滬港深基金風光不再 基金經理拿“顯微鏡”選股

　　2017年，港股牛市步伐堅定，滬港深基金也水漲船高。因為港股上市公司盈利向好、港股估值也處于相對低位，不少滬港深基金經理在年初時仍然對2018年港股投資充滿了期待。然而今年“黑天鵝”事件頻出，港股市場走勢與此前的預期南轅北轍，滬港深基金也風光不再。數據顯示，截至8月9日，今年以來市場上僅有兩成滬港深基金取得正收益。

　　雖然港股持續調整，滬港深基金短期收益不理想，但基金經理大多淡然面對，“基于基本面”的選股仍然是他們港股投資中不變的策略。“香港市場會把人變得非常基本面，長此以往，大家并不特別看重排名，更多的還是要足夠熟悉公司基本面。”

　　“今年更像是要拿‘顯微鏡’一個個公司去分析。”有基金經理這樣形容今年的港股投資。

　　盛況不再

　　去年港股市場氣勢如虹，恒生指數屢創新高，全年漲幅達35.99%。滬港深基金亦表現出色，賺錢效應明顯。數據顯示，去年可統計的78只滬港深基金中，僅有一只未能取得正收益，13只基金凈值增長超過40%，其中多只滬港深基金在股票型基金、混合型基金年度業績排名中位列前十。

　　進入2018年，港股在年初延續了2017年的牛市，恒指一舉突破歷史最高點。李明(化名)管理的滬港深基金去年也取得了不錯的收益，其去年重倉騰訊控股、中國平安等科技股、金融股，凈值增長率超過30%。今年年初，他所在的基金公司決定加大港股投資力度，計劃在2018年新發行多只滬港深基金。除了現有的這只產品，公司新發行的一只滬港深基金也將由他擔任基金經理。

　　年初時他預計，今年的港股雖然難以復制去年的牛市，恒生指數不會再有如此大幅的上漲，但出于港股上市企業盈利情況向好、港股估值仍然處于相對低位等判斷，今年港股大概率會走出慢牛行情，恒生指數仍然會有小幅上漲，他對今年的港股市場充滿期待。

　　然而事實卻是，今年“黑天鵝”事件頻出，港股市場走勢也與此前的預期南轅北轍，恒生指數在沖上歷史高點后，隨即進入持續調整階段，進入6月，港股還走出了一波下跌行情，恒生指數也下探到今年的最低點。

　　前海開源滬港深創新成長混合基金經理蘇天杉對此分析，隨著美聯儲加息、美元升值，全球市場的熱錢正在回流美國，新興市場因此出現美元短缺現象。香港股市深受自由資金寬松程度影響，因此美元抽水不可避免地會拖累港股。“年初大家都判斷今年應該是一個弱勢美元的年份，但誰都沒想到，結果竟然截然相反。”蘇天杉說。

　　他認為，影響美元的因素很多，但在今年加息的年份，美元走強的概率更大。當前尚未看到確定性的利好因素，也沒有明顯的利空消息，因此預計港股大概率會延續震蕩行情。“11月的美國中期選舉或許會是一個契機。一旦共和黨不再一黨獨大，國際政治局勢或將發生改變。”

　　廣發基金的基金經理李耀柱則表示，港股近期的下跌也與A股關系密切。外部因素影響市場情緒，去杠桿讓經濟增長承壓以及人民幣貶值的壓力等因素疊加，導致港股下跌。港股目前已進入階段性震蕩區間，預計會維持震蕩走勢。

　　受港股調整影響，今年滬港深基金賺錢效應也不如去年。數據顯示，今年以來截至8月9日，278只可統計的滬港深基金中，僅有57只錄得正收益，所占比例僅有兩成。

　　返璞歸真

　　“港股今年的波動確實給我們帶來了一些心理壓力，畢竟是公募基金，賺不賺錢是我們必須要考慮的問題。”李明坦言，他管理的兩只滬港深基金今年均未能取得正收益，但他也表示，港股的波動和管理的基金暫時收益不理想并不會給他的投資帶來過多影響。今年的港股投資思路仍與以往一樣，一方面，對宏觀經濟環境保持比較清晰的認識；另一方面，堅持做足公司基本面研究，盡量不去賺博弈的錢。

　　據他介紹，港股和A股上市公司主體雖然大體相同，但兩地的投資者結構差異明顯。香港市場基本以境外機構為主，這導致兩地投資風格也大相徑庭。“在A股做投資可能會有不同的流派，不同的風格，但在港股市場上，投資只有一種——純基本面導向。”李明表示。

　　“有的時候你確實會看到一些短期機會，但在這個環境中，人會慢慢把想賺短期錢的**給淡忘了。香港市場會把人變得非常基本面，長此以往，大家并不特別看重排名，更多的還是要足夠熟悉公司基本面，在股價與基本面偏離足夠大時敢于下手。”李明說，“通過調查研究，找到一個特別好的企業，等待它不斷變大，手里持有的股權也不斷增值，有些像一級市場投資。”

　　李耀柱也告訴中國證券報記者，今年港股的下跌并不會改變他一直以來堅持的“基于基本面”的選股策略，仍舊會重點關注公司的盈利質量、盈利增速、公司管理層和競爭壁壘。他首先會選擇未來三到五年，甚至五到十年景氣周期向上的行業。很多公司都會受益于行業發展而獲得良好的成長空間，“有些好公司將時間拉長了會賺錢”。站在當前時點，李耀柱尤其看好科技行業，“在中國未來的轉型和發展中，發展高科技產業是必由之路，科技類公司將從中受益。”

　　各顯神通

　　同樣是專注基本面研究，也有基金經理表示，在當前偶然事件頻發的背景下，自下而上選股顯得更加重要。“雖然關注行業也很重要，但今年更像是要拿放大鏡或者顯微鏡一個個公司去分析。”蘇天杉這樣形容自己今年的選股策略，“有一些往年我們很有把握的投資策略，或者研究很深入、基本面也很好的公司，因為受到國際政治或經濟因素的影響，發生了一些我們能力范圍之外的事件，深刻影響了這些公司的基礎價值。”

　　有趣的是，同樣是考慮到今年事件性因素頻發，恒生前海基金投資總監林國輝卻表示，今年公司對自上而下研究方面投入了更多的精力。

　　據林國輝透露，基于預先的投研準備，他所管理的恒生前海滬港深新興產業精選基金早在一季度便進行了前五重倉股的調倉。事實也證明，深入的行業研究對投資決策極具參考價值，在過去三個月整體市場偏弱、指數跌幅較大的情況下，該基金回撤較小，凈值增長率位列同類排名前1/8。

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