黃湘源：退市機制的嚴肅性依然面臨投機性博弈的考驗

　　ST股越是臨近退市，股價越是低廉。在風險可控的條件下對此類股票進行投資，往往有可能獲得更多的超額利益。不過，博傻尚且還有存在空間的部分事實，非但并不能說明博傻有理，相反，它恰恰說明了當前的退市制度還并不那么完善，客觀上給了投機性炒作以有空間可鉆的機會。

　　退市機制的嚴肅性依然面臨投機性博弈的考驗。中弘股份股價在經歷了15個低于1元的痛苦煎熬之后，終于奇跡般地沖破1元的封鎖線。這是不是意味著它不再會因為觸及連續20個交易日股價低于1元的紅線而退市了呢？最后的分曉或還有待時日的回答。

　　中弘股份原來顯然是將希望寄托在了與加多寶的一份重組協議上的。孰料天有不測風云，事有旦夕禍福。先是加多寶方面予以否認，接著，關鍵的直接當事人又臨陣倒戈，使得中弘股份原來所依仗的協議成為不具實質性約束力的一紙空文。這一鬧劇，就是市場所稱之“重組羅生門”。

　　一波未平一波又起。中弘股份2018年中報顯示，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-13.26億元，同比減少4625.39%。公司及下屬控股子公司累積逾期債務本息合計金額為50.84億元，預計今年前三季度將虧損約21億元。巨大的虧損加深了公司的退市危機。

　　起死回生的曙光終于在9月5日這一天的上午精準地照亮了中弘股份。在0.99元糾纏了41分鐘之后，中弘股份終于漲停，股價回到了1元。截至收盤，漲停板上仍有超過31.8萬手的封單。退市警報即使未必立即得以解除，對于近25萬股東來說，也不妨暫且松一口氣。

　　事實上，近期除了中弘股份掙扎在1元生死線之外，ST長生在刷新連續32個交易日跌停之后也上演了“地天板”，股價不僅在盤中被撬開跌停板，還迅速被拉至漲停；已經到了退市邊緣的樂視網更是連續漲停，最近5個交易日的漲幅達38.87%，10個交易日漲幅更是高達64.9%。這究竟是退市股的末日瘋狂，還是投資者的博傻行情呢？

　　無可否認，一部分投機心較重的投資者之所以認為最危險的地方也許反而是最安全的地方，并不是一點也沒有依據的憑空想象。事實上，ST股越是臨近退市，股價也就越是低廉。在風險可控的條件下對此類股票進行投資，往往有可能獲得更多的超額利益。從過往ST股的炒作實踐來看，這樣的事情非但并非絕無僅有，反而常常是屢見不鮮的。

　　不過，博傻尚且還有存在空間的部分事實，非但并不能說明博傻有理，相反，它恰恰說明了當前的退市制度還并不那么完善，特別是行政性規則和法律制度的鑼齊鼓不齊，客觀上給了投機性炒作以有空間可鉆的機會和條件。正如筆者此前所一再指出的那樣，退市規則雖然經監管部門的一再修訂不斷趨嚴，由于我國相關法律特別是《證券法》所規定的退市標準依然還較為模糊，退市制度可操作性不強的情況并沒有從根本上得以改變。這在很大程度上正是瀕臨退市的上市公司成功進行殼重組，或者股價避免觸及連續20個交易日股價低于1元之紅線，還每每有可能死里逃生、重出生天的重要原因；同時，也是退市概念股的投機性炒作無窮無盡，似乎永遠也沒有一個終結之時的制度性根源。

　　在缺乏基礎性法律保障的條件下，單憑拍腦袋所拍出來的退市制度，無論表面上看起來多么嚴肅和多么嚴格，也難免顧得了一頭顧不了另一頭。而法不到位，在任何時候都是行政政令不通的最根本最關鍵的重要原因。退市令也不可能有任何例外。這也正是看慣了炒差炒退炒ST現象的某些投資者(特別是散戶)并不相信中弘股份會真正退市的道理所在。

　　當然，即使中弘股份股價沒有能夠連續20天保持在1元之下，也并不足以斷定中弘股份已經脫離了退市危險。誰知道這一個20天的危機之后，還會不會再有第二個第三個20天呢？更何況，在經歷了三次“引援”重組的失敗之后，中弘股份接下來如果沒有新的實質性重組發生，公司也許仍將會有可能面臨退市。除此之外，如果在信息披露上存在嚴重違法的欺詐行為，以及在業績上的一蹶不振而連續虧損，也都是有可能被作退市處理的。那么，為什么還有那么多投資者尤其是散戶不相信中弘股份會退市呢？

　　嚴重的問題并不只是教育投資者，監管者也應當受教育。在筆者看來，如果退市事實上并不能令廣大投資者都相信會一退到底，則監管者豈不也有反思的責任？投資者的博傻不博傻，關鍵并不在于他們愛不愛投機，而是他們對退市制度的信不信，以及退市制度的可信和不可信。退市制度本身的可退可不退，如果歸根到底并不完全取決于有法必依，而只不過是行政權力決策在一念之間就有可能不斷變化的可塑性結果的話，那么，就別怪投資者不相信退市，更別怪投資者還會繼續博傻。畢竟，該退則退的這層窗戶紙，至少就現在來說終究還是不堪一擊的。

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