橋水警告美國經濟增長或已“見頂” 三季報將檢驗美股牛市韌勁

上周連續暴跌并引發全球股市大地震的美股，在上周五經歷一輪“過山車”行情后，終于迎來反彈。道瓊斯工業指數當天早盤漲逾400點后掉頭向下，尾盤逆轉收漲280點；標普500指數止步“六連跌”，收盤漲1.42%；科技股走勢回暖，推動納斯達克指數大漲2.29%。美股周一小幅低開，截至發稿，道指跌0.1%，報25315.18點；標普500指數跌0.15%，報2763.06點；納指跌0.39%，報7467.54點。

　　這個持續近十年的美股牛市是否迎來拐點，尚難斷言。而在市場波動性明顯加劇的同時，美股三季報大幕已經拉開。

　　即使暫且撇開飄忽不定的消息和情緒因素，只談美國經濟增長和企業盈利的基本面，華爾街大佬們也出現截然不同的看法。比如，知名對沖基金橋水基金日前發出警告，美國經濟增長和企業盈利“可能已見頂”，美聯儲繼續收緊貨幣政策或對金融市場產生更大壓力。而摩根大通等機構的觀點認為，美股的基本面依然穩健，標普500指數的盈利在減稅的助力下今年有望超過20%。

　　至于美股后市如何演繹，也許只有時間才能驗證。正如美股USAA公司全球多種資產配置部門主管Wasif Latif指出：“現在還不好判斷我們是否已經擺脫了困境。我們還需要再觀察未來幾天的美股市場反應。”

　　三季報將檢驗牛市韌勁

　　上周五，摩根大通、花旗集團、富國銀行公布三季度財報，盈利均符合或好于預期。其中，花旗集團受益于成本削減，銷售額明顯提升，第三財季每股收益1.73美元，好于預期的1.68美元；摩根大通第三財季每股盈利2.34美元，超出市場預期的每股2.25美元，連續第三個季度營收和凈利超預期；富國銀行第三財季每股收益1.13美元，凈利60億美元，同比增長32%。受到財報的提振，當天三大銀行股股價均明顯上漲。

　　本周，美國銀行、貝萊德、摩根士丹利等金融機構，以及IBM、奈飛等科技公司的財報將陸續公布，將成為投資者當前最關注的因素之一，特朗普的減稅政策能否持續支持企業盈利？市場對于企業較高的盈利預期會否落空？這些問題都將一一接受市場的檢驗。此外，周四美聯儲FOMC將公布9月25-26日政策會議的會議紀要，市場還將密切留意美聯儲官員有關美國經濟和通脹的相關措詞。

　　根據FactSet的數據，目前華爾街對美股三季報的盈利持有樂觀的預期，預計三季度標普500成分股盈利增長或高達19%，2018年全年的盈利增長會超過20%。但目前來看，標普指數公司在盈利方面浮現出一些問題，發出負面盈利提示的企業有所增加，在已發布盈利指引的98家企業中，有74家企業的盈利指引相對負面，該比例要比過去五年的平均值略有提高。這從數據上引發了有關減稅效應消退、企業盈利可能“見頂”的憂慮。

　　全球最大對沖基金橋水聯席投資總監Bob Prince日前在《金融時報》刊文指出，最近金融市場的動蕩是因為投資者意識到今年美國的強勁經濟增長和企業盈利“可能已見頂”。Prince認為，隨著美國利率水平的上升以及特朗普減稅政策的刺激效應逐步消退，經濟可能迎來了從“火熱轉向平庸”的拐點。他還認為，美聯儲繼續收緊貨幣政策將令金融市場承受更大壓力。

　　海通證券荀玉根團隊的觀點也認為，從企業盈利來看，美股本輪盈利改善始于2016年，主要受益于特朗普推進基建及減稅新政，標普500EPS同比增速由2016Q1的-4%上升到2018Q2的19%，而2000年以來標普500EPS同比增速均值為7%，均值向上一倍標準差為24%，目前19%的增速已處于高位。進入2019年后，特朗普減稅政策邊際效應遞減，疊加美聯儲加息抬升企業的融資成本，目前較高的利潤增速恐難持續。

　　“牛熊拐點”仍難定

　　10年期國債收益率持續飆升，突破3.2%并觸及七年新高，普遍被視為觸發本輪美股暴跌的催化劑。但事實上，在美股長牛多年的背景下，股市估值處于歷史高位、美國經濟周期可能見頂、企業盈利可能下降、美聯儲加息收緊流動性等各種因素，都可能在某種程度上發揮了影響。在紛繁復雜的市場背景下，機構對于美股“牛熊拐點”的爭論，從未停止。

　　在摩根大通私人銀行亞洲股票策略師鄧凱菱和中國地區投資部主管陳秀珍看來，美股最近的下跌屬于短期的技術性調整，這種技術性調整可能還將持續一段時間，但美股的基本面依然穩健。首先，標普500指數的盈利增長非常強勁，在減稅的助力下有望在今年超過20%，明年有望達到8%-9%。其次，通脹和利率正在以穩定、可預測的步調上行。市場可能出現短暫的調整作為消化，但發生意外崩盤的可能性不大。此外，盡管利率是重要的一個觀察點，但目前全球市場和美國經濟尚未出現可能引發崩盤的重大風險或擔憂。因此，該機構認為，經歷了此次修正之后，美國股市仍有望穩步上揚。但進入晚周期階段，市場的波動會有所加大，指數上漲的空間可能相對較小。

　　同樣，美銀美林首席投資官Chris Hyzy也將這次美股拋售視為對風險的重新定價以及市場高收益區域的修正。在Chris Hyzy看來，這更像是一種技術性的、短期的去風險化事件，以將估值推低到更可接受的水平，而不是更廣泛的經濟方向的重大變化。Chris Hyzy認為，雖然2019年經濟和盈利增長可能相對于今年有所放緩，利率可能進一步上升，央行流動性也將繼續下降，但潛在的放緩不會推動經濟增長遠低于趨勢。Chris Hyzy認為，隨著增長的放緩，股票的回報可能會更接近于企業盈利增長或者略低于長期歷史回報水平，但其仍認為股票的表現整體將優于債券，并且不認為周期結束“迫在眉睫”。

　　不過，海通證券荀玉根團隊認為，美股有可能出現牛轉熊的拐點。目前美國宏觀背景與歷史上美股牛轉熊時有些類似，美股估值處于歷史高位，企業盈利增速如放緩，高處不勝寒的風險將暴露。除了上文提及美股目前較高的利潤增速恐難持續，從估值方面來看，前三次美股牛轉熊的頂點，有2次估值處在很高的位置，目前標普500指數PE為21.1倍，處于1954年以來79.5%的分位，高于2007年的56.7%而接近1973年的88.5%，估值處于歷史高位。

　　平安證券首席經濟學家張明也認為，今年2月與當前，美國股市經歷了兩次調整，而本次調整似乎才剛剛開始。張明認為，2018年可能是美股由牛轉熊的開端，到2019年年底之前，還可能看到美股的大幅下行。同時，目前還有一些發達股市仍處于歷史性高位，美股的調整自然也會引發這些的股市跟著調整。

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（文章來源：21世紀經濟報道）

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