軍工行業拐點臨近 重點關注央企龍頭(附股)

　　核心觀點

　　1、9 月 21 日，財政部、稅務總局、科技部聯合發布通知，明確提高企業研究開發費用稅前加計扣除比例有關政策，進一步激勵企業加大研發投入，支持科技創新。 根據通知，企業開展研發活動中實際發生的研發費用，未形成無形資產計入當期損益的，在按規定據實扣除的基礎上， 在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期間，再按照實際發生額的 75%在稅前加計扣除；形成無形資產的，在上述期間按照無形資產成本的 175%在稅前攤銷。

　　2、軍工板塊總體可增加凈利潤 11.13 億元，凈利潤提高 4.73%。 我們對 160 只軍工企業進行了統計， 2017 年費用化研發支出合計為 233.94億元，資本化支出為 38.87 億元， 假設研發費用可全部抵扣，則按照75%研發加計扣除和 175%研發成本攤銷，我們計算可增加凈利潤11.13 億元，凈利潤提高 4.73%； 剔除 17 家船舶企業后，我們計算可增加凈利潤 7.82 億元，凈利潤提高 3.31%。

　　3、行業拐點臨近，首選央企龍頭。進入 2018 年，軍工行業基本面拐點逐步顯現， 外部因素： 國防預算增速超預期， 2018 年中國國防預算11070 億，同比增長 8.1%，超出市場預期； 內部因素：(1)軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，隨著軍改影響逐步消除，訂單補償效應明顯。2018 年軍改對訂單壓制作用將大幅減弱，新裝備定型批產將加速，陸軍、戰略支援部隊等新軍種裝備的訂單補償效應或最為明顯。另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求。(2)軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

　　4、在標的選擇上，我們認為應首選隊龍頭，同時關注民參軍國產替代。隊龍頭：關注兩條投資主線，一是符合“市場化程度高、核心資產占比高、最受益產業鏈業績釋放” 三大標準的龍頭公司；二是院所改制主線中注入彈性大、可操作性強的航天、電科、中航系上市公司。民參軍國產替代：重點關注符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁” 三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用 ATE 等相關細分領域的優質公司。

　　5、重點推薦組合

　　隊龍頭：

　　1、 整機：中航沈飛、中直股份、內蒙一機；

　　2、 分系統/器部件：中航機電、中航光電、航天電子、航天電器；

　　3、 院所改制：國睿科技。

　　民參軍國產替代：

　　1、 軍用碳纖維：光威復材；

　　2、 軍用 ATE: 航新科技；

　　3、 軍用半導體：景嘉微

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