中信建投：政策放松效果尚未體現 經濟數據低于預期

　　一、基建拖累明顯，投資增速繼續回落。投資增速繼續回落，下滑0.5個百分點至5.5%。其中，基建投資拖累明顯，1-7月累計增速回落1.6個百分點至5.7%(不含電力)；估測全口徑的基建投資增速7月份大致為2.5%，回落近1.5個百分點，結合昨天公布的社融與財政支出數據看，政策邊際放松的影響尚未體現。制造業投資繼續弱修復，但設備工器具投資增速回落2個百分點，兩項指標一升一降，顯示經濟內生動力仍需觀察。房地產市場有積極變化，企業開發投資、商品房銷售面積、土地成交面積與到位資金增速均有所回升，從固定資產投資其他項目的增速回落來推測，土地購置費對房地產投資的支撐作用可能有所減緩，以此推測，房地產投資中的建安投資可能有所好轉，這對經濟將構成一定支撐。

　　二、社零增速繼續放緩，關注集團消費。7月社零名義與實際增速分別為8.8%與6.5%，分別回落0.2與0.5個百分點。分行業看，汽車零售跌幅收窄5個百分點左右，估測對社零增速的拖累減少0.55個百分點左右，但依然難阻社零回落趨勢。除金銀珠寶類、醫藥與石油制品等少數行業外，其余行業銷售增速均明顯回落。社零包括居民部門消費與社會集團消費，根據不同數據源可估測其中居民部門消費可能只有1/3左右。因此，社零增速的回落，既跟居民收入增速下滑導致的消費意愿回落有關，但更可能是跟財政支出較慢、企業生產經營活動放緩導致的集團消費走弱有關，對于社會集團消費狀況需要更多關注。

　　三、工業增加值增速持平，制造業增速回升。7月先行指標與高頻數據整體趨弱，PMI指數、發電耗煤量同比、鋼鐵高爐率月均同比均較上月回落。工業增加值增速持平為6.0%，略好于高頻數據表現。從行業看，制造業增加值增速止跌回升，采掘與公用事業增速回落較明顯。

　　四、就業形勢整體較好，但邊際轉弱，關注未來走勢。1-7月份，城鎮新增就業880萬人，比上年同期增加25萬人，按去年同期占全年新增就業比例推測，今年城鎮新增就業人數超過1300萬，完成1100萬的預定目標問題不大。全國城鎮調查失業率跟上年持平，31個大城市城鎮調查失業率較上年同比上升0.1個百分點。從上半年情況看，大部分月份這兩項失業率指標是低于上年同期的，這意味著就業形勢整體雖好但邊際轉弱，需關注未來走勢及其對政策的影響。

　　五、整體來看，7月經濟數據低于預期，前期政策放松效果尚未體現，這跟前期公布的財政支出與社融數據基本一致。社零與基建增速延續回落趨勢且回落幅度較大，就業形勢雖然整體較好但邊際轉弱。積極的因素在于制造業投資與房地產市場有所改善。未來需重點關注就業形勢及其對政策的潛在影響。

《中信建投：政策放松效果尚未體現 經濟數據低于預期》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0815/134201.htm