國君策略李少君：五維數據出現向好跡象 資產價格有望修復

　　導讀

　　短期看，五維數據出現向好跡象(估值低、經濟穩、流動性松、風險偏好穩、利率穩)，疊加財政緩解信用風險問題，美國中期選舉壓力凸顯，關注近期資產價格修復可能。

　　摘要

　　“存量與邊際”系列，旨在建立并默認市場存量基礎上，跟蹤可能的邊際變化，并判斷這些邊際變化的背后是趨勢性的拐點機會or階段性機會。我們從估值、基本面、流動性、風險偏好和利率五個維度追蹤市場變化，分別從“總量”和“結構”兩方面分析，關注超預期變化指標，多角度展開追根溯源，分析可能的未來走勢。本期要點為：1)總量上，股市整體下跌，消費板塊跌幅縮減；結構上，估值驅動趨勢明顯，部分行業低估情況尚未改善。2)舊動能方面，投資工業增加值低位運行，消費增速緩慢下滑，進口增速反彈，CPI增速重回“2時代”。新動能方面，5G等數據持續走強。3)流動性方面，陸股通流入明顯，資金流出弱化，流動性情況良好。4)風險偏好方面，風險溢價率較上上周有所上升， 8月份市場避險情緒明顯，結構上產業債和城投債信用利差回落，但近期略有反彈。5)利率方面，寬松流動性預期逐步修正，債市受“滯脹”預期困擾，但近期收益率有回落趨勢。

　　今時往日：1987年日本“雙擴張”下的階段性資產價格修復。結合經濟走勢、外部壓力等多種因素來看，當前我國基本面環境與廣場協議后的日本頗為類似。1987年，為了面對“日元升值蕭條”，日本不再單純依靠貨幣政策調整經濟，而是運用財政政策加以配合。出發點合理，但因為不合理的政策力度與監管的缺位而造成了“平成景氣”的泡沫。以日本為鑒，我國雖像1987年的日本面對較大的外貿壓力，但寬松有度，財政有望緩解增長和信用風險問題，關注短期五維數據企穩下的資產價格修復可能。

　　行情與估值：股市下跌維持低位，估值驅動趨勢明顯。國內保持下跌，多股處于歷史估值低位；海外指數出現分化，消費下挫幅度縮減，結構上，估值驅動趨勢明顯，部分行業低估情況仍然存在。

　　基本面：投資消費持續低迷，高頻數據展現企穩現象。三駕馬車中，基本面工業增加值累計同比下降0.1個百分點，消費社零總額增速繼續下滑，進口同比增速反彈13.2%，CPI同比增速2.1%，重回“2時代”；汽車產銷量短期內難以回暖。經濟新動能上：寬帶接入用戶持續增多，國內外發明專利授權量增加，制造TMT產量普遍下滑。

　　流動性：供給方相對平穩，流動性情況良好。資金供給方相對穩定，外資流入增加，預計9月A股納入MSCI比例將提高至5%是重要助力因素；資金需求方整體走弱，解禁規模總體仍然處于低位，最新一期企業集資金額總計減少47.07%，IPO規模減少69.02%，流動性情況良好。

　　風險偏好：風險溢價率微升，信用利差回落，整體穩。近期風險溢價率微升，市場避險情緒加劇；信用利差依舊較大，但近期有所反彈。

　　利率：寬松預期逐步修正，利率近期小幅上行，債市受“滯脹”困擾，近期出現收益率回落趨勢。

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