華創證券：9月圍繞三條主線下挖掘行業標的(附金股)

　　投資摘要

　　策略聯合行業9月金股組合配置思路

　　金股組合8月刊《堅守趨勢，博弈政策調整下的情緒修復》中，我們提到：金融周期的反彈充當了扭轉悲觀預期的角色，當下要適度交易其3季度的反彈，配置上適度博弈成長股屬性的修復的同時，部分地交易政策調整和信用供給修復帶來的機會。經歷7月份的反彈之后，8月大部分板塊震蕩下行，體現了市場在3季度仍處于相對敏感和脆弱的階段。市場的風格也相對均衡：由于對于部分成長主題性的反彈存在一定預期，比如通信板塊的反彈；金融的穩定性和韌性猶在，銀行、非銀均落有相對收益；經歷7月博弈政策的情緒逐步消化后，基建產業鏈出現震蕩。

　　下半年以來的市場，波動放大，板塊輪動加速，節奏把握難度加大，但是通過解讀中報中的財務數據信號，回顧市場走勢，我們發現過濾掉行業快速輪動、補漲補跌的雜音后，市場表現回歸基本面，業績持續性強和盈利質量高雙重屬性冥冥中引導著趨勢。重盈利質量、輕絕對盈利增速將是全年市場的一條主線。面對中報業績中在結構上的多重的“分化”和“收斂”，優質的消費和成長股后續要進一步甄別，反彈窗口期一些持續調整的金融和周期股也出現了配置價值的顯現，以更好地適應9月份市場的混沌期。

　　為此，我們認為在9月份應當圍繞著以下三條主線下挖掘所在行業標的：第一、盈利質量對業績持續性形成有力支撐的板塊；第二、受益信用供給修復和匯率企穩下配置價值回歸的板塊；第三、精選業績持續性強，產業邏輯明確的消費和成長標的。歸結來看，本期組合配置計算機(20%)、化工(20%)、農林牧漁(10%)、醫藥生物(10%)、機械(10%)、銀行(10%)、非銀(10%)、房地產(10%)8個行業，行業內個股等權。標的包括辰安科技、航天信息、仙壇股份、石化機械、恩華藥業、國瓷材料、萬華化學、中國平安、招商蛇口、招商銀行。

　　風險提示

　　經濟大幅低于預期，國內金融監管政策加碼，公司所在行業景氣度超預期下滑。

　　報告正文

　　一、策略聯合行業9月金股組合配置思路

　　策略視角：金股組合8月刊《堅守趨勢，博弈政策調整下的情緒修復》中，我們提到：金融周期的反彈充當了扭轉悲觀預期的角色，當下要適合交易其3季度的反彈，配置上適度博弈成長股屬性的修復的同時，部分地交易政策調整和信用供給修復帶來的機會。經歷7月份的反彈之后，8月大部分板塊震蕩下行，體現了市場在3季度仍處于相對敏感和脆弱的階段。市場的風格也相對均衡：由于對于部分成長主題性的反彈存在一定預期，比如通信板塊的反彈；金融的穩定性和韌性猶在，銀行、非銀均落有相對收益；經歷7月博弈政策的情緒逐步消化后，基建產業鏈出現震蕩。

　　下半年以來的市場，波動放大，板塊輪動加速，節奏把握難度加大，但是通過解讀中報中的財務數據信號，回顧市場走勢，我們發現過濾掉行業快速輪動、補漲補跌的雜音后，市場表現回歸基本面，業績持續性強和盈利質量高雙重屬性冥冥中引導著趨勢。重盈利質量、輕絕對盈利增速將是全年市場的一條主線。面對中報業績中在結構上的多重的“分化”和“收斂”，優質的消費和成長股后續要進一步甄別，反彈窗口期一些持續調整的金融和周期股也出現了配置價值的顯現，以更好地適應9月份市場的混沌期。為此，我們認為在9月份應當圍繞著以下三條主線下挖掘所在行業標的：第一、盈利質量對業績持續性形成有力支撐的板塊；第二、受益信用供給修復和匯率企穩下配置價值回歸的板塊；第三、精選業績持續性強，產業邏輯明確的消費和成長標的。

　　1)盈利質量對業績持續性形成有力支撐的板塊。A股2018年中報業績基本符合市場預期，企業凈利率、ROE的趨勢仍較為積極，而上市公司的整體杠桿水平較Q1有所抬頭。在凈利潤率繼續加速、杠桿水平有所上升、資產周轉率小幅擴張，杜邦三因子的共振帶動下，非銀行上市公司ROE從一季度的10%上升至10.15%。總體看來：受益于16-17年以來供給側改革的能源材料和金融地產在2季度進一步將利潤擴張，主板盈利增速與一季度相比略有加速；而代表新動能的中小板和創業板則明顯減速，“擠出效應”在Q2體現的較為明顯；中上游行業絕對增速位于前列，下游消費的絕對水平仍保持穩健增長，但是環比回落跡象開始顯現。金融內部分化，保險增長占優、銀行穩健、而證券不佳，去杠桿通道下核心與外圍金融體系的分化可見一斑，在Q2達到高潮。成長盈利處于底部區域，成長與中上游盈利的分化16-17年的盈利牛市中已是常態，Q2初現收斂端倪，通信反彈、計算機企穩，邊際變化對配置具有更好的借鑒價值，優質成長的配置邏輯依然成立。

　　因此，從中報的分析來看，是既有“分化”又有“收斂”：“分化”來自于主板與中小創的分化，新舊動能的分化，銀行與非銀的分化，以及持續強勢的消費板塊內部的分化等等；“收斂”則來自于部分成長板塊開始顯示觸底回升跡象。這決定了配置的復雜性，決定了我們要如何看待利潤增速擴張和估值持續回落的周期金融，如何進一步篩選業績面臨拐點的消費股，以及哪些成長股可能否極泰來。其實，在金融環境收緊和整理盈利高位的18年H1，盈利的“質量”而非增速是決定市場的主線。通過引入現金流的維度來衡量盈利質量，結合當前現金流與盈利增速匹配度，同時考慮行業本身現金流的低波動性，顯示為計算機、休閑服務、食品飲料、醫藥生物，國防軍工、商業貿易、化工、建筑裝飾等板塊具有相對優勢，而這些板塊在今年上半年也是超額收益股票的聚集地。進入3季度，隨著內部調控和外需壓力的進一步顯現，配置上仍需考慮盈利質量支撐業績持續性這一主線。

　　2)受益信用供給修復和匯率企穩下配置價值回歸的板塊。7月中旬以來，國內政策微調使得信用供給階段性修復，信用利差拐頭下行；8月份，央行出手干預，重啟人民幣中間價逆周期因子，使得人民幣匯率貶值壓力短期得以緩解。對于宏觀流動性階段性修復的期待是市場可能打開反彈窗口的基礎。顯然這兩大因素對于處于下跌通道的A股的風險偏好的修復有著重要意義，也讓上證50在7-8月份企穩。這種企穩疊加了MSCI擴容的時點，同時隨著估值中樞大幅下移，配置價值也開始凸顯。而內部金融體系供給階段性修復，同時基本面壓力尚未明顯惡化階段或者說難以證實或者證偽階段，部分低PB的金融地產股在當下的配置意義顯現。

　　這樣穩健的配置思路的另一個著眼點在于雖然內部的宏觀政策以呵護為主，但是外部的不確定性仍然存在。隨著時間推移，一方面，悲觀預期已經被釋放的比較充分，后期對于加征金額、稅率的調整也逐漸被市場消化；另一方面，在中期選舉之前，市場仍然會擔憂是否依然有針對博弈的攻勢反彈，從而擾動市場。因此，風險偏好仍然有明確壓制的因素。由于我們認為當下市場還處于反彈階段，因此在微觀上適當選擇受益于內部系統性穩定的方向，對沖潛在的外部不確定。因此在9月份仍然配置部分具有估值優勢的金融類股票，同時在周期板塊中，我們傾向于配置景氣度延續性更好的石化產業鏈相關個股。

　　3)精選業績持續性強，產業邏輯明確的消費和成長標的。當下民生熱點話題之一便是“消費降級”，無論是7月份金額統計數據報告顯示的住戶儲蓄的減少，還是社會消費品零售總額在7月份的回落，都表明持續高景氣多年的房地產抬升了居民杠桿率的同時，也吞噬了相當一部分居民未來經營活動現金流并開始抑制支出消費的擠出已經從可選消費向可選型大眾消費傳導，汽車銷售的下滑向體育娛樂用品、化妝品為代表的大眾消費傳導。而收入分配制度的改革是中期邏輯，從經濟周期運行來看，成本上升和利息支出帶來的擠出仍然是短期抑制消費的主要矛盾。

　　同時從配置的角度來看，上半年持續的避險情緒和擴內需的預期顯著抬升了消費股的估值，也造成了近期的強勢股回調。鑒于消費股內部業績的分化必將開啟，我們更傾向于在必須消費中價格傳導機制更為明確的個股，回避傳導機制不暢同時仰仗居民消費能力增加走“量”的個股，我們堅持部分醫藥股和養殖類股票的配置。

　　對于成長股而言，在市場博弈信用風險修復和流動性環境改善的過程中觸底反彈。8月以來，隨著工信部和發改委聯合印發《擴大和升級信息消費三年行動計》明確了通信行業未來的發展方向和進度；近期中國信通院5G推進組計劃今年9月將正式發布5G頻譜資源的許可方案，也支撐了通信板塊近期展開了一波小反彈。雖然從經濟基本面的角度利率易下難上，通脹壓力和形成機制也未到需要利率配合調節的地步，但是去杠桿大方向下金融環境顯著恢復活力仍需時間。在博弈匯率貶值趨勢扭轉后成長股反彈的過程中，對于缺乏業績支撐的反彈需要市場情緒回暖配合，在進一步回暖跡象明朗前仍然堅守“盈利質量”配置優質“價值成長”。

　　歸結來看，本期組合配置計算機(20%)、農業(10%)、機械(10%)、醫藥生物(10%)、化工(20%)、非銀金融(10%)、銀行(10%)、房地產(10%)8個行業。行業內個股等權。標的包括辰安科技、航天信息、仙壇股份、石化機械、恩華藥業、國瓷材料、萬華化學、中國平安、招商蛇口和招商銀行。

　　二、華創策略聯合行業9月金股推薦

　　(一)計算機：辰安科技、航天信息

　　安全事件頻發，自主可控迫在眉睫。近兩年包括全球范圍內信息泄露、系統篡改、域名系統攻擊、工控安全、高級持續性威脅(APT)等事故不斷，局勢顯得日益嚴峻，“512永恒之藍”與“625Win10代碼泄露”都一次次為網絡安全敲響警鐘。今年3月底，網信辦和證監會聯合印發了《關于推動資本市場服務網絡強國建設的指導意見》，鼓勵網信企業通過并購重組，完善產業鏈條，利用資本市場支持網絡強國戰略的推進，加快國產替代刻不容緩。同時，倡導自主可控、數字中國、“互聯網+醫療”，均反映出監管層對于計算機板塊的支持態度，科技領域政策利好將持續釋放。

　　從計算機板塊基本面角度來看，業績的提振與商譽減值風險的釋放共同構成了板塊基本面回暖的基礎，中報板塊業績有望延續快速增長趨勢。軟件業務收入及盈利狀況同比增速繼續回升。工信部統計：2018年1-4月，我國軟件和信息服務技術業務收入和利潤同比增速均呈現穩中有升的趨勢，從已發布中報的公司看，計算機板塊2018Q2營收同比增長28.06%高于去年同期23.58%，加速增長，基本面及行業景氣度均持續向上。

　　推薦標的：

　　1、辰安科技：1)中報業績大幅增長，遠超市場預期。公司上半年實現營業收入2.94億元，同比增長 96.74%；歸母凈利潤 5453.78萬元，同比大幅增長 941.51%，主要由于積極開拓國內外市場累計了大量訂單，縮短項目實施周期，以及控制成本和費用所致；2)城市生命線和海外板塊下半年更加精彩。前期中標的合肥市生命檢測2期項目進展順利，智慧城市業務順利推廣，異地復制性可期，此外，公司海外板塊部分已與中電、紫光、華為建立合作，渠道鋪設效果顯著，新訂單增速有望持續；3)消防領域逐漸發力，成長空間再次打開。

　　2、航天信息：1)稅控產品及服務降價影響逐漸弱化，營收增長穩健。上半年實現營業收入155.77 億元，同比增長 15.07%。2)稅務征管體制改革帶來更新替代需求，控稅基業不斷拓展深化。公司推出可辦理原國稅、地稅業務的新版電子稅務系統，全面支持國地稅業務，在財政對政府信息化業務支持支出將更加明確大背景下，公司傳統業務不斷深化；3)會員制業務超預期增長，稅控業務能力不斷延伸。一方面，公司會員制業務已落地大部分省份，會員系統、信息服務及商城、期刊等會員制特色權益全部上線。上半年公司稅控業務在降價壓力下仍保持較快增長，隨著付費會員數量的增加，未來會員服務費收入有望加速增長。另一方面，新業務，新一代車購稅一體化管理系統已在湖北、重慶和大連市等地應用上線；財政電子票據在浙江醫療領域成功落地，已開具票據近90萬張。4)信用助貸、企業征信等金融新業務增勢喜人，值得高度期待。諾諾金服助貸金額從2015年的2億元上升至2017年的87億元，發展勢頭良好。

　　(二)農業：仙壇股份

　　雞產品價格環比大漲，雞苗毛雞價格有望持續攀升，堅定看好肉雞板塊反轉，推薦禽鏈。此外，山東濰坊水災將減少毛雞出欄量，并且近期非洲豬瘟的多點爆發所帶來的豬肉消費抑制，禽鏈價格有望再持續走高，看好白羽雞行業反轉。

　　推薦標的：

　　仙壇股份：1)受益雞肉產品價格上漲，公司上半年業績大幅增長，表現突出。2)公司預計2018年1-9月凈利潤為1.7-2億元，大幅超出市場預期。3)1H2018公司三費費率齊降，期末資產負債率小幅回升。

　　(三)化工：國瓷材料、萬華化學

　　化工龍頭中報業績持續高兌現，重點關注部分淡季不淡旺季逐漸開啟的周期品，重點配置進入放量拐點期的優質新材料標的：

　　1、基礎化工：8月份化工品需求仍一般，8月下旬開始化工行業部分產品開始迎來旺季，重點關注中報業績高兌現、產品價格淡季不淡并有望邊際走平甚至繼續向上的重點子行業，包括MDI、滌綸、有機硅等，重點推薦MDI行業龍頭萬華化學、滌綸產業鏈一體化龍頭桐昆股份和有機硅行業龍頭新安股份和東岳集團。目前油價整體預期仍較樂觀，推薦油價中樞上行收益子行業：煉化-PTA-滌綸板塊(榮盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化)與煤化工板塊(華魯恒升、魯西化工)。

　　2、化工新材料：目前部分標的估值已經修復到位，重點推薦過往大邏輯大部分得到驗證、基本面優質的新材料板塊龍頭(國瓷材料、飛凱材料、新綸科技)和基本面拐點或持續高增長新興標的(坤彩科技、道明光學、利安隆)。

　　推薦標的：

　　1、國瓷材料：1)MLCC粉供不應求，較去年同期量價齊升，預計下半年銷售仍望環比持續提升。納米復合氧化鋯業務保持穩健增長，預計今年銷量同比仍會保持持續高增長。2018年H1，公司產品綜合毛利率達到42.29%，同比+0.41%，凈利率36.75%，同比+14.37%。 2)受益于黃改綠的推進和國六標準的漸行漸近直至實施，顆粒捕捉類GPF/DPF產品也望迎來逐漸放量，并逐漸打開尾氣處理百億市場廣闊成長。3)公司已經實現依托核心技術體系的品類拓展，從技術到市場產業邏輯順暢，平臺優勢顯著強化長期成長。

　　2、萬華化學：1)聚合MDI價格繼續回調，純MDI價格維持堅挺。MDI價格淡季不淡，金九銀十需求旺季逐漸開啟，價格看漲。2)行業供給方面，國內與國外部分MDI裝置處于檢修階段，新增產能不能滿足新增需求。3)公司MDI持續高盈利，C3C4石化項目維持滿負荷開工、C2石化項目建設穩步推進，高毛利新材料品類漸次投產；公司注入萬華寧波25%股權和BC公司資產，開始向巴斯夫邁進。

　　(四)醫藥生物：恩華藥業

　　中報數據顯示，醫療板塊的業績繼續保持穩健增長。方向上，要以龍頭白馬為主。在各個板塊中：1)創新藥：基本上半年業績沒有實際的增長，大趨勢是處于橫盤階段，主要原因：上半年風格業績驅動型，創新藥沒有看到顯著的業績釋放；2)仿制藥：優先關注各行業龍頭—華東醫藥等受益于一致性評價的企業，下半年通過一致性評價，19年才會有業績體現； 3) 疫苗：受疫苗事件影響，目前還是處于承壓狀態，短期內仍需觀望；4)醫療服務：以核心龍頭為主，比如愛爾眼科，品牌溢價力以及連鎖復制能力行業領先。

　　建議關注醫藥商業，三四季度會有明顯的業績提升，目前是比較不錯的配置時機。1)整個醫藥板塊估值最低的，目前大概20-23X，而整個醫藥的估值是26X； 2)二季度以國藥控股為主的商業龍頭，環比增長比較明顯，龍頭會帶動醫藥商業板塊改善； 3)醫藥商業存在前四后六的特點，上半年會有四成利潤，下半年六成，下半年業績會進一步改善。

　　推薦標的：

　　恩華藥業：1)潛力品種繼續放量，推動工業板塊高速增長。Q2單季度營收9.29億，同比增長11.87%，較Q1增速有所提高(10.49%)；歸母凈利潤1.60億，同比增長29.29%，較Q1提升顯著(19.27%)。報告期內工業板塊收入同比+24.96%，潛力品種的繼續放量。2)在研品種不斷豐富，一致性評價穩步推進。舒芬太尼作為兒童用藥進入優先審評，整體市場超10億；40億大品種地佐辛申報生產；一致性評價品種包括利培酮、阿立哌唑、氯氮平、氯硝西泮、右美托咪定等。3)估值合理，業績增速較強。2015開始的招標落地，貢獻18年業績，未來三年20%以上增速。

　　(五)機械：石化機械

　　2018年8月中石油、中海油已經召開專題會議，研究提升國內油氣勘探開發力度，以保證能源安全等工作。會中，中石油、中海油都對加大油氣勘探開發力度的必要性產生了共識，雙雙表示要研究具體措施去擴大。我們認為，油服板塊需求決定因素已經從油價及油氣公司經濟性驅動，轉變為能源安全政策下的確定性投資拉動，油服行業觸底回暖料將成為必然趨勢，油服設備行業龍頭望顯著受益。

　　推薦標的：

　　石化機械：1)我國石油裝備奠基者，具有較強的整體實力，多領域處于國內領先地位。2)國內油氣開發力度提升為整個油服行業提供確定性增長空間，提升行業整體景氣度，其作為行業龍頭將顯著受益。3)入選“雙百行動”有望促進公司運營效率改善、盈利提升，整體利于公司業績實現較大彈性增長。

　　(六)非銀金融：中國平安

　　1)當前保險股估值處在相對較低的區間，中報披露后，緩解了市場對保險公司上半年負債及投資兩端經營業績的擔憂。2)下半年開場保費同比增速企穩回升，壽險龍頭負債端的持續向好表現。中國平安壽險業務新單同比持續收窄，單月保費近兩月維持高增，7月單月保費收入198億元，同比13.4%。新華7月單月保費同比增速較前幾月稍有放緩，主要原因是二季度增速較猛。太保單月保費今年以來首次轉頭向下，是去年三季度保費基數較高所致。3)壽險行業的經營特性決定了其在對抗經濟下行時有較強的防御能力。

　　推薦標的：

　　中國平安：1)穩定的剩余邊際增長及攤銷和良好的經營管控下，上半年利潤同比33.8%的增速大超預期、內含價值平穩增長。2)平安的綜合金融帶來的交叉銷售與持續優化的保單結構形成了公司的競爭優勢。前者有效提升了代理人綜合收入，從而有益于隊伍的總體穩定性。后者在策略上加大高價值率產品銷售使得整體新業務價值率繼續提升，有效對抗保單規模指標的回落。3)下半年負債端的改善在繼續提升價值增長的壓力下具有持續性，而投資端的壓力在各項積極政策的調和下會稍有緩解。4)估值上看，當前PEV為1.17倍，已充分隱含投資端的悲觀預期，且短期投資收益波動對內含價值影響有限。按照目前的EV增速，動態估值僅有1倍左右，具備較強的投資價值。

　　(七)房地產：招商蛇口

　　社會融資規模環比增長確定性較大，會給銀行板塊帶來相對收益，因此建議配置。另一方面根據銀行在債券配置的情況來看，銀行的風險偏好已有所回升。假如政策迎來全面寬松，利好彈性較大的中小型銀行，推薦招商銀行。目前政策環境尚未達到全面寬松，可以作為左側儲備。

　　推薦標的：

　　招商蛇口：1)過去兩年積極拿地，為后續業績增長奠定了堅實基礎。中報顯示，上半年業績71億，同比增長98%，銷售額751億，同比40%。2)資金趨緊下低成本加速擴張。公司18H1新增規劃面積751.3萬平米，同比增長231.0%；總地價 603.6 億元，同比增長71.0%，平均樓面地價 8,034 元/平米，較 17 年樓面均價下降13.2%，成本持續優化。融資端，公司渠道多樣且成本低廉，18H1 公司綜合資金成本僅 4.87%。3)在土資源供給側改革背景下，公司具備存量資源重估+增量資源獲取優勢。對于前者，前海、太子灣和蛇口的逐步轉性，進行資源重估提升公司估值；對于后者：公司通過存量轉型、集團注入、產業新城模式、郵輪母港再開發等渠道，資源獲取優勢明顯。4)具備雄安新區和大灣區核心標的公司雙重優勢。公司擬聯合招商公路設立招商局雄安投資發展公司，同時在粵港澳大灣區有諸多土地儲備和項目。

　　(八)銀行：招商銀行

　　社會融資規模環比增長確定性較大，會給銀行板塊帶來相對收益，因此建議配置。另一方面根據銀行在債券配置的情況來看，銀行的風險偏好已有所回升。假如政策迎來全面寬松，利好彈性較大的中小型銀行，推薦招商銀行。目前政策環境尚未達到全面寬松，可以作為左側儲備。

　　推薦標的：

　　招商銀行：1)公司在政策寬松的環境下具有較高彈性；2)公司經營業績穩中有升，非息凈收入表現亮眼。公司上半年實現非息凈收入同比增長17.65%，增速較 Q1上升12個百分點；3)不良貸款率繼續改善。不良資產率在第一季度環比下降的情況下進一步環比下降5bps。4)盈利能力仍然強勁。公司上半年ROE為19.58%，同比增長0.47 個百分點，維持在高位。

　　三、風險提示

　　經濟大幅低于預期，國內金融監管政策加碼，公司所在行業景氣度超預期下滑。

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