華林證券：9月或有反彈行情

　　策略

　　按照相關統計數據的分析，中國目前房地產總市值430萬億(單位：人民幣)來看，A股股票市值僅50萬億(截至8月底)，房股市值對比是8:1；美國2017年房地產市值約220萬億，而股票市值也約220萬億，美國房股市值對比是1:1。

　　數據表明，一方面，中國房地產的市值規模之大，相當于可以買到2個美國。另一方面，相比美股的高估，中國A股市值與GDP之比的確有點偏低。

　　圖1:中美證券化率對比

　　數據來源：華林證券

　　顯然，現在目前A股市值及股票未能充分體現中國經濟規模及發展質量。其原因是諸多的。一方面，中國股市的發行機制沒有與時俱進的改變，一些代表中國經濟轉型的優秀成果沒有及時體現到A股市場，比如阿里巴巴、騰訊、百度等公司仍未在A股出現，使得A股仍然以舊的經濟代表為主導，比如金融、能源、消費和房地產；另一方面，中國過去10年以中小市值為代表的新經濟模式也未能成長為經濟轉型的成果，一些中小創甚至成了講故事、惡意融資、圈錢套現的工具，對股市的負面影響頗大，影響了投資者的信心。

　　所以，未來A股的拐點與改革帶來的催化劑密切相關。沒有創新和改變，就沒有新興事物登臺亮相，光靠原有的模式很難為市場帶來的吸引力和想象力。按照股市的炒作需要可想象和可延展的邏輯，A股歷來都是靠創新來創造牛市機遇。比如2005年開始的股權分置改革是牛市的重要導火索；有比如2012年開始的創新和加杠桿舉措，也是2014年牛市的驅動力。那么，未來以7年為單位，2019年出現見底的概率極大，且2019年這一波行情可能會持續到2022年。所以，現在市場的下跌和情緒發泄實際上是為新的改革舉措的出臺奠定歷史基礎。

　　那么，未來到底有哪些值得期待的創新舉措呢？首當其沖的就是注冊制。如果讓四新企業R及獨角獸加速上市，打破現有發行審核制帶來的價格管制和發行障礙，解決現有機制無法實現的新陳代謝和有效資源配置的長期煩惱。

　　當然，短期來看，市場或不容樂觀。尤其從2018年中報披露的業績情況來看，上市公司營業收入和凈利潤增速均出現持續下滑，反映業績層面仍在持續探底，業績底仍有待夯實。并且2018年中報有以下三個特點，

　　1、A股整體收入增速均出現持續下滑；

　　2、A股凈利潤增速出現持續下滑，僅創業板反彈8%；

　　2、A股(扣除金融企業)整體負債率仍在上升，其中創業板資產負債率升幅最快，反映去杠桿進程仍未到尾聲。

　　圖2:A股2018年中報業績數據

　　數據來源：華林證券

　　上周我們談到市場估值并沒有見底，即歷史的低點并不代表未來市場估值的低點，從經濟周期的角度來看，這一輪市場的調整更可能打破之前的極端值，從而觸及下行區間的下軌位置。所以，即使9月出現一定的反彈，也不可過于樂觀，不排除四季度仍有較大波動空間。　

　　配置

　　2018年下半年主要看好“四新”企業、新興成長行業的頭部公司、獨角獸上市帶來的結構性機會。

　　1、主要看好獨角獸、創新企業及新興行業的投資機會。

　　目前除京東外，5家潛在的標的的估值均低于創業板。其中騰訊與阿里估值與創業板接近，而百度和網易大致為創業板的一半，京東的估值大致為創業板的5倍。

　　5家潛在標的的財務基本面遠好于國內滬深主板與創業板的平均水平，具有公司盈利能力強、資產負債率低、現金流充裕的特點，尤其是騰訊、阿里巴巴和百度。

　　2、物聯網行業前景廣闊

　　近一年來，國務院陸續發布《關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》、《物聯網“十三五”發展規劃》等，政策紅利不斷；市場方面，物聯網行業整體市場規模逐年攀升，預計到2018年中國物聯網行業的市場規模將達到2.05萬億元，增速同比達到174%，到2022年市場規模將達到7.24萬億元。

　　3、云計算：滲透率提升空間巨大，國內云計算市場已到臨界點

　　2018年1季度服務器市場銷售規模連續三個季度保持增長，中國市場增速達67.4%，美國市場達40.6%。服務器高速增長的背后是全球云計算市場規模的不斷擴大，滲透率提升空間巨大，從滲透率來看，我國目前云計算高度集中于北京、上海等超級城市，云計算的滲透率仍有待提升。我國 IT 支出占 GDP 比例與全球相比偏低，2017年中國在2.80%，相對于全球4.58%的占比還有相當大的提升空間。

　　4、新興消費市場前景廣闊

　　從美國經濟的成長歷史來看，中國目前相當于處于美國1980年代，消費在GDP貢獻占比將逐步提升，最終超過80%：中產崛起提高消費能力：邊際消費傾向更高的80和90后成為消費主力，新業態涌現滿足多元化消費需求。

　　5、國外體育行業經過多年發展，已經孕育出一大批市值上千億的偉大公司。中國體育產業剛剛起步，前景非常廣闊，目前正是投資行業、挖掘優秀公司的最佳時機。

　　6、新能源行業發展前景廣闊，行業龍頭享受估值溢價

　　2017年下半年以來，新能源汽車重要政策包括：補貼退坡、雙積分政策出臺，取消新能源汽車外資股比限制，市場競爭機制的作用逐步顯現。看好新能源汽車產業鏈的發展前景，中短期來看，或存在三個重要發展趨勢：(1)技術路線切換；(2)中游集中度提升，行業龍頭崛起；(3)電動化/智能化驅動下，汽車電子行業成長空間很大。

　　7、布局資本市場核心參與者。

　　隨著直接融資比例的大幅提升，以及去杠桿和增加權益資本的需要，資本市場的發展潛力非常大。伴隨資本市場發展的相關投資機會包括，券商、及金融控股公司的投資機會。

　　券商目前的估值處于歷史低點附近，未來股價進一步下跌都是長線布局的價值投資區域。

　　非銀金融股，尤其是保險股在熊市環境下，投資業績波動加大，但對優秀的頭部公司而言，也是長線布局機會。目前壽險保單滲透率和客單價均有顯著提升空間，稅收遞延養老險的未來發展空間仍然較大。

　　大類資產配置策略

　　利率上行周期與信用周期收縮疊加，導致現金流緊張的高負債率企業償還能力受到質疑，出現信用違約風險的概率大增，但其中也存在情緒發酵帶來的錯殺機會。風險偏好較高的激進型投資者可以考慮配置高收益債券。

　　1、機構投資者的一致性悲觀預期，造成高收益債被錯殺的可能；

　　2、目前20%以上的負面消息高收益債主體增加較多，有足夠的樣本精挑細選；

　　3、民營企業有瑕疵就會淪為高收益債群體；

　　4、信用債違約情緒發酵導致某些錯殺的信用債存在投資機會。但需要對資產質量及償還能力做出專業鑒別能力。

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