鋼鐵建材：供需驅動 順勢而為

　　 本篇報告是我們行業基本面選股系列的第七篇，重點關注鋼鐵、建材行業。該行業屬于中游加工行業，需要購進原材料，加工生產成品，同時受原材料價格和產品價格的影響，需關注價差的變化，具有明顯的周期性。本報告從該行業的運營特征出發，運用量化基本面的方法驗證鋼鐵、建材行業內選股的核心邏輯，構造行業內基本面選股策略，供投資者參考。

　　鋼鐵、建材行業具有明顯的周期性，關注價差變化。鋼鐵、建材行業具有明顯的產能周期性，受原材料與產品之間價差的影響較大。價差擴大時，行業迎來發展的黃金期，上市公司盈利能力較強，行業指數相對于市場指數走強；價差縮窄時，上市公司業績易出現明顯下滑，凈利甚至出現虧損，但只要毛利為正，上市公司便可持續經營，此時行業指數相對于市場指數走弱。

　　價差決定上市公司的盈利空間。水泥行業由于存在明顯的區域性，當地水泥需求提升時，水泥價格上漲，該地區的上市公司相對于其他地區的公司便具有更大的盈利空間；鋼鐵、其他建材行業的上市公司則由于加工工藝的區別，控制成本的能力存在差異，對成本的控制能力強的公司具有更高的盈利空間。

　　毛利率變動指標直接反映價差變化，選股效果較好。毛利率變動(GPRD)指標在鋼鐵、建材行業中分組單調性較好，多空凈值夏普比率可達1.29，回測期內(2009年1月1日至2018年8月1日)每一年度均可貢獻正的多空收益。主要是因為毛利率變動可以比較直接地反映上市公司的原材料和產品之間的價差的變化，而這一變化的趨勢性是比較強的，有助于發現盈利空間(價差)在擴大的公司，這類公司后續股價表現更佳。

　　杠桿期限結構反映上市公司生產活動的活躍度。在毛利率向好的公司中，短期借款率(SDR)指標分組效果較好，短期借款率高的公司股價表現顯著優于短期借款率低者，歷年超額收益穩定，多空夏普達1.14。在鋼鐵、建材行業中，短期借款率指的是上市公司的財務杠桿應用于日常生產活動的比例，短期借款率越高，反映的是其產品的需求較為旺盛，生產工作較為活躍，進一步體現出該公司在行業內的優勢地位。

　　鋼鐵&建材行業選股策略表現優異。最終形成的選股策略在回測期內，等權持倉情形下，以鋼鐵&建材行業等權指數為基準，年化超額收益達17.4%，信息比率達1.43；流通市值加權的情形下，以鋼鐵&建材行業流通市值加權指數為基準，年化超額收益達28.0%，信息比率達1.66。

　　風險提示：本文測試結果均基于通過歷史數據建立的模型，隨著行業格局的發展變化，行業選股邏輯可能發生改變，此時模型將失效；另外，基本面選股策略注重捕捉公司經營能力帶來的長期收益，短期面臨市場風險。

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