郭施亮：金融危機十周年 A股為何遠遠跑輸美股市場？

　　如果以雷曼兄弟破產事件作為金融危機的導火索，那么金融危機已經與我們相距了十年的時間。曾經因金融危機遭到股市大幅下跌的美股市場，十年時間之后，美股市場的累計漲幅達到數倍之多，而美股納斯達克指數的漲幅更為明顯，完全可以媲美2013年至2015年A股創業板的牛市行情。

　　十年時間，美股市場上漲數倍，且較2007、2008年的高點高出一倍左右的水平，從金融市場的表現來看，已完全收復了金融危機的失地，而作為經濟晴雨表的美股市場，也是對經濟逐漸走出金融危機的一種真實反映。

　　然而，對于A股市場來說，卻顯得不那么樂觀。

　　首先，A股市場十年時間內，反彈高點并未超過2007年最高峰值水平，即使是2015年的杠桿牛市行情，其高點也未能夠超越2008年的最高點位。再者，自全球金融危機爆發以來，十年來A股市場整體上延續著熊市跌跌不休的局面，而近期深證成指更是跌破8000點整數關口，基本上把前一輪牛市的上漲成果全部吞噬。此外，在經濟高速發展的十年時間內，作為經濟晴雨表的股票市場，卻未能夠真實反映出經濟的運行軌跡，對于投資者而言，更是未能夠享受到企業高速發展的成果。

　　不過，在A股市場表現不佳的同時，A股市場同樣跑出了不少的大牛股，如格力電器、貴州茅臺、萬科A等，但從大牛股的市場占比來看，卻僅僅占據A股市場極少數的比例，但多數個股十年來的漲幅低于同期市場表現，更有甚者的股價水平已經遠低于1664低點時的價格位置。

　　金融危機十周年，A股市場較十年前的位置略有提高，但整體而言，其走勢完全跑輸海外主要成熟市場的表現，甚至對于十年前高位購買股票的投資者來說，可能至今仍未獲得解套的機會。

　　實際上，對于A股市場的疲軟表現，一方面可以認為是中美股市的發展差距有所拉開，而在股市投資功能建設與市場制度完善方面，A股市場仍與美股等海外成熟市場存在著不少的距離；另一方面則是強勢美元的回歸，引發全球資本加速回流至美股市場，而以中國股市為代表的新興市場，更容易遭到沖擊。但是，回顧過去十年的市場表現，如果完全歸咎于外部環境，恐怕依據并不夠充分，而外部環境因素可能屬于A股下跌的部分原因，而非主要原因。

　　過去的十年，即使A股市場的表現并不樂觀，但股市總市值與上市公司數量卻出現了大幅增加的趨勢。然而，其核心原因，還是在于股市持續高速擴容的需求，同時十年時間內市場仍在不斷消化龐大解禁潮、減持潮的壓力，而在股市不斷擴容的背景下，卻或多或少加劇了市場指數的失真效應，而從部分股票的二級市場價格表現分析，其復權后的股票價格并沒有想象中那么糟糕，只是沒有被真實反映到市場指數身上，但不可否認的是，股市持續擴容對市場指數的影響還是非常大，且高擴容環境下，難免加劇股市解禁潮、減持潮的壓力，這無疑構成了股票市場的長期包袱。

　　不過，在過去十年時間內，同時也是企業家造富顯著的十年。與此同時，縱觀不少上市公司的市值規模，也在過去十年時間內發生了爆發式的增長。

　　確實，十年前我們很少發現有市值逾百億乃至逾千億的上市公司，但十年后的今天，千億市值規模級別的上市公司數量驟然增多，甚至部分上市公司實現了萬億規模級別的市值水平，而十年前市值僅有數十億元，且并不起眼的上市公司，如今卻逐漸發展壯大成巨無霸上市公司，A股市場這一個資源平臺為不少上市公司的高速發展創造了良好的發展契機。

　　但，關鍵問題，還是在于股市造富了部分群體，壯大了上市公司的市值規模，反而導致不少投資者未能夠享受到企業高速成長的成果。由此一來，即使企業的市值規模在十年時間內增長十年乃至百倍以上，但其股價表現以及股息分紅卻未能夠真實反映出企業高速發展的過程，而十年時間內，投資者的付出與回報卻顯得并不匹配。

　　在實際情況下，不少上市公司善于利用資本市場發展壯大上市公司，但企業家積極采取定增等再融資策略完成企業快速發展壯大的目標，但以往的定增模式，卻沒有真實考慮到投資者的切身利益，反而在企業多次定增過程中不斷稀釋投資者的實際權益，而對于完成定增或達到解禁期的機構資金而言，卻輕松實現退出的目標，甚至變相完成了資本套利。

　　投資者，作為市場的重要參與者，其對市場的貢獻與影響不可小覷。雖然中國股市長期注重于融資定位，但缺乏了投資者切身利益的考慮，而導致股市投融資功能的長期失衡，這并不利于股市的可持續健康發展。

　　金融危機十周年，A股市場與美股市場的差距有逐漸拉開的趨勢，我們更需要從中思考，發現問題、解決問題，讓市場重要參與者之一的投資者，也可以享受到經濟發展以及資本市場壯大的成果，而不是讓他們時刻想著何時解套。

　　(郭施亮，財經評論員、專欄作者)

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