建材行業：水泥、耐材景氣較高 行業向龍頭集中趨勢明顯

　　行業盈利創歷史新高，營收與凈利潤均保持高增長

　　盡管上半年受基建投資增速快速下滑影響，固定資產投資增速持續回落，但在供給側改革&環保限產的影響小，建材行業增速維持高位。1-6月，建筑材料(SW)板塊上市公司實現整體營業總收入1781.69億元，同比增長27.02%，較1H2017增速降低2.28個百分點，較2017年全年降低6.71個百分點。從細分行業來看，1H18，營業總收入增速較1H2017上升的板塊有水泥和耐火材料，分別同比上升1.88和17.72個百分點；下降的板塊有玻璃制造、管材和其他建材，分別同比下降49.65、0.83和3.19個百分點。

　　1H18，建筑材料板塊整體歸母凈利潤總額為263.79億元，基本與2011年行業高點時全年的凈利潤持平，增速為92.28%，較1H2017增速下降33.16個百分點，較2017年全年提升15.51個百分點。從細分行業來看，1H18，歸屬母公司凈利潤增速較1H2017上升的板塊有管材、耐火材料和其他建材，分別上升89.77、61.62和20.61個百分點；凈利潤增速同比下滑的板塊有水泥和玻璃制造，分別同比下滑29.34和64.99個百分點。

　　受產品漲價影響，盈利能力大幅提升

　　1H18建筑材料板塊整體毛利率達到31.67%，較1H2017年上升5.79個百分點，較2017年全年上升3.48個百分點，毛利率大幅提升主要還是受占比較大的水泥、玻璃價格同比上漲所致。1H18建筑材料板塊整體凈利率達到14.81%，較1H2017年上升5.20個百分點，較2017年全年上升4.02個百分點。從細分板塊來看，各個細分領域凈利率均有所上升，其中水泥、玻璃制造、管材、耐火材料和其他建材凈利潤率分別同比上升10.37、2.22、3.04、2.80和0.07個百分點

　　資產負債率持續下降， 經營凈現金占比提升

　　1H18建筑材料整體資產負債率45.3%，較1H2017下降3.3個百分點，較2017年全年上升1.4個百分點。從細分板塊來看，除玻璃制造和其他建材資產負債率較1H2017上升1.9、0.6個百分點外，其余細分板塊資產負債率均有所下降，其中水泥制造、管材和耐火材料分別下降14.5、1.9和1.5個百分點。

　　1H18板塊整體經營活動產生的現金流量凈額/營業收入較1H2017提升4.18個百分點。從細分板塊來看，水泥和管材的經營活動產生的現金流量凈額/營業收入有所提升，分別提升了23.45和1.29個百分點；玻璃制造、耐火材料和其他建材均有所下降，分別下降1.36、2.27和0.86個百分點。

　　行業評級與投資建議

　　行業高景氣已經持續兩年之久，目前無論收入還是利潤均處于歷史高位，市場的質疑在于如此好的盈利水平是否可持續；我們的判斷是至少下半年盈利水平無需過多擔心；從需求端來看，上半年投資增速持續快速下滑，需求端已經比較差，下半年基建投資增速有望企穩回升，而房地產投資增速中，土地購置可能下降，但建安投資可能上升，因此整體需求端不會比上半年更差，反而可能優于上半年；從供給端來看，隨著采暖季到來，環保壓力加大，今年四季度行業可能需求端回暖+供給收縮，將呈現旺季更旺的局面。考慮行業較高景氣度，我們給予“增持”投資評級。

　　維持水泥看高一線的觀點，從需求來看，今年最好的是西南地區，重點推薦華新水泥，從價格表現來看，最好的是華東地區，重點推薦海螺水泥和萬年青，其余建議關注具備加杠桿可能的經濟發達地區龍頭如冀東、塔牌等，以及今年60周年慶受益品種寧夏建材等；

　　玻璃旺季提價明顯，且隨著純堿價格下跌，有望迎來一波反彈行情，重點推薦旗濱集團；其余建議關注石膏板龍頭北新建材、防水材料龍頭東方雨虹。

　　風險提示

　　房地產投資大幅下滑； 基建投資持續下滑；環保政策出現松動。

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