傳媒行業：基本面有所改善 關注優質標的

　　院線公司運營深度復盤：基本面出現邊際改善，關注行業優質標的

　　我們根據上市院線的2018年中報，對其直營影院的運營指標進行深度復盤后發現，基本面出現邊際改善：平均票價在2018年上半年大多有所上揚，顯示觀眾的觀影需求更為剛性，深層原因在于國產片質量持續上升；三線及以下城市觀眾對國產片更為青睞，而渠道持續向三四線城市下沉，將對國產片票房形成支撐，形成良性循環；在非票房收入方面，國內院線做出諸多努力，收效顯著。但影投公司票房集中度在持續下滑，顯示影院去泡沫化過程尚未開始，或對行業整體帶來壓力，其中銀幕擴張較為穩健、運營能力較強的院線相對更為優質，建議關注中國電影、上海電影等。

　　放映業務橫向對比：中國電影、萬達院線、上海電影領先優勢明顯

　　毛利率方面，總體上呈下滑態勢，但銀幕擴張較慢的金逸院線近年來緩慢上行；銀幕增速方面，萬達院線領先同行，金逸院線相對靠后；票房增速方面，走勢與全國基本一致，但總體上各院線均低于全國平均增速；平均票價方面，萬達院線、上海電影和金逸院線位于較高水平；上座率方面，中國電影領先同行，上海電影在2018年上半年實現逆勢提升；單銀幕產出方面，中國電影、萬達院線領先明顯，但各院線整體上均呈現下滑態勢；分析單銀幕產出后，我們認為提升單銀幕產出，至少需要在上座率和平均票價兩要素中其一上表現優秀。

　　放映業務縱向對比：單銀幕產出持續下降，2018年平均票價有所上揚

　　萬達院線單銀幕產出業內相對領先，但近年銀幕高速擴張，使得產出下滑速度較快；橫店院線受益于渠道下沉和國產片的優質表現，票房增速近年持續提升；金逸院線的銀幕增速顯著低于全國平均，使得近年票房增速為負；幸福藍海銀幕擴張穩健，單銀幕產出下滑速度慢于全國平均；中國電影單銀幕產出較高，票房增速自2016年來持續提升；上海電影集中于一線城市布局，上座率及平均票價均處于較高水平。同時，2018年上半年院線平均票價大多有所上揚，我們認為主要受益于渠道下沉后，國產片質量提升帶來的需求剛性，隨著國產片質量提升持續，票價提升趨勢或可延續。

　　非票房業務：萬達院線一枝獨秀，其他院線依然有較大提升空間

　　賣品收入方面，橫店院線毛利率持續提升，萬達院線單人消費水平業內領先；廣告收入方面，萬達院線廣告收入占比領先，橫店影視的廣告收入占比提升明顯。總體上各院線在非票房業務方面都投入了較多資源，對比北美，2017年北美三大院線的賣品收入占比都維持在30%左右(廣告收入占比未披露)，國內院線賣品收入占比除萬達院線為14%，其余院線均在10%以下，顯示國內院線在發展非票房收入方面都擁有較大的空間。

　　風險提示：銀幕建設持續處于高位，給單銀幕產出帶來持續的下降壓力；非票房收入的提升速度不及預期。

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