公募認為債市將繼續牛市行情 債基收益提升引關注

　　2018年已跑完半程，盡管前幾個月里債券違約時有發生，令有些債券基金也走出一番頗為刺激的行情，不過上半年債基平均收益率1.52%，明顯好于同時期的股票型、混合型基金的平均表現。

　　對于接下來債基的布局策略，永贏基金總經理助理徐翔在接受《華夏時報》記者專訪時表示，困擾資本市場和實體企業的“緊信用”的情況有望在下半年得到改善，債券市場也仍有較多的投資機會。

　　徐翔2006年加入銀行間債券市場，之后一直從事債券及利率衍生品的交易和風險管理，現分管永贏基金固定收益業務。2018年上半年，永贏基金在固定收益類產品方面有較好的表現：成立滿1年以上的債基平均業績排名在市場的前1/4，其中的2只業績排名在市場的前10%左右。

　　下半年債券牛市有望延續

　　《華夏時報》：對當前的宏觀經濟形勢如何判斷？

　　徐翔：宏觀經濟的主要看點在于各項政策逐一落地后，“緊信用”的情況到底能否得到改善。隨著監管的不確定性逐步消除，下半年表外非標回表的壓力略有減輕，相應地，銀行放貸意愿將會有所提升。

　　從銀行角度看，目前短期流動性情況合理充裕，但是資本充足率壓力仍存，因此在提升服務實體經濟力度的同時，也面臨如何補充資本的制約，若后期銀行能有效補充資本，再輔以其他支持政策，則今年以來始終困擾資本市場和實體企業的“緊信用”的情況將得到明顯改善，經濟的韌性可進一步延伸。

　　其次，隨著中美之間貿易摩擦的加劇，下半年外需將面臨較大的不確定性。我們可以適度提升內需以降低不利影響，而上半年財政支出也略顯偏慢，下半年財政可能會加大力度，對于提振實體經濟具有重要作用。尤其是國務院常務會議之后，地方融資平臺的合理融資需求得到關照，出現系統性風險的可能性被消除，有力地提升了資本市場的風險偏好。

　　最后，貨幣政策方面，市場普遍認為進一步放松貨幣政策對當前宏觀經濟形勢不會帶來顯著的改善效果，未來央行應會繼續保持穩健中性的貨幣政策，維持流動性合理充裕，加大人民幣匯率雙向波動，為經濟結構調整創造適宜的貨幣環境。

　　《華夏時報》：如何看待下半年乃至明年的債券市場？

　　徐翔：下半年債券市場仍有較多的投資機會，有望延續上半年的牛市行情。

　　首先利率債方面，我們判斷貨幣金融政策和環境正處于從寬貨幣轉向寬信用的過程中，因此利率債收益率下行最快的階段可能已經過去，但合理寬裕的貨幣環境下，利率債仍能受益于較低的資金價格，同時從寬信用政策的實施到社會融資總量增速的企穩回升需要時間，經濟增速不會馬上起來，因此收益率可能呈現震蕩走勢、整體有所下行，過程中需要注意國債、地方債供給放量的沖擊。

　　而信用債在下半年轉向寬信用的過程中是受益更多的。上半年信用事件暴露的比較多，中低評級的信用利差是明顯擴大的，市場對民企、城投等品種的信用風險是很擔心的。在寬信用的過程中，中低評級企業的整體再融資風險會顯著降低，下半年的信用事件發生的概率會低于上半年，市場的風險偏好會恢復，城投類債券受益于政策支持，會有較好的表現。

　　另外一些產業債和經營狀況比較正常的民企，上半年受到市場整體風險偏好很低的影響，被一定程度錯殺，而下半年在經濟總體流動性狀況改善的情況下，他們出現流動性風險的可能性也大大降低了，所以這類債券里面也存在不少可以挖掘的機會。

　　追求長期穩定回報

　　《華夏時報》：今年債券市場頻頻爆雷，你們對此怎么看？

　　徐翔：今年以來的違約多源于“借新還舊”的再融資壓力，無論是債券投資人提前回售還是新債發行失敗，都加快了發行人的風險暴露。違約企業再融資壓力無外乎發生在一些既過度“加杠桿”又缺乏行業競爭力的發行人身上，在嚴監管的背景下市場風險偏好降低，這些企業首當其沖受到了沖擊。

　　我們認為，違約事件的爆發時間往往具有一定的“集中性”，一方面要結合監管環境和市場環境，理性、客觀地看待信用事件，防止錯殺；另一方面則需要從源頭上來把握發行人信用質量，規避激進投資和盈利惡化的企業，并重點考察短期現金流的穩定性。

　　《華夏時報》：如何總結固定收益類基金的成功經驗？

　　徐翔：過去幾年，固定收益類基金得到了長足發展，全市場管理規模高速增長。

　　總體來看，固定收益類基金成功的主要原因在于其確實為客戶創造了實實在在的回報。以貨幣基金和債券基金為代表的固定收益類基金每年均取得了正收益。而從風險上來說，固定收益類基金天生具有低波動的基因，在近幾年資本市場大幅波動的背景下，給投資者帶來了“穩穩的幸福”。

　　隨著居民投資意識的增強和投資理念的成熟，越來越多的投資者將重視“絕對收益”和“復利增長”，固定收益類基金也將吸引越來越多投資者的目光。

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