中信建投點評7月財政數據：從謹慎到積極的邊際轉變

　　摘要

　　1、收入和支出均減速、企業所得稅收入與農林水事務支出表現較好。7月財政收入增速環比回升2.6個百分點，但同比回落5.0個百分點。其中稅收增速環比回升3.4個百分點、同比回落2.0個百分點。稅收拉動財政收入增長10個百分點，環比、同比多拉動3.6、0.6個百分點。其中增值稅收入同比回落14.7個百分點，并導致財政收入同比回落6.9個百分點，或與工業增加值增速回落有關；企業所得稅增速同比回升15.2個百分點，拉動財政收入增速加快5.0個百分點，或與近期企業利潤回升有關。支出方面，農林水事務支出增速邊際回升，占當期財政支出的比重也有所提高，或反映基建補短板方面的財政發力。

　　2、中央支出繼續較快增長、地方增收減支。7月中央財政收入增速1.2 %，比上月回落4.7個百分點、比去年同期回落8.6個百分點，支出增速9.1%，環比、同比分別回落3.9、回升2.8個百分點。地方本級財政收入增速11.4 %，同比回落1.8個百分點但環比擴張9.8個百分點，地方財政支出增速2.1%，環比、同比分別回落4.1、3.5個百分點。地方財政收入占比同比上升2.4%、支出占比同比下降1.0%。

　　3、政府性基金收支出增速邊際回落、但仍較快增長。1-7月全國政府基金收入同比增29.2 %，比1-6月回落6.8個百分點。其中1-7月中央、地方政府基金收入增速分別為-9.1 %、32.8%，比1-6月分別回落7.2、6.8個百分點。1-7月地方國有土地使用權出讓收入增速35.1%，環比回落7.9%，地方國有土地使用權出讓收入相當于同期地方財政收入的近50%，同比、環比均上升。1-7月全國、地方、國有土地使用權出讓金收入安排的支出增速都較1-6月回落。

　　從7月數據來看，財政收支或呈現從謹慎到積極的邊際轉變。謹慎方面主要體現在地方政府收入較快增長與支出低速增長并存，“結構性去杠桿”政策可能仍對地方財政行為構成約束，限制了地方政府擴大支出與加杠桿的動機。積極的方面在于中央財政的支出繼續較快增長、基建補短板方面的財政發力跡象顯現。政府基金收支增速的邊際回落或主要由基數抬高所致，其中政府基金支出增速仍高于去年同期水平，或反映基建相關的支出發力。考慮到7.31政治局會議、7.23國常會都在下旬，7月財政數據難以充分體現“積極財政”的政策取向，年內財政支出仍有望穩步擴張。

　　2018年7月全國公共財政收入同比增6.1 %，公共財政支出同比增3.3 %。財政收支差額3517億元，同比和環比分別增加557、14734億元。點評如下：

　　正文

　　一

　　收入和支出均減速、企業所得稅收入與農林水事務支出表現較好

　　7月財政收入增速環比回升2.6個百分點，但同比回落5.0個百分點。其中稅收增速環比回升3.4個百分點、同比回落2.0個百分點。稅收拉動財政收入增長10個百分點，環比、同比多拉動3.6、0.6個百分點。其中增值稅收入同比回落14.7個百分點，并導致財政收入同比回落6.9個百分點，或與工業增加值增速回落有關；企業所得稅增速同比回升15.2個百分點，拉動財政收入增速加快5.0個百分點，或與近期企業利潤回升有關。支出方面，農林水事務支出增速邊際回升，占當期財政支出的比重也有所提高，或反映基建補短板方面的財政發力。

　　二

　　中央支出繼續較快增長、地方增收減支

　　7月中央財政收入增速1.2 %，比上月回落4.7個百分點、比去年同期回落8.6個百分點，支出增速9.1%，環比、同比分別回落3.9、回升2.8個百分點。地方本級財政收入增速11.4 %，同比回落1.8個百分點但環比擴張9.8個百分點，地方財政支出增速2.1%，環比、同比分別回落4.1、3.5個百分點。地方財政收入占比同比上升2.4%、支出占比同比下降1.0%。

　　三

　　政府性基金收支出增速邊際回落、但仍較快增長

　　1-7月全國政府基金收入同比增29.2 %，比1-6月回落6.8個百分點。其中1-7月中央、地方政府基金收入增速分別為-9.1 %、32.8%，比1-6月分別回落7.2、6.8個百分點。1-7月地方國有土地使用權出讓收入增速35.1%，環比回落7.9%，地方國有土地使用權出讓收入相當于同期地方財政收入的近50%，同比、環比均上升。1-7月全國、地方、國有土地使用權出讓金收入安排的支出增速都較1-6月回落。

　　四

　　總結：從謹慎到積極的邊際轉變

　　從7月數據來看，財政收支或呈現從謹慎到積極的邊際轉變。謹慎方面主要體現在地方政府收入較快增長與支出低速增長并存，“結構性去杠桿”政策可能仍對地方財政行為構成約束，限制了地方政府擴大支出與加杠桿的動機。積極的方面在于中央財政的支出繼續較快增長、基建補短板方面的財政發力跡象顯現。政府基金收支增速的邊際回落或主要由基數抬高所致，其中政府基金支出增速仍高于去年同期水平，或反映基建相關的支出發力。考慮到7.31政治局會議、7.23國常會都在下旬，7月財政數據難以充分體現“積極財政”的政策取向，年內財政支出仍有望穩步擴張。

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