煤炭行業：煤價波動漸窄 聚焦優質龍頭股

　　9月煤炭行業整體高位震蕩，港口 Q5500 動力煤價格在 620-640 之間震蕩，沿海六大電廠日均耗煤只有 63.3 萬噸，同比下降 11%，環比下降 17%，水電雖然有沖擊，但核心原因還是整體用電增速在下降。 當前已經進入政策高發期，煤炭股經過前期的調整之后已經落入歷史底部區間，近兩月煤炭指數都已經不再下跌，核心標的陜西煤業中國神華股息率都在 5%附近， MSCI 和富時近期提高 A 股指數占比， 銀行理財新規出臺規范理財資金入市，有望帶來大量機構資金， 這些資金大概率會聚焦各個行業的優質龍頭， 我們維持行業推薦評級，建議重點配置陜煤神華。

　　基本面：產量恢復正常，進口維持高位， 庫存和煤價高位震蕩

　　宏觀政策層面：國常會之后央行貨幣政策明顯寬松，10年期國債到期收益率在 3.6%附近波動，市場上流動性充裕。8月社融 1.5萬億，環比出現增長，穩增長壓力下 9 月有望繼續上行。

　　供給層面：8月原煤產量恢復到 3億噸的正常水平，主要在于環保放松之后內蒙產量的恢復，9月全國范圍內環保力度都有所放松，預計 9 月產量也在 3億噸附近； 進口方面， 8 月進口量維持在 2868 萬噸高位， 累計同比增長 15%，對進口煤采取相機調控政策，在煤價回到 600 以下之前估計不會干預。

　　需求層面：9月六大電廠日均耗煤 63.3 萬噸，創下 15 年來的新低， 宏觀經濟下行的影響逐漸顯現。 鋼鐵方面， 8 月粗鋼產量 8033 萬噸，同比微增 2.7%，生鐵產量 6666 萬噸，同比持平， 建材方面水泥 8 月產量 20018 萬噸，同比增長 5%。進入 10 月之后，淡季來臨疊加經濟下行，需求大概率小幅下降。

　　庫存：港口庫存持續高位運行，秦皇島港庫存在 600 萬噸以上波動，六大電廠庫存絕對值也處于高位， 在 1500 萬噸附近波動， 疊加日耗逐漸走低， 電廠方面派船北上拉煤積極性不高。

　　煤價：淡季來臨，煤價短期偏弱運行，但也不必過度悲觀，550 就是支撐位。

　　投資策略：維持行業“推薦”評級。煤炭股目前估值已經回到歷史底部區間，從股價和煤價的關聯性來看，目前股票反應的煤價接近盈虧平衡價，我們測算目前煤炭指數反應的港口 5500 煤價為 480 元/噸，更接近盈虧平衡價，低于目前現貨價格 640 元/噸，也低于發改委的指導價區間 500-570，而 500 元/噸的下限價格是發改委必保也能保住的價格。該股票反應的煤價相當悲觀，或者說股票完全防守到位！當前核心標的陜西煤業、中國神華股息有 5%以上，已經具備吸引力，近期上證屢屢下探，陜煤神華也都不再跟跌，底部確認，近期 MSCI 和富時近期提高 A 股指數占比，銀行理財新規出臺規范理財資金入市，有望帶來大量機構資金，這些資金大概率會聚焦各個行業的優質龍頭，我們維持行業推薦評級，建議配置陜煤神華等底部龍頭標的。

　　風險提示：

　　外需疲弱；宏觀經濟疲弱

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