2018年醫藥行業中報總結分析：暫時無方向性 自下而上選擇為主

　　投資要點：

　　化學制劑強者恒強，原料藥企業長期看一致性評價和CDMO

　　化學制劑領域CR5占比53家化學制劑公司凈利潤比重近兩年50%左右，CR5增長模式逐漸從仿制藥轉向創新藥，包括恒瑞的阿帕替尼、吡咯替尼、聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子注射液和PD-1單抗；復星醫藥的利妥昔、曲妥珠、阿達木和貝伐珠單抗類似；信立泰的艾力沙坦和科倫藥業的系列高端仿創藥等，集中度將繼續提升。啞鈴型結構明顯，就是新藥+完善的自營銷售渠道，這些衡量能否成功的兩個標志。創新驅動帶來新藥研發大機遇，行業將螺旋式上市。

　　原料藥行業，國內環保政策的趨于嚴格，新增產能受限，原料藥價格飆升，2018年利潤的大幅上漲對市值或者PB是有天花板效應的。更加關注原料藥—制劑—仿制藥一致性評價產業鏈配套齊全的公司，通過掌控原料藥優勢、通過一致性評價洗牌行業。重點關注京新藥業、華海藥業和金城醫藥等公司；CDMO獨行，受益于全球醫藥產業鏈大分工合作。

　　生物藥投資最熱，品牌中藥在眾多中藥企業中獨樹一幟

　　生物制藥行業始終是投資熱度和估值最高的細分領域，上半年主要公司收入與利潤增速平均在50%以上，主要是疫苗和生長激素帶動，相對隨著生物類似物的陸續獲批，此領域繼續保持高增長勢頭。

　　中藥領域的高增長主要來至于流感疫情和品牌中藥，目前來看，中藥處方藥收到政策打壓還是比較嚴重。強品牌中藥消費品包括片仔癀、廣譽遠和濟川蒲地藍等高速增長，OTC領域穩健增長，中藥處方藥哪怕是口服用藥增速已經落后于市場。

　　服務、器械是誕生單一細分龍頭的最佳地，醫藥商業處于底部

　　服務與器械領域商業模式與產品眾多，可比性不強，CRO、眼科、口腔、POCT、化學發光和血液灌流等領域持續突出。醫藥商業是資金密集型行業，資金成本上升破壞投資邏輯；醫藥零售是處方外流的第二承接地，社區基層醫院增速更高，零售的估值有較大壓力。

　　投資標的

　　醫藥行業短期的吸引力在下降，行業估值在做底中，也是市場尋找新的投資邏輯的時候，在方向不明確的時候傾向于選擇偏防御、低估值、高PEG性價比公司。重點推薦個股，疫苗：華蘭生物；仿制藥一致性評價：京新藥業、華海藥業、樂普醫療；商業和零售：九州通、一心堂；消費品：白云山；消費品醫藥：歐普康視、長春高新、濟川藥業、健帆生物；其他：東誠藥業、我武生物等。

　　風險提示：行業增速下滑帶來的估值整體下滑。

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