中信證券點評8月金融數據：信貸有托底 社融待轉機

　　事項

　　2018年9月12日，央行發布2018年8月份金融信貸數據。新增信貸1.28萬億，前值1.45萬億；新增社會融資總額1.52萬億，前值1.04億；社融同比增長10.1%，前值10.3%；M2同比增長8.2%，前值8.5%。對此我們點評如下：

　　評論：

　　信貸繼續托底，票據沖“量”依然顯著

　　8月新增信貸1.28萬億元，環比續減約1700億元，但同比多增1834億元，符合我們月初的判斷，從與過去兩年的對比可以看到，目前的新增人民幣貸款水平仍然處于較高區間，作為替代非標融資渠道的作用明顯。分部門觀察，住戶部門貸款增加7012億元；非金融企業及機關團體貸款增加6127億元，票據融資增加4099億元，非銀行業金融機構貸款減少439億元。

　　結構上看，居民部門貸款環比增加668億元，但中長期貸款增額小幅下降(同比較少約55億元)，7月末的政治局會議中提出的“堅決抑制房價上漲”的政策思路影響已經有所顯現，未來房地產市場政策大概率維持較高壓水平，銷售增速面臨進一步下行的趨勢，因此我們認為以按揭貸款為主體的中長期居民貸款較難回到本輪房地產周期頂端的持續高位水平，而影響效果還將在年內持續顯現。

　　非金融企業信貸新增6127億，其中，中長期貸款新增3425億元(同比少增214億元)，盡管增幅一定程度有所放緩，但對應短期貸款減少1738億元，我們認為銀行對非金融企業的信貸投放偏好依然明顯，仍持續向中長期貸款偏移，意味著對基建類貸款的投放或將繼續延續上升趨勢。從目前來看，信貸放量更多是由于行政化推動，銀行主動投放的意愿仍然偏低。

　　此外，值得關注的是，8月票據融資的變化繼續顯著，大增4099億元，同比多增3800億元，環比多增1711億元，成為年內最高值，這意味著商業銀行仍在用票據融資“沖”信貸，信貸總量盡管保持“合理寬裕”，但結構性問題不容忽視。

　　社融略超預期，但增速續創年內新低

　　從社融數據上看，8月社融新增1.52萬億，總量略超預期，但增速繼續小幅回落0.2個百分點至10.1%，信用擴張放緩的局面仍在持續。從結構上看，表外融資增速持續在負區間，同比下降3.8%，較上月2.3%的降幅繼續擴大，表明表外融資的壓力仍未得到緩解；同時，貸款增速8月達13.2%，增速達到年內最高水平，仍然成為推動社融增速的主要推動力。而從資本市場融資來看，資本市場環境有所改善，8月企業債券凈融資3376億元，同比多增2239億元，而資本市場融資及其他部分增速8月達到12.9%，這也對社融形成了支撐。向后看，年內社融增速壓力仍然顯著，貸款的持續拉動作用或將逐步減弱，后續需密切關注表外融資及資本市場融資的結構變化。

　　M2增速小幅下降，后續料將持續平穩

　　8月M2增速小幅下降至8.2%，環比少增0.3個百分點。財政存款增加850億元，同比多增4750億元，顯示出一定程度的非季節性特征，短期可能對基礎貨幣有所壓制，但幅度較低。向后看，我們維持廣義貨幣增速可能在表內信貸擴張的情況下保持8.5%-9%的區間內的判斷。

　　現階段短端市場利率維持較低水平，但寬信用仍待發力

　　而從高頻數據來看，自7月SHIBOR大幅降低以來，現階段的短端市場利率仍然維持在較低水平，但DR007有小幅抬升，整體而言銀行間市場利率仍然在保持在較低水平。我們認為未來持續的關注點將在于經濟如何從“寬貨幣”向“寬信用”轉換。

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