受到國際油價影響 近期燃料油價格大幅下跌

近期燃料油價格下跌幅度較大，其主要原因仍是受到國際油價影響，目前燃油價格跌幅過大，繼續下挫可能性不大，并且8月16日后東南沿海各地區休漁期將徹底結束，將會帶動船燃市場，對燃油價格起到一定的支撐作用。新加坡方面，380燃料油9-10月價差已縮窄至5.35美元/噸，然而在七月初價差最高可達11美元/噸，這也表明新加坡地區近期供給壓力增大，9月份來自歐美地區的套利貨將會增加，打壓其現貨市場。

國際原油下跌其實早有預判，周三凌晨公布的API數據便顯示原油庫存大增，但油價跌幅并不大，但隨后周三晚上所發布的EIA原油庫存超預期增加，油價便大幅度下挫，數據顯示原油庫存大增680.5萬桶。在上周所公布的EIA庫存數據中我們得知原油庫存下降幅度不及預期，但汽油庫存大增也引發了原油價格回調。因此我們猜測本周庫存大增可能是由于上周汽油庫存太多而導致煉廠需求下降。但我們發現美國本周內煉廠開工率已經達到98%左右，觸及歷史高位，如此高的開工率以及煉油需求應該會引發原油庫存下降才對。但實際原油庫存反而上升，通過觀察美國近期進出口數據得知，美國本周原油進口達到901.4萬桶/天，而上周進口數據僅為793.1萬桶/天，環比上升108.3萬桶/天，而本周原油出口為159.2萬桶/天，上周出口數據為185萬桶/天，環比下降25.8萬桶/天。

由此我們得到本周庫存數據大增主要是由于進出口數據變化導致的，受到中美貿易戰影響，中國進口美國的原油愈發減少，直接影響了美國原油出口數據，而東南亞其他市場比如印度、日本接收能力有限，遠不如中國這樣龐大的市場。但煉廠如此高負荷的開工率能維持多久是值得懷疑的，一旦開工率在未來下降，原油庫存堆積的速度可能遠大于我們預期，油價回調壓力也會較大。我們猜測由于每年9月份美國墨西哥灣容易受到颶風影響，而美國大部分煉廠都位于海灣地區，如果一旦遇上颶風，煉廠定會停止開工，由此會引發原油迅速堆積，汽油價格暴漲，為了防止九月份汽油價格過快上漲，此時加大開工率儲備汽油也在情理之中。美國墨西哥灣地區的確也存在很多油井，主要鉆探海上原油，但天氣原因對整個美國的原油生產影響不大，這是因為大部分美國的原油主要是在內陸生產，特別是快速增長的頁巖油。因此我們預判9月份原油庫存再次大增的可能性非常高，油價下行壓力也會比較明顯，目前整個市場上最大利好因素是伊朗問題，但實際上伊朗問題可能在10月底對油價影響更加明顯。

按照噸桶比6.5計算，目前布倫特原油與中國燃料油期貨價差約為24.3美元/噸左右（匯率轉換后），價差逐步擴大，但布倫特原油現貨與新加坡燃油現貨價差僅為14.67美元/噸，這表明中國燃料油期貨暴跌之后顯得有點低估了。前期由于燃料油漲幅較大，而國際油價只是橫盤而已，導致價差不斷縮小，近期隨著油價下跌，兩者價差開始增大。我們通過對比INE原油與布倫特原油，發現近期INE原油可能有些高估，隨著本月原油交割結束后，后期價差應該會趨于合理。此外我們也發現INE原油與燃料油價差達到220美元/噸左右，遠大于布倫特原油與燃油價差。這也表明INE原油高估幅度有點大，我們猜測一方面是由于中國并非產油大國，伊朗問題而導致原油的緊缺對中國而言影響更大，另一方面市場空頭做空動能較弱，交貨能力有限，國際油價大幅下挫使得INE原油多頭逼倉行為有點尷尬。

燃料油由于短期內跌幅過大，與國際燃料油價格相比顯得有點低估了。而INE原油與國際原油相比顯然高估了。從季節性因素來看，原油九月份下行趨勢明顯，但燃料油受休漁期結束支撐力度會較強，走勢較國際原油會更強。

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