門站價上調，三季度并未全部及時順價，同時當前供暖季將臨部分區域中石油已經提前漲價。

　　公用事業板塊整體期間費用率基本穩定，火電、水電、電網下降，燃氣期間費用率大幅增長。2018前三季度公用事業板塊期間費用率為12.78%，較上年同期減少0.41 pct，略有下降。分板塊來看，火電、水電、電網期間費用均有所下降，燃氣板塊期間費用率為12.4%，較上年同期增加0.87 pct，其中主要是銷售費用大幅增加0.73 pct。

　　公用板塊資產負債率總體保持穩定。截至18年9月底，公用事業板塊資產負債率為65.38%，其中水電60.64%、火電68.03%、電網63.23%、燃氣58.28%，各板塊均基本保持穩定且較17年末有小幅下降。其中，火電板塊當前資產負債率高于其他子板塊，且較16年底時提升3.57 ppt。

　　公用事業板塊ROE水平整體保持穩定，火電略有提升。2018年前三季度公用事業行業ROE為6.0%，與上年同期一致。其中火電板塊略有提升，前三季度ROE 為3.6%，較上年同期增加0.3ppt；水電、電網、燃氣則分別下滑0.5、0.1和0.5 ppt。

（文章來源：申萬宏源）

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