內外挑戰大 貨幣調控重在平衡

　　美聯儲9月加息預期增強。多位專家近日在接受中國證券報記者采訪時表示，若美聯儲9月加息，我國央行有可能跟隨調升公開市場操作利率。從國內外兩方面看，我國貨幣政策要在穩增長和防風險之間把握好平衡關系，重點是打通貨幣政策傳導機制。

　　外部不確定性加大

　　專家認為，當前國際經濟形勢錯綜復雜，美聯儲加息會對部分新興市場帶來較大沖擊。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從總趨勢看，在美國經濟增長、就業及通脹預期背景下，美聯儲會進一步加息，美元指數會進一步走強，這會給全球金融市場帶來很大的不確定性和溢出效應。

　　東北證券固定收益和大金融首席分析師李勇表示，美國今年第二季度經濟增長4.1%，通脹和失業率都在歷史低位水平，美國經濟表現出強勁勢頭。美聯儲連續出現的加息和9月、12月大概率確認的加息，加劇國際資本回流美國態勢。土耳其里拉暴跌，加劇國際資本對新興市場債務違約和投資環境擔憂。

　　從國內看，李勇認為，經濟承壓，市場表現出一定的悲觀情緒，金融業從去杠桿進入“穩杠桿”階段。供給側結構性改革進入深水區和艱難期，但內外部環境新的不確定性因素在增多，帶來的困難和挑戰在增加，經濟下行壓力依然很明顯。

　　在溫彬看來，我國經濟總體保持穩中向好態勢。針對外部不確定性，完全有能力和空間確保經濟平穩增長。當前最重要的是要持續擴大內需，需相應的貨幣、財政、產業等一系列宏觀調控政策更加協調和配合，確保內需擴大，實現平穩增長。

　　邊際寬松仍有必要

　　當下我國貨幣政策要在穩增長和防風險之間把握好平衡關系。東方證券首席經濟學家邵宇表示，我國內部有流動性補充需求，但外部美元在加息周期中，有收緊貨幣政策提升利率趨勢。若顧及我國經濟增長，貨幣政策有邊際放松要求。外部一旦政策收緊，就會對人民幣匯率形成較大壓力，也會導致一定程度資本外流，因此我國央行目前所面臨的內外環境較為復雜。

　　在新時代證券首席經濟學家潘向東看來，對外有全球主要經濟體貨幣政策正常化、新興市場經濟體貨幣危機，人民幣匯率貶值壓力較大。中美利差進一步收窄將制約貨幣政策寬松程度。從過去經驗看，“大水漫灌”不僅無法解決我國經濟結構性問題，還會帶來資產價格泡沫，出于防風險目的，貨幣政策無法轉向全面寬松。

　　“當前貨幣政策處于邊際寬松狀態，銀行間流動性保持合理充裕，但向實體經濟傳導不順暢。”潘向東強調，綜合內外部環境來看，后續貨幣政策保持邊際寬松仍有必要，但進一步寬松程度有限，同時，下一階段貨幣政策重點是打通傳導機制。

　　“美國如加息兩次，我國央行可能有所表示。但從現在國內政策看，央行通過連續定向降準及相應貨幣政策操作，已把銀行間市場利率‘打’到較低水平了。”邵宇表示，不排除或有一定上升空間，但空間比較有限，畢竟目前實體經濟比較“脆弱”，降低融資成本是當務之急。

　　或調升公開市場操作利率

　　若美聯儲9月加息，專家認為，我國央行有可能調升公開市場操作利率。但需要注意的是，美聯儲加息，我國從來不會被動跟隨。比如，6月美聯儲加息，我國央行就沒有跟隨，是否調升公開市場操作利率始終以我國基本面因素為主導。

　　從人民幣匯率角度看，潘向東表示，盡管央行對人民幣匯率波動容忍度較過去幾年有所提升，但由于外匯市場易出現“追漲殺跌”行為和“羊群效應”，加劇市場波動，央行必要時會對外匯供求進行逆周期調節。如美聯儲加息，央行采取調升公開市場利率的可能性更大。當前政策偏向穩增長，調升基準利率對實體經濟沖擊過大，與此前政策基調背道而馳。

　　在邵宇看來，調整銀行間市場利率概率會更大一點。“當然要取決于當時人民幣匯率走勢以及資本賬戶管理是否更嚴格。如資本賬戶嚴格管理的話，匯率下行動力、資本流動相對受限制，如此我國央行才可能在國內市場上更放得開手腳。”

　　在溫彬看來，盡管預計美聯儲9月大概率加息，但我國基準利率可能會保持平穩。當前應通過市場利率的穩定確保實體經濟融資成本的降低，使金融機構更好地加大對實體經濟支持力度。

　　李勇強調，考慮到我國基準利率對實體經濟影響過大，調整基準利率將給經濟帶來更大壓力，因此央行大概率會偏好更靈活的、操作性更強的調整公開市場操作利率的方式來進行，而且年內“新加息”方式仍有加息空間可利用。采用調整公開市場操作利率方式，可穩固其對貨幣市場傳導機制，穩定宏觀杠桿率。

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