油服行業：回暖趨勢確認 從左側逐步進入右側階段

　　油價觸底反彈，三因素助推油價高位運行：國際油價在 2014 年底遭遇斷崖式下跌后，2016 年開始回彈。2018 年布倫特原油和 WTI 原油價格陸續突破 70 美元/桶，預計 2018 年下半年油價將在 65-80 美元/桶區間震蕩運行。三因素助推油價高位運行：1)OPEC 減產執行率高，2018年 6 月減產執行率達到 125.95%，OPEC 原油減產明顯；2)中東地區是原油的重要供給方，中東地緣政治摩擦頻發，影響國際原油供給；3)美國逐漸由原油消費國轉變為產出國，其對高油價的訴求通過制裁中東產油國等方式得以實現。

　　油公司盈利顯著提升，油服公司訂單大幅改善：2018H1 布倫特原油價格穩定在 70 美元/桶左右，國際四大油公司營收均有 20%左右的增長。值得注意的是，油公司在行業低谷的降本增效效果顯著。以中海油為例，其桶油總成本從 2014 年的 54.52 美元/桶油當量降至 2017 年的 40.47 美元/桶油當量。而油公司業績的改善，有利于資本開支的提升，帶動油服公司訂單增長。其中，杰瑞股份在 2017 年訂單同比+59%的基礎上，2018H1 訂單同比+31%；海油工程 2018Q1 訂單同比+129%。

　　全球油服龍頭 2018H1 業績顯著改善，市場集中度提升：2018H1 國際油服龍頭企業收入增長明顯，業績提升顯著。斯倫貝謝營收 161.3 億美元，同比+12.4%，哈里伯頓營收 118.9 億美元，同比+28.7%，貝克休斯通用營收達到 109.5 億美元，同比+80.1%。利潤方面，2018 H1 斯倫貝謝實現利潤 9.6 億美元，同比+365.9%，哈里伯頓盈利 5.6 億美金，去年同期虧損。貝克休斯通用盈利 0.51 億美元，同比+21.4%。另一方面，油服行業市場集中度提升。根據 Bloomberg 數據，以 34 家公司收入為分母計算，SLB、HAL、BHGE 三家油服龍頭 2013 年市占率 48%，2017年已經達到 58%，提升顯著。我們認為，在行業低谷期，龍頭油服公司具備更全面的服務能力，更強的資金實力，從而更容易接單，提升市占率。另外值得注意的是，北美、亞太是全球油服龍頭公司重點發展方向。

　　投資建議：全球來看，油公司盈利改善帶動油服行業顯著回暖。對本土企業而言，一方面，國內的頁巖氣開發為油服公司提供新的發展空間，另一方面，國內油服公司逐漸走出去，市場空間不斷擴大。持續推薦民營油服龍頭，設備、服務均全球布局的【杰瑞股份】、國企資產質量優良的【海油工程】，建議關注：深耕中東、北美地區的民營油服公司【安東油田服務】、【中曼石油】，受益北美頁巖氣高景氣的【通源石油】，以及東亞地區最大海上油服公司【中海油服】等。

　　風險提示：油價波動風險；油公司資本開支不及預期；訂單毛利不及預期

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