軍工：上半年業績繼續改善 拐點將至聚焦國家隊龍頭

　　中報業績穩步增長，訂單釋放效果明顯

　　整體來看，2018年上半年，軍工板塊上市公司營業收入實現穩定增長，同比增速為14.35%，歸母凈利潤同比增速高于營業收入，達到24.91%，上市公司盈利能力有所提升。

　　預收賬款、存貨等指標提升表明下游需求持續旺盛。2018年上半年，軍工板塊160家上市公司存貨凈額總量為2825.13億元，較去年同期增長6.47%；預收賬款總額為789.68億元，較去年同期增長38.39%。我們認為，軍改完成后軍品訂單持續釋放的假設已經得到驗證，預收賬款的形成主要來自于軍方訂單預付款和產業鏈下游環節，充裕的軍品訂單將保障軍工板塊上市公司未來業績持續釋放。

　　內外因素拐點向上，整體呈現結構化特征

　　我們認為，當前軍工板塊內外部影響因素均出現拐點。外部因素：國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期；內部因素：(1)軍工產業鏈業績迎來拐點，軍改影響逐步消除，訂單補償效應明顯；實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求。(2)軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

　　行業內外因素繼續呈現拐點向上態勢，但受制于基本面改善節奏、行業估值、市場風險偏好等因素影響，維持我們對于整體行情仍將呈現階段性、結構化特征的判斷。重點把握部分尚未落地的政策可能推出的時間節點，主要包括融委會議召開、軍品定價機制改革方案發布、軍民融合大基金成立等，這對于當前處于底部區間的板塊有望起到催化作用。

　　投資策略：看好板塊反彈機會，首選隊龍頭，次選民參軍國產替代

　　當前時點看好軍工板塊未來兩個月的反彈機會。我們維持之前關于全年板塊行情將呈現階段化、結構化特征的觀點，考慮到當前板塊估值處于底部區間，在中報業績實現改善的情況下，應重點關注三季報業績持續好轉的兌現情況，以及部分尚未落地政策可能推出的時間節點。

　　在標的選擇上，我們認為應抓住隊龍頭、民參軍國產替代兩大結構性機會。隊龍頭：重點關注符合“市場化程度高、核心資產占比高、最受益產業鏈業績釋放”三大標準的龍頭公司；民參軍國產替代：重點關注符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用ATE等相關細分領域的優質公司。

　　重點上市公司推薦

　　隊龍頭：

　　整機：中航沈飛、中直股份、內蒙一機；

　　分系統/器部件：中航機電、中航光電、航天電子、航天電器；

　　院所改制：國睿科技。

　　民參軍國產替代：

　　軍用碳纖維：光威復材；

　　軍用ATE:航新科技；

　　軍用半導體：景嘉微。

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