環保行業：環保行業之大氣處理全梳理

　　傳統電力治理趨于飽和，非電領域成新增長點

　　火電一直是行業主要的下游需求方�；痣姷男枨笥尚陆ǖ碾姀S機組及已投運營機組改造構成。其中新建電廠機組的需求空間增長有限，市場空間更集中于由政策推動的現有煙氣處理設備的升級改造。不過隨著電力企業不斷節能改造，行業的高增長沒有過久持續。進入2015年后，廢氣治理投資總額開始下降，截至17年底，全國累計投運火電廠煙氣脫硫機組占占全國煤電機組容量的93.9%。累計投運火電廠煙氣脫硝機組容量占全國火電機組容量的87.3%。

　　與電力行業相比，當前非電行業需求增長空間更加可期。從17年6月開始，新增了玻璃、陶瓷、磚瓦等行業的特別排放值，在政策推動下，需求釋放，相對來看，鋼鐵、磚瓦的治理需求更大。

　　經營情況分析：營收增速放緩，毛利小幅下行

　　由于下游電力市場基本飽和，企業營收增速放緩，尤其是國企增速較慢。為尋求更大的發展空間，企業向非電領域轉移，但非電市場技術要求較高，目前市場份額分散，企業技術研發投入加大，費用率上升，同時17年以來上游的鋼材價格不斷上漲，行業毛利率仍在下行，尤其是轉型進度更快的民企，利潤率下降幅度更大。而部分國企仍受益于發電量回升，帶動特許經營業務利潤增加，利潤率波動較小。

　　財務狀況分析：償債壓力加重，現金流轉弱

　　受行業近兩年業務擴張放緩影響，樣本企業平均總資產規模增速減慢，因而資產負債率也維持平穩，行業內的民營企業杠桿率更高，不過國企的短期償債壓力更大。從償債能力看，行業的長短期償債能力都有所下降。從現金流的角度看，經營、籌資、投資三類現金流同比增速均出現下降，行業信用風險較前期加大。

　　不過行業內國企表現相對平穩，受益于發電量回暖，毛利反彈，在當前外部籌資環境惡化的情況下，經營策略較穩健，向非電領域拓展慢，現金流表現更強，資質更強，可以給予適當關注。

　　信用品一周回顧：中低等級債項波動加大，城投債信用利差收窄

　　上周央行公開市場凈投放4450億元，資金面繼續無虞。一級市場中，高等級債項發行利率小幅波動，中低等級波動明顯，長端上行，短端下行，單周凈融資為149.47億元。二級市場方面，收益率普遍下行，不過信用利差表現分化，城投債信用利差繼續收窄，中低產業債則小幅走闊，超額利差也基本以走闊為主。

　　風險提示事件：政策超預期變動，超額利差計算方式由于樣本采集問題可能與市場真實情況存在偏差。

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