富途證券：小市值股搶風頭 家化丘奇如何超車寶潔？

　　在美股居家用品行業的共6個公司中，以市值計量，Church&Dwight(丘奇&德懷特，CHD.US) 只能算是一個小公司，排名倒數第二，距市值第一的寶潔(PG.US)相差了1942億美元。但就是這家小公司，年初至今漲幅超過了日化巨頭寶潔、聯合利華等公司，且其股價在9月17日創下52周歷史新高達到60美元。

　　其5年回報超過標普500家居產品指數，近2個月股價跑贏標普500指數。

　　標普500家居產品指數包括The Clorox Company(高樂氏)，Colgate-Palmolive Company(高露潔)，Kimberly-Clark Corporation(金佰利)和P&G(寶潔)。

　　美國最大的小蘇打生產商

　　丘奇&德懷特(Church&Dwight)創立于1846年，是美國主要的家用產品制造商。以銷售烘焙小蘇打起家，也是美國目前最大的小蘇打生產商，以ARM&HAMMER品牌聞名于國際。經過多年的發展，公司的產品已經延伸到洗衣清潔劑、多場景適用的除臭劑、膳食添加劑、飼料添加劑、貓砂、避孕套等。

　　丘奇&德懷特主要分3個業務部門進行經營活動：美國國內消費品業務部、國際消費品業務部和特殊化學品(SPD)業務部。2017年有76%的收入來源于美國國內消費品業務，16%的收入來源于國際消費品業務，8%的收入來源于特殊化學品業務。

　　國內消費品業務部門主要經營家居和個人護理產品業務，家居業務包括小蘇打、洗滌劑、貓砂以及家用清潔產品，其中洗衣洗滌劑是消費品業務中最大的收入來源；而個人護理業務建立于ARM&HAMMER商標和小蘇打技術的獨特優勢之上，通過收購各種其他領先品牌的止汗劑、脫毛劑、生育健康產品、口服鎮痛劑，鼻鹽保濕劑和膳食補充劑壯大了個人護理業務。

　　消費品國際業務部在國際市場上銷售各種個人護理產品、家用和非處方產品，國際產品系列與美國國內消費品系列相似，有些在國際上銷售的產品甚至是獨一無二的。這些包括加拿大、法國、澳大利亞、中國、英國、墨西哥和巴西。

　　SPD(特殊化學品業務部)專注于向企業銷售有助于奶牛產奶的飼料添加劑、用于工業市場的各種等級的碳酸氫鈉、用于商業和工業的清潔和除臭產品等產品。

　　收購造就的巨頭

　　丘奇&德懷特的產品涵蓋范圍極廣，從牙膏牙刷、避孕套、洗發水、鎮痛藥再到淋浴頭等，所以競爭對手也很多。其中不乏世界巨頭，比如寶潔、高樂士、高露潔、強生、輝瑞、拜耳等公司。競爭對手中，大部分公司的財務資源都比丘奇&德懷特強的多，并且更有能力在相關領域獲得市場份額。

　　為保持競爭力，丘奇&德懷特采用收購戰略來強化其陣營，多元化其產品線。在目前的11個核心品牌中，有10個來源于收購。

　　2018年3月8日收購家禽食品安全解決方案公司Passport，其2017年的銷售額為2100萬美元；

　　2017年8月7日，收購美國排名第一的水淋浴和替換淋浴頭品牌Waterpik；

　　2017年5月1日，收購領先的微生物生物技術公司Agro BioSciences，這家公司擁有一個創新平臺，專注于提高動物和農業生產力；

　　2017年1月17日，收購在美國和英國排名第一的非藥物毛發生長保健品VIVISCAL品牌；

　　除此之外，丘奇&德懷特此前還收購了美國安全套第一品牌特洛伊，美國驗孕試劑第一品牌First Response。

　　增長趨勢良好，國際消費品業務是重要的增長大道

　　得益于多項收購行動，公司的銷售收入及凈利潤近5年皆呈上升趨勢，尤其在2017年，增長趨勢明顯加快。這種趨勢持續到了2018年，在公布的前兩個季度(Q1、Q2)業績中，收入同比增長率超過14%，而凈利潤分別同比增長20%和66.94%。

　　除去收購影響，內生性銷售增長趨勢也呈?a href="http://m.osxg.com.cn/food/401/" target="_blank">蝦米刺��?018年前6個月增長同比增長4.7%。

　　國際消費品業務部門是收入增長的主要動力，2017年國際消費品業務部門年同比增長了18%，國內消費品業務則同比增長了7%，推動總收入達到37.76億美元。

　　為促進出口業務增長，公司開設了新的辦事處。此外還在東南亞和中國進行了大量投資，這也許是公司未來的增長點，今年8月29日與中國日化巨頭達成長期合作意向及與大昌華嘉合作就是很好證明，后者成為hurch&Diwght在東南亞的主要分銷商。公司繼續投資于國際消費業務，以維持其強勁的銷售增長。

　　股東回報可觀

　　2017年公司通過股息支付和回購股票向股東返還了現金5.904億美元。

　　股息--過去的兩個季度中，丘奇德懷特分別宣派每股0.2175美元的股息，較2017年同期增長了14.47%，這標志著公司連續第25年實現股息增長，值得注意的是公司已經連續支付了117年的股息。雖然其現金股利金額不及寶潔、高露潔等巨頭，但就股息增長速度而言，那是妥妥的NO.1，公司的股息10年的復合年均增長率達到26.06%，5年的復合年均增長率為9.63%，3年的為7.02%。

　　股票回購--2017年11月，公司購買了1億美元的普通股；12月，與商業銀行訂立加速股份回購(ASR)計劃合約，購買2億美元的普通股。截至2018年6月30日，2017年股份回購計劃下仍有310億美元股票的可能性。

　　估值：市盈率低于同行，被低估的可能性大。

　　市場意見：買多于賣

　　9月截至今日，共有7位分析師對丘奇&德懷特估值分析，其中Morgan Stanley給出減持的評級，5位分析師給出買入評級，1位分析師給出中立評級。

　　風險：原材料成本高速增長，預計在2019年將會經歷業績低谷。

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