離島免稅新視角：港口免稅大有作為

　　市場主要關注海南市內店及機場店、提貨點的情況，我們認為，在離島免稅政策全覆蓋的趨勢下，港口免稅店也將是未來重要的離島免稅渠道，尤其是在海南省，離島渠道僅有機場+港口兩種形式，港口免稅店的覆蓋客流不輸機場店。

　　海南免稅政策：未來實現離島旅客全覆蓋

　　離島免稅業務在國內份額僅次于機場，約24%。近年來，離島免稅政策一年一調，在政策放寬趨勢下，離島免稅份額占比不斷提升。國務院已經明確將“實施更加開放便利的離島免稅購物政策，實現離島旅客全覆蓋，提高免稅購物限額”。未來港口、碼頭等區域有望增設免稅店或提貨點。港口免稅店將是未來海南主要的免稅增量渠道。從海南政府的《行動計劃》時間節點來看，2020年前將是落地的關鍵之時。

　　2017年港口離島游客占海南省總游客量的48.97%，是海南游客出入的重要渠道。我們認為，自駕游客是未來主要的免稅購物人群。在海南省擁有19個港口中，海口港是自駕游的唯一通道，海峽股份旗下新海港承擔主要客運職能。2017年，海口港旅客進出量達992萬人。同時，新海港的一、二期碼頭及天翔路等建設完成后，港口的運輸能力將提升至480萬輛汽車、3300萬旅客。依托龐大的客流基數，未來港口免稅店試點落地海口港預期較強。

　　我們從兩個維度來看港口免稅店的空間：

　　(1)海南省游客基數大而購物人數占比低。離島免稅購物人數在海南省游客數中占比僅有4.05%，三亞海棠灣的免稅購物人數在三亞過夜游客中占比僅7.15%，較低的購物人數滲透率仍有較大提升空間。

　　(2)離島免稅覆蓋范圍提升。現有的兩大免稅店至多覆蓋了海南省全島一半的客流。且機場客流僅占海南旅游人數的37.53%，因此，港口免稅店為完善離島免稅政策的必要一環。而更多港口免稅店、提貨點的落地有望進一步增加離島免稅的覆蓋程度。

　　空間預測：我們假設未來港口免稅店鋪設將分階段推進，預計2019-2020年對應的免稅銷售規模為25、37億元，自駕游客是未來主要的免稅購物人群，主要落地方式為增設港口免稅店或者港口提貨點，主要受益對象為免稅店以及主要港口的管理經營者，相關標的海峽股份、中國國旅。

　　風險提示：離島免稅政策落地不及預期；海南省旅游環境惡化；地緣政治風險。

 

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