有色金屬行業：氧化鋁緊缺漲價成必然 推薦2只個股

　　 國產原材料供應結構性短缺，使國內氧化鋁企業開工率下滑。 近幾年我國鋁土礦資源枯竭問題逐步顯露，礦石品位出現明顯下降，疊加 2017 年后環保督察嚴格化常態化， 使山西、河南這兩大鋁土礦產能大省生產受限。由于山西、河南不但是我國的鋁土礦生產大省，也是我國氧化鋁主要的生產區域。山西、河南地區的氧化鋁廠基本采購當地的鋁土礦進行生產，在山西、河南的鋁土礦供應結構性短缺后，造成該地區的氧化鋁廠因原材料供應不足而被迫減產( 8 月因礦石供應不足導致國內氧化鋁減產 12.7 萬噸)，促使山西、河南，乃至全國氧化鋁企業的總體開工率下滑。

　　海外氧化鋁價格大幅上漲，國內出口窗口被打開。 海德魯巴西氧化鋁廠在 3 月被迫停產 50%產能使海外氧化鋁緊缺程度進一步加劇(短缺量從每月 30 萬噸以下增長至 45 萬噸以上)。 而俄鋁制裁事件與美鋁西澳工廠罷工事件加大了市場對未來海外氧化鋁供應緊張的預期，海外氧化鋁價格從 6 月底的 440 美元/噸大漲 45.45%至9 月初的 640 美元/噸。海外氧化鋁價格的大漲，配合人民幣的貶值，使國內外氧化鋁價格倒掛，國內氧化鋁的出口窗口被打開，我國由氧化鋁凈進口國變為凈出口國。

　　國內氧化鋁供應出現缺口，驅動氧化鋁價格上漲。 國內氧化鋁行業因原料結構性短缺導致的開工率下滑，以及我國從氧化鋁凈進口國變為凈出口國，使國內氧化鋁的實際供應量下降，我國氧化鋁開始出現供需缺口( 7-8 月氧化鋁供應分別短缺 23.5、 30.6 萬噸)，社會庫存快速下降，氧化鋁價格從從 7 月初的 2722 元/噸上漲至 9 月初的 3321 元/噸， 2 個月漲幅高達 22%。 考慮到當前供應有所急劇失衡，且國內鋁土礦緊張及海外氧化鋁短缺的問題短期內無法解決，氧化鋁價格有望在未來較長一段時間內在高位運行。

　　采暖季限產或將成為氧化鋁緊缺的又一催化劑。采暖季限產政策地區影響的氧化鋁運行產能達 5412 萬噸，占全國運行總量的 78%左右。 影響的電解鋁運行產能達 1209.5 萬噸，占全國運行總產能的32%左右。雖然從最新的情況看， 2018-2019 年的采暖季限產可能將防止一刀切，不再規定限產比例，由地方政府依照當地的環保狀況決定當地氧化鋁與電解鋁企業的限產情況。但考慮到在采暖季政策限產地區氧化鋁產能遠超于電解鋁，無論最終政策如何， 對全國氧化鋁供應的影響勢必會大于電解鋁。而一旦氧化鋁與電解鋁限產按同比例實行，將會進一步加劇全國氧化鋁的供應緊缺。

　　投資策略：

　　在國內環保高壓與海外氧化鋁短缺問題無法解決的情況下，國內氧化鋁將繼續供應緊張，而采暖季限產、俄鋁制裁事件、美鋁西澳氧化鋁廠罷工事件有可能成為新的催化劑，進一步加劇國內氧化鋁的供應短缺，刺激氧化鋁價格上漲。我們認為氧化鋁價格在年底前仍將在高位運行，氧化鋁企業有望持續維持較高的盈利能力，建議投資者關注氧化鋁自給率高的企業及氧化鋁產能受采暖季限產影響小的企業，推薦中國鋁業、云鋁股份。

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