光大證券：中小學學科類培訓短空長多 素質早教和成人培訓空間巨大

　　事件：

　　2018年8月6日，國務院印發《國務院辦公廳關于規范校外培訓機構發展的意見》(以下簡稱《意見》)，我們點評如下：

　　本次《國務院辦公廳關于規范校外培訓機構發展的意見》目的在于解決中小學生課外負擔過重問題，努力構建校外培訓機構規范有序發展的長效機制。教育行業屬于消費服務行業，可以分為培訓、學校、教育信息化(2B)、在線教育(2C)、出版五大領域；其中培訓和學校是教育行業的核心構成。前期司法部公布的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》主要的市場爭議點在于學校領域。《送審稿》和本次《意見》對于培訓領域規范力度趨于加強，大部分培訓機構短期均受影響，中小機構受沖擊較大。由于國內升學和就業帶來的壓力和焦慮感，目前國內培訓需求強烈，而全國龍頭和區域巨頭培訓機構長期仍有望受益于集中度的提升。

　　教育行業投資建議

　　培訓行業研究框架：連鎖經營服務業和“一地成功，異地擴張”。培訓行業的本質是連鎖經營服務業，從業公司的成長路徑在于“一地成功，異地擴張”。標準化課程體系、標準化渠道擴張體系、品牌知名度都是從業公司發展的核心要素。我們看好班課模式、看好去名師化、看好課程導向而非銷售導向的培訓機構。其中續班率是班課模式核心指標，銷客率是一對一模式的核心指標。行業龍頭和區域巨頭機構由于教研、運營和品牌優勢，有望實現超越行業的成長速度。中小學培訓雙龍頭新東方(EDU)和好未來(TAL)，成人職業培訓雙龍頭中公教育(擬借殼亞夏汽車)和華圖教育(擬港股IPO)未來仍然擁有廣闊成長空間；而部分區域性和單品類的培訓企業也有望保持快速成長性。

　　1、中小學課外培訓行業的投資建議。全國性龍頭培訓機構和區域培訓機構短期或受影響，在升學和提分需求剛性的情況下，長期仍有望深度受益于份額提升。建議關注以“班課”模式為主的龍頭和巨頭培訓機構：(1)兩大全國性全學科龍頭機構：新東方和好未來；(2)全國性巨頭機構：樸新教育、瑞思學科英語等；(3)區域或學科巨頭機構：龍門教育(科斯伍德控股)、中文未來(立思辰)、高思教育、明師教育(松發股份入股)、卓越教育(擬港股IPO)等；(4)素質教育培訓機構：樂博教育(盛通股份收購)、達內科技(子品牌童城童美)等。

　　2、成人職業培訓行業的投資建議。成人職業培訓行業可以分為證書和技能兩大領域，就業壓力是成人職業培訓需求所在，“考證和學習新技能”仍是提高就業率的主要驅動力。(1)證書市場：建議關注兩大龍頭公司中公教育(借殼亞夏汽車)和華圖教育(擬港股IPO)；(2)技能市場：建議關注百洋股份、開元股份、達內科技、文化長城等公司的超跌價值。

　　3、早教培訓行業的投資建議。市場對于早教培訓市場政策較為寬松，建議關注三壘股份(并購早教培訓龍頭美杰姆教育)。

風險因素

　　(1)政策風險。

　　民促法等法律目前仍是修訂稿，后續仍需要相關部門的審核、討論等，政策存在一定的不確定性。

　　(2)突發性事件造成聲譽受損。

　　民辦學校授課對象多為未成年學生，有偶發事故的概率存在。這些突發性事件會對學校的聲譽造成負面影響。

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