中泰證券：大膽交易階段或已來臨 關注金融地產與科技龍頭(附九月金股)

　　8月金股組合表現回顧：

　　截止8月31日，中泰8月金股組合下跌4.03%，同期滬深300下跌5.22%。組合自2017年2月3日建倉以來，累計絕對收益32.9%，相對滬深300的超額收益為34.4%(由于不對該組合進行調倉，無法規避系統性回撤)。8月金股組合中漲幅居前的是中國鐵建(+3.52%)、新洋豐(+2.30%)、中國平安(+2.24%)。

　　9月金股組合：

　　自下而上，結合行業機會，2018年中泰證券9月金股組合推薦如下：建設銀行、保利地產、海螺水泥、利爾化學、海油工程、裕同科技、洋河股份、蘇寧易購、浪潮信息、中航光電。

　　風險提示：

　　每月研究觀點和重點推薦標的基于各行業組對未來一個月的基本面和盈利情況判斷，各行業在做出最后推薦有其經濟和政策前提，可能會存在經濟和政策與我們預期不一致的情況。

　　9月總量觀點

　　債券：資金面平穩，關注不確定性的逐一落地

　　雖然當前經濟基本面沒有大幅波動，資金面在央行靈活精準的操作下仍維持合理充裕的情況，但目前債市的信號較亂，尚有諸多不確定性因素擾動，利率債仍以窄幅震蕩為主。同時頻發的信用風險以及寬信用實際效果有限，導致信用債市場也難覓趨勢性投資機會，需要延續精挑板塊或個券的尋找相對利差收益的策略。

　　整體來看9月份市場擔憂點集中在寬信用、通脹、地方債供給及美債壓力四方面，但從當前的市場情況看，這四點擔憂尚難成真。

　　其中寬信用預期雖足，但是實際傳導效果欠佳。7月信貸數據雖好，但企業貸款增幅有限，同時信用風險頻發，可見寬信用傳導至實體仍有待時間驗證。8月經濟數據將揭示基建投資情況，如果不及預期，風險偏好或再度下滑，債市將迎來利好。此外，表內信貸在“寬信用”的引導下或繼續反彈。當前去杠桿的紅線仍在，地產、地方融資平臺的資金流入仍將受到嚴格限制，社融反彈速度或仍緩慢，利率債持續走強的邏輯將延續。不過這也導致信用債投資的風險偏好也因而較難提高，相對來看，房地產債和經濟實力偏弱地區的城投債被錯殺的可能性更高，建議關注區域地產龍頭的房產債，以及區域內公益性業務占比較高平臺的城投債。

　　通脹短期或有提升，但幅度有限。豬瘟、洪災及房租是主要擔憂點，二季度以來的豬肉價格上漲主要為改善型上漲，對CPI的貢獻仍為負，且對CPI的拉動有邊際趨弱。同時，豬瘟對豬價的推動是短期的，豬價連續大幅上漲的可能性較低。另外根據農業部高頻數據，8月下旬的蔬菜價格環比、同比確有明顯提升，但預計洪災影響的持續性有限，且蔬菜在CPI的占比僅為2.5%。最后，房租上漲在CPI中的體現也有限。綜合考慮，預計CPI中樞會上行至2.2%左右，高點在2.5%左右，但上行幅度有限，8月通脹數據對債市影響有限。

　　地方債供給雖有增加，但超儲率回升將緩解壓力。經測算，地方債供給量可能在 1.1-1.8 萬億，雖然相對上半年有明顯增加，但不足為慮：一方面超儲率中樞提升至高位，有助于緩解供給壓力；另一方面，參考2016 年情況，供給規模在資金合理充裕的環境里也難扭轉利差的走向。

　　9月美聯儲大概率加息，對國內債市影響有限。當前美國經濟表現穩健，通脹、勞動力市場等均表現穩定，三季度的良好經濟前景也支持美聯儲的漸進式加息策略，預計9月大概率加息。結合國內情況，中國央行上調基準利率的必要性較小，但有可能上調公開市場操作利率。即便如此，參考前期情況，最終對市場利率的影響幅度也十分有限。

　　從短期來看，由于不確定性因素較多，長端利率定價尚存不確定性，但資金相對寬松的格局仍將維持，短端品種的確定性更高。當以上不確定性因素逐一兌現后，若基建托底、通脹漲幅等因素不及預期，期限利差有望隨之修復，可適當提前布局相對利差收益。

　　策略：大膽交易階段或已來臨，關注金融地產與科技龍頭

　　情緒低點疊加內外部環境偏暖，市場悲觀預期有望逐漸恢復。短期情緒指標已經降至冰點，全A換手率歷史分位數不足10%，部分行業已創歷史最低水平，成交額中位數從15年頂部至今已經回落92%，這是熊市后半段的典型特征，歷史上來看，底部確立需要成交量持續放大來配合，12年觸底反彈后，指數漲了20%，成交額中位數則是翻倍不止。但是歷史上來看，成交量和估值見底都不是一步到位的，中間也出現過5%-10%的反彈行情，成交量情況是接下來的關鍵指標。但是目前來看，情緒低點疊加內外部環境偏暖，市場悲觀預期有望逐漸恢復。另外從股票資金面情況來看，9-11月是年內限售股解禁規模最小的幾個月，而10月之后股權質押到期規模將逐月遞增，9月或許是年內最安全的交易窗口。

　　估值周期決定了交易的空間和安全邊際，50和300為代表的大藍籌已經具備明顯的相對配置價值。全A市盈率中位數已經是13年以來最低水平，08年底部該指標為16倍，12年底部為23倍。跌到08年的可能性不大，與12年底部相比還有15%的空間，但是結構性來看，藍籌股與當時情緒底部的距離最小，只有10%左右。歷史上來看，每一次熊市底部確立，50和300都是反彈的先鋒，滬深300盈利收益率已經達到5.6%，相對國債收益率的風險溢價水平是1.95%，僅次于06年和08年熊市底部，已經具備明顯的長期配置價值。

　　中長期來看，經濟周期決定市場方向，基欽收縮期疊加盈利增速下行，或許至少要到19年一季度末，我們才能迎來有業績的趨勢性行情。目前我們處在一種不用悲觀、但也不可盲目樂觀的階段，指數整體下行空間有限，同時受制于基本面和資金面的壓力，仍然以結構性機會為主。估值層面，滬深300相較12年底部的估值只有不到10%。市場于當前階段或許類似11-12年行情：其一，即便在探底的過程里，也會出現10%以上的反彈，其二，大藍籌先于市場企穩。整體而言，我們認為9月應該積極一些，把握反彈機會。

　　配置方向上，重點關注金融地產與科技龍頭。最安全的板塊是50和300，適合長期資金配置，建議優先關注金融地產龍頭，一是我們此前反復強調的，宏觀層面發生邊際變化初期，預期切換的階段，金融地產板塊往往有相對或者絕對收益；二是部分機構底倉已經開始從消費轉為金融；三是政策預期，市場對債務風險的擔憂正在逐步緩解，非標融資的負面影響逐漸出清；四是每次熊市尾部，金融板塊都會會提前市場見底；五是匯率企穩對市場情緒有積極影響。博彈性，建議從機構持倉比重小的品種中選擇，如往往能夠在市場低迷時比較活躍的摘帽概念、次新股等。此外，科技龍頭的估值水平也已經進入可以長期布局的空間，一方面具有稀缺性，另一方面近期呈現出一定的抱團特征，反彈確立后的彈性更大，重點關注半導體、云計算等細分領域龍頭標的。

　　9月各行業觀點及重點推薦標的

　　銀行行業觀點

　　下半年，預計銀行凈息差平穩。貸款端，供求關系的變化，使得貸款利率下半年上升的幅度小于上半年。負債端，存款端壓力還在；但寬貨幣和金融市場利率下行，緩解相關壓力；預計存款付息率下半年上升的幅度同樣會下降。下半年資產質量預計保持平穩。銀行資產質量滯后宏觀經濟3個月以上。

　　★ 銀行核心標的：建設銀行、農業銀行

　　房地產行業觀點

　　短期來看，我們認為板塊具備估值修復基礎：1、行業銷售平穩：三四線樓市韌性仍較強、一二線成交穩步反彈；2、資金面現逐步好轉：隨著貨幣政策趨于溫和，行業資金面逐步好轉，如近期發債利率已下行；3、業績具備確定性。

　　中期來看，隨著土地市場降溫及開發投資、銷售的下行壓力，我們認為政策放寬窗口或逐步明朗；長期來看，集中度仍將穩步提升，頭部企業優勢將進一步擴大，我們仍看多地產龍頭。

　　★ 房地產核心標的：保利地產、萬科A

　　鋼鐵行業觀點

　　近期鋼價呈現震蕩態勢，企業盈利繼續維持高位。七月地產數據和我們417判斷一致，一枝獨秀對沖基建投資下滑，保證了需求端的穩定性。在四月貨幣環境指引轉向后，我們預計后期地產數據將第一步穩健走強。雖然基建近期政府表述更加積極，但受制于債務約束，擴張空間還有待觀察。與此同時鋼鐵行業供給端近期受到環保政策干擾，在需求穩健的情況下，供給端收縮帶動鋼價進一步再創新高。盈利的持續性有望帶來板塊修復機會，建議關注標的如柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山等。此外，近期環保限產趨嚴及禁止釩渣進口壓制釩產品供給端，而螺紋質檢標準趨嚴將對其需求形成支撐，供需偏緊驅動下釩價連創新高，攀鋼釩鈦作為龍頭將充分受益，建議積極關注。

　　★ 鋼鐵核心標的：柳鋼股份、馬鋼股份、新鋼股份

　　煤炭行業觀點

　　動力煤價已調整至較為合理的區間，雖然夏季用電高峰已接近尾聲，但考慮后面進口煤管控預期以及國內新增產量釋放較慢預期，我們認為動力煤價格處于筑底期，以消化庫存為主，590-600元/噸應該是低點，待庫存消化后價格有望再次回升。焦炭方面，2018年秋冬季環保限產的時間和空間有所強化，短期開工率較難上升疊加庫存環節低位，短期價格仍有上漲的動力，但后續價格走勢需要持續觀察環保限產的相對力度。煉焦煤方面，部分洗煤廠受環保督查影響開工受限，疊加下游焦企在強勢行情下補庫積極，煉焦煤預計短期偏強運行。投資策略上，今年4月份以來政策持續微調，以避免前期去杠桿帶來的經濟下行風險。煤炭板塊供給端仍較為健康，前期受進口煤和水電沖擊價格有所回落，但后續價格仍在中高位運行，煤炭公司業績有保障，估值不高，全年預計板塊呈現低估值波動，看好旺季及政策微調帶來的板塊性機會，同時低估值龍頭企業(陜煤、神華等)具備穿越周期的投資價值。個股推薦業績比較好、低估值動力煤：陜西煤業、兗州煤業、中國神華等；焦化股推薦：開灤股份、山西焦化等；焦煤股推薦：雷鳴科化、潞安環能等。

　　★ 煤炭核心標的：陜西煤業、開灤股份、中國神華

　　建材行業觀點

　　我們認為在外部環境不確定性逐漸增大的背景下，內需的重要性體現的較為明顯。無論是“綠水青山”、“理直氣壯做大做強國企”還是“降赤字”都體現近年政府對自身資產負債表的修復訴求(做大資產、降低負債)；“新舊動能轉換”工作的迫切性，疊加當前不穩定的外部環境，發揮傳統動能的造血作用可以說是無法避免的手段。但是去杠桿的大背景下，大放水的可能性是較小的，而“大水漫灌”的效果也必然會相比歷史上大打折扣。因而我們并不對需求總量過分樂觀，但也不過分悲觀。值得重點關注的仍是“存量時代”下確定性的行業格局好轉，如結構升級、去產能等趨勢。我們近期持續建議關注確定性持續增強的南方區域的水泥以及玻璃，而成長板塊龍頭如(玻纖龍頭中國巨石、中材科技，品牌建材龍頭北新建材、偉星新材等)的整體邏輯仍然是比較通順的，部分股價出現回調反而是中長期的配置的較好介入時機。

　　★ 建材核心標的：海螺水泥、旗濱集團、華新水泥

　　機械行業觀點

　　機械：能源安全，油服迎來板塊性機會！近期重點推薦海油工程、杰瑞股份、三一重工。

　　(1)油服迎來板塊性機會：海油、頁巖氣邊際增量彈性大；疊加業績拐點逐步顯現。能源安全要求加大國內油氣勘探開發！我們認為，隨著油價回暖，國內油氣公司(主要為“三桶油”)業績提升，現金流獲得明顯改善。在國際能源供應形勢復雜的背景下，國內油氣公司有望擴大資本開支，油服國企巨頭有望率先受益，如海油工程、中海油服、石化機械、石化油服、中油工程等。同時，具備核心競爭優勢的民企油服龍頭企業也有望受益，如杰瑞股份、安東油服、通源石油等。力推杰瑞股份(中泰3月、6月金股)、海油工程、中海油服、石化機械、通源石油等。

　　(2)近期政策邊際放松，有擴內需、加大基建、適度寬松趨勢，7月挖掘機銷量增速45%持續超預期，力推工程機械龍頭。力推三一重工(中泰1月、8月金股)、徐工機械(中泰2月金股)、柳工、恒立液壓、艾迪精密等。

　　(3)看好優質成長——半導體設備、智能設備、軍民融合。看好機器人(中泰4、5、7月金股)、海特高新(第二/三代化合物芯片，軍民融合)、北方華創、長川科技、晶盛機電、先導智能、金卡智能、杰克股份。

　　(4)重點看好中報、三季報業績有望超預期標的：油服龍頭(杰瑞股份三季報預計增長600-650%)、工程機械龍頭(中報業績：三一重工增長192%、徐工機械增長101%、柳工增長126%等)、半導體設備龍頭

　　★ 機械核心標的：三一重工、海油工程、杰瑞股份

　　農業觀點

　　堅定推薦低估值養豬股，當前養豬股頭均市值低于此前周期底部水平，公司出欄量持續提升，成本繼續降低，拐點明顯。

　　禽鏈：2018年供種能力不足，祖代持續緊缺局面加劇，持續推薦。

　　另外，我們延續加配后周期飼料板塊的建議。飼料銷量依舊保持了較好的同比增速，量增趨勢顯著。業績保障帶來相對的安全邊際，板塊在盈利兌現階段，估值較低。

　　★ 農業核心標的：正邦科技、海大集團、中牧股份

　　零售行業觀點

　　零售板塊經過近5年調整，整體呈現區域結構化的弱復蘇，或將推動零售板塊結構性配置機會，預計未來將呈現結構性分化態勢，部分具備供應鏈優勢及激勵機制充分的標的或將脫穎而出。

　　新零售蓬勃發展，巨頭搶占線下門店加速，主要集中在超市板塊，格局已經穩定。

　　市場企穩，關注中期業績向好的確定性標的。

　　電商：電商板塊格局已定，馬太效應顯著，龍頭企業強者恒強。

　　超市：板塊龍頭基本面逐步落地，開店速度將加快，制度改革有望改善零售效率。

　　百貨：關注百貨業新零售投資行情，重點關注低估值百貨公司。

　　★ 零售核心標的：蘇寧易購、新寶股份

　　電新行業觀點

　　新能源汽車：8月新能源汽車銷量或將環比微增，19年補貼退坡下，18年Q4搶裝期，龍頭公司業績有望逐季轉好。全球視野下，“整車-鋰電池-材料”龍頭集中化趨勢持續，中國鋰動力電池及其材料具備全球競爭力。短期板塊調整較大，同時市場擔憂補貼調整幅度或將超預期，靜待政策落地。重點關注優質龍頭個股：新宙邦、璞泰來；長期重點看好：寧德時代、璞泰來、新宙邦、天賜材料、華友鈷業、當升、杉杉、三花智控、先導智能、新綸科技。

　　工控&電力設備： 7月工業機器人銷量1.37萬臺，同比增速6.3%，1-7月累計增長21%，增速放緩。8月制造業PMI51.3，仍處于枯榮線之上。未來“產業升級+工程師紅利+國產替代”將從內生驅動行業穩定發展。短期重點推薦：國電南瑞(業績較好)；長期推薦：麥格米特、匯川技術。

　　風電：棄風率、招標量、裝機量、龍頭業績等數據驗證國內反轉，海外需求提速，“結構調整修復、電價搶裝、平價驅動”三階段邏輯助力長景氣周期，推薦：金風科技、天順風能。

　　光伏：受531新政影響，平價進程加速，預計1-2年大范圍平價，歐盟雙反或取消、地方平價項目受鼓勵，關注行業需求變化，中長期推薦：隆基股份、通威股份、正泰電器、陽光電源。

　　★ 電新核心標的：國電南瑞、新宙邦、金風科技、隆基股份

　　計算機行業觀點

　　關注真成長，布局云和2B企業

　　1、計算機行業細分領域龍頭的業績增速繼續延續穩健增長。行業基本面同比改善，這是與去年最大的不同。

　　2、從影響因素來看，風險偏好和流動性可能成為影響計算機板塊反彈的主要因素，但這兩個因素已脫離行業基本面，更多的交由基金經理來判斷。但基本面的向好變化更值得關注，中報已披露完畢，關注業績不斷兌現標的。

　　3、產業格局演進。我們認為，A股計算機行業或將逐步進入“一九”格局，無論是從產業發展趨勢還是從資本市場演化方向，未來計算機行業或將只有10%左右標的能夠走出來，成長為大體量公司，也只有這些公司才具備持續的業績增長能力。

　　4、產業趨勢>業績確定>政策驅動。相關標的包括：①云產業鏈：石基信息、浪潮信息、中科曙光、用友網絡；②高壁壘：、航天信息、恒生電子、四維圖新；③業績高增長：上海鋼聯、中新賽克、深信服。

　　★ 計算機核心標的：浪潮信息、石基信息、航天信息

　　通信行業觀點

　　5G頻譜劃分方案已有流傳，我們預計在9月底10月初將正式確定，5G主題關注度已經充分體現。此后運營商將依據結果推出各自的建設規劃，為了激勵產業鏈，我們判斷計劃可能超出預期，將5G主題行情推向高峰。

　　預計今年底明年初會向三大運營商發放牌照，直到明年三季度產業鏈配套成熟，預商用局建設才能啟動，因此明年有望進入業績行情階段。所以從現在到發牌之前仍屬于主題行情。

　　★ 通信核心標的：光迅科技、東山精密、烽火通信、中興通訊

　　軍工行業觀點

　　行業景氣度向上，維持18年拐點邏輯不變。從主機廠、核心零部件配套、民參軍企業一季報表現來看，軍改影響逐漸消除，軍工板塊整體基本面好轉趨勢得到初步驗證。我們預計二季度訂單有望進一步釋放，繼續看好軍工板塊。整機廠利潤增長有望在中報中開始體現，輔機廠稍微滯后，預計最遲在18年年報中將看到整個軍工板塊的業績好轉。重申我們關于18年是軍工行業拐點的判斷，強調軍工行業改革+成長邏輯。(1)成長層面，軍費增速觸底反彈、軍改影響消除、武器裝備建設5年周期前松后緊慣例，疊加海空新裝備列裝提速，驅動軍工行業訂單集中釋放，為軍工企業業績提升帶來較大彈性；(2)改革層面，院所改制、軍工混改、軍民融合等逐步推進，今年有可能出現階段性行情，提示關注。去年7月首批軍工院所改制啟動，有望在今年內實施落地，但第一批試點大多數只改制不注入，與上市公司關聯不大，18年第二批院所試點有望啟動，我們認為二批、三批試點才有可能出現核心資產。

　　★ 軍工核心標的：中航光電、中直股份、康達新材

　　食品飲料行業觀點

　　白酒：中報業績整體加速向好，Q3旺季動銷是核心關注點，終端實際動銷需在中秋前一周確認，茅臺提前執行10月計劃，有望增厚Q3業績；區域酒收入基數較低，加上今年中秋在9月下旬，與國慶錯開利于旺季充分動銷，Q3業績值得期待。中長期來看，經濟增速下行壓力會導致白酒行業增速放緩，名酒渠道庫存合理，企業前瞻能力顯著提升，酒企頻繁交流亦有助增強抗風險能力。目前多數名酒估值在20倍以下，建議以全年視角配置高端酒，繼續推薦茅五瀘，二三線酒超額收益仍在，持續重推古井、口子窖、順鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

　　啤酒：二季度業績繼續向好，量價齊升得到驗證，看好未來盈利能力提升空間。按照現有格局推演，我們認為行業受益的先后順序是華潤、青島啤酒、重慶啤酒。

　　食品觀點：重點推薦伊利股份、中炬高新、絕味食品、元祖股份、海天味業，保健品行業建議關注湯臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行業建議關注桃李面包、廣州酒家，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展。

　　★ 食品飲料核心標的：洋河股份、絕味食品、貴州茅臺

　　輕工行業觀點

　　伴隨原材料成本壓力下降，推薦進入盈利拐點的包裝板塊，特別是客戶粘性強，具備研發優勢，社會化包裝業務拓展順利的龍頭企業裕同科技。

　　此外，推薦長期邏輯順暢的家居板塊，建議重點配置家居龍頭企業。

　　包裝板塊： 1)紙包裝行業下游需求驅動強勁：a，傳統消費電子增速放緩，消費電子更新周期較快、新產品貢獻需求增量。b，非3C產品市場潛力更大，高端包裝多元化，煙酒化妝品包裝或成新風口。2)紙包裝行業格局：龍頭引領行業增長，市占率提升大勢所趨。3)盈利端：造紙行業供給側和成本端因素邊際減弱，包裝原材料漲價利空有望平滑，包裝行業或迎拐點。

　　家居板塊：中長期看好家居新零售，家居新零售的核心是一站式、定制化、多品類，隨著品類增多，服務屬性和零售屬性增強。看好具備新零售發展前景的尚品宅配、歐派家居、顧家家居。

　　★ 輕工核心標的：裕同科技

　　風險提示：

　　每月研究觀點和重點推薦標的基于各行業組對未來一個月的基本面和盈利情況判斷，各行業在做出最后推薦有其經濟和政策前提，可能會存在經濟和政策與我們預期不一致的情況。

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