嘉實基金張丹華：中長期樂觀 看好六大行業

　　9月8日，在“2018年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”成都專場活動中，嘉實基金經理張丹華表示，今年來市場風險偏好有所下降，中短期因素較復雜，但中長期則能找出新增長點。看好新平臺、人工智能、半導體、新能源汽車、云計算及創新藥在內的六大行業。此外，空間、競爭、盈利、估值和成長性、管理層以及預期是其選擇公司標的的重要因素。

　　中長期持樂觀態度

　　張丹華表示，資產價格一般取決于三個因素，一是分子的盈利增長端，即與各類增長相關方面；二是分母利率端；三是風險偏好。“好的投資者能在固定時間框架中識別以上三因素中的主導因素，而風險偏好則是當前主要因素。”他說，“即使今年以來風險偏好有所下降，但中長期來看，全要素生產力、政策制度紅利以及新技術三方面均能找到新增長點。”他認為，中短期市場因素較復雜，但中長期取決于人力、制度、技術問題三方面。

　　具體到科技領域，張丹華表示，每個周期的變化會對應一個底層硬件平臺的變化，一個周期通常為十到十五年。在周期中，他稱演繹邏輯為“硬三年、軟三年、商業模式再三年”。張丹華解釋，“以智能手機為例，隨后出現的微信便借此獲取新用戶，該過程往往為三至五年。第二階段，搭建變現的盈利模式，互聯網搭建的廣告、游戲和電商在變現過程中經歷時間較長。第三階段，在不同模式上做躍遷，從低等級盈利模式往高等級盈利模式轉換。”

　　在張丹華看來，目前正處于周期的后半場。“隨著移動互聯網紅利消失，我們所處周期為中后場，而新周期仍未確定，包括人工智能、VR、物聯網、IOT、新能源車、3D打印等均在競爭。”他進一步表示，組合的投資主線主要集中在新平臺即吸引用戶的硬件、人工智能、半導體、新能源汽車、云計算及創新藥六方面。

　　看好六大行業

　　對于看好的六大行業，張丹華均做了詳細介紹。尤其是云計算方面，他表示，“核心是IT基礎服務能力的彈性公用，比如計算、存儲和應用深刻改變了IT基礎架構。”他強調，“很重要的一個概念是黏性，類似于移動互聯網和微信的效益。未來，云計算將影響很多公司的估值。”

　　新平臺方面，“周期中的第二階段為平臺變現，所有過程均可用同一方式來看，將新用戶變現成轉化率后成為新商業價值。不過，平臺變現時需投資龍頭企業中最大的公司。”人工智能方面，他認為需尤其關注算法、算力和場景三方面，缺一不可。“該行業的每次興起都低于市場預期，但可以看好VR、物聯網等相對真實并落地的領域。”

　　談到半導體行業時，他說，此輪投資半導體是以符合實際為核心，目前主要投向為手機、比特幣挖礦企業以及國內政府補貼支持的企業。“這輪半導體周期比此前長很多，比預期的規模也大很多，未來半導體行業規模將達到5000億或6000億。”新能源車方面，他說：“一方面，汽車行業有較長的產業鏈，從經銷商與庫存供應到電池、電機、電控等新能源車的主要配件，再到碳酸鋰等各種材料，均顯示出行業的帶動力；另一方面，未來新能源車的滲透率會進一步提高。”

　　針對創新藥，張丹華看好未來行業空間。一是行業變化從全球層面而言均有所改變，從化藥到靶向藥、生物藥，再到免疫方向，根本性改變較大；二是醫藥領域的分工開始出現大幅度分離；三是國內相關政策出現調整。

　　如何選擇相關標的？張丹華建議，首先需從宏觀角度建立個人的標準或體系；其次，權益類資產皆看現金流貼現。港股、A股、美股或歐洲市場的權益類資產根本上并無差別；除上述偏行業的兩點外，公司層面需重點關注。具體而言，在公司選擇上，張丹華最關注六大方面，分別為空間、競爭、盈利、估值和成長性、管理層以及預期。

　　此外，張丹華特別強調，“技術維度是投資權益公司需避免的誤區，商業實質是將制造的產品通過渠道進行銷售，科技公司中的用戶、營銷、工業鏈管理等中間環節與其他公司亦是相同。一些領域中，技術使得產品擁有絕對競爭力。但在大多數領域中并不具備，例如醫藥領域中靠專利獲取穩定收益。”

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